ПАО "ПСБ" 004P-02

🗓️ 9 апреля, четверг. Предстоящие события

🆕 Первичные размещения: Фдв Факторинг 001Р-01 ✅ Купон 23% на 3,5 года (пут, аморты) ✅ Рейтинг - ruBB+ Эксперт РА ✅ Доходность - 25,58% ✅ Объём выпуска - 300 млн. руб. ✅ Организатор - Ренессанс Брокер ✅ Пут-оферта через 1.5 года. Аморты по 16.6% в даты 37-41 купонов. Поручитель - МФК Фордевинд.

ЭнергоТехСервис 001Р-10 ✅ Купон ∑KC + 3% на 4 года (пут) ✅ Рейтинг - ruBBB+ Эксперт РА ✅ Доходность - 26,22% ✅ Объём выпуска - 1 млрд. руб. ✅ Организатор - Альфа ✅ Пут-оферта через 2 года ✅ Мин. заявка - 1.4 млн. руб.

Банк ПСБ 004Р-02 ✅ Купон 14,6% на 3 года ✅ Доходность ~ 15,50% ✅ Рейтинг - AAA(RU) АКРА, ruAAA Эксперт РА ✅ Объём выпуска - 30 млрд.руб ✅ Организатор - ПСБ, МКБ, Совкомбанк, ЛОКО-Банк ✅ Ориентир доходности - не выше значения КБД Мосбиржи на сроке 3 года + 150 б.п. ✅ Мин. заявка - 1.4 млн. руб.

Банк ПСБ 004Р-04 ✅ Купон КС + 1.8% на 2 года ✅ Рейтинг - AAA(RU) АКРА, ruAAA Эксперт РА ✅ Объём выпуска - 10 млрд.руб ✅ Организатор - ПСБ, МКБ, Совкомбанк, ЛОКО-Банк

🏁 Начало торгов: ✅ Фдв Факторинг 001Р-01 23% на 3,5 года (пут через 1,5 года)

⌛Вчера ✅ Минфин разместил 5-летние ОФЗ 26235 на 58 млрд. руб, цена отсечения составила 72,66% (14,18% YTM). ✅ Минфин разместил 14-летние ОФЗ 26254 на 33 млрд. руб, цена отсечения составила 91,84% (14,86% YTM).

Судя по вчерашнему и нескольким предшествующим аукционам, длинные бумаги стабильно пользуются меньшим спросом относительно более коротких.

Крупные покупатели гораздо охотнее берут бумаги с дюрацией, близкой к индексу РГБИ (до 5 лет).

Росстат опубликовал данные по инфляции за неделю с 31 марта по 6 апреля 2026 г. Инфляция составила 0,19% после 0,17% неделей ранее.

Индекс РГБИ отреагировал снижением. Корпоративные облигации также перешли к коррекции.

Последние первичные размещения рынок уже не в состоянии переварить. Организаторы начали слишком раздувать выпуски и брать на себя огромные объемы в РПС, но настроения на рынке изменились и желающих выкупить эти объемы в стакане резко поубавилось.

Для себя решил с участием в первичке пока повременить, понаблюдать за стаканами.

$PSVB4P02 $PSVB4P04 $00490R04-BO-001P $OFZ-PD 26235 $OFZ-PD 26254 

🏦 Кто эмитент и что за бизнес: ПСБ - один из крупнейших банков РФ, системно значимый игрок с полным госфактором. Бизнес диверсифицирован, но специфика банка все же связана с повышенной ролью в обслуживании госсектора и ОПК.

📌 Параметры размещения: На первичке два выпуска с купоном раз в 30 дней. Фикс - ориентир доходности не выше КБД Мосбиржи на соответствующем сроке +150 б.п. Флоатер - купон КС ЦБ + спред не более 180

📊 Финансы и динамика: по РСБУ 2025 ПСБ сократил активы до 9,46 трлн руб. против 10,13 трлн руб. годом ранее. Чистая ссудная задолженность снизилась до 7,58 трлн руб. с 8,40 трлн руб., средства клиентов - до 8,38 трлн руб. с 9,13 трлн руб. При этом розничные средства выросли до 2,00 трлн руб. с 1,57 трлн руб., а собственный капитал увеличился до 800,9 млрд руб. с 678,9 млрд руб. Это важный сигнал: банк в 2025 году не разгонял баланс любой ценой, а укреплял капитал и перестраивал структуру фондирования. Для держателя облигаций это плюс, потому что запас устойчивости важнее быстрого роста.

💰 Долг и покрытие: ключевой блок - не классический Net Debt/EBITDA, а капитал, ликвидность и качество пассивов. По РСБУ на 1 января 2026 года нормативы достаточности капитала оставались рабочими: Н1.1 около 9,9%, Н1.2 около 10,3%, Н1.0 около 10,8%. Буфер не экстремальный, но для системно значимого госбанка достаточный. Ликвидность и доступ к фондированию у ПСБ остаются сильными за счет масштаба, статуса и клиентской базы. Прямого риска рефинансирования по выпуску не видно.

🏦 Рейтинги и положение в секторе: рейтинги на уровне AAA по национальной шкале. Это один из самых сильных аргументов в пользу участия. Но есть и нюанс: по МСФО 2025 рынок обсуждал убыток на фоне роста резервов по проблемным заемщикам. То есть кредитный профиль сильный, но качество отдельных корпоративных рисков ухудшалось.

📉 Риски: главный риск в ограниченном апсайде. Это качественный эмитент, и рынок обычно быстро выедает премию. Второй риск - флоатер привязан к КС, а не к RUONIA AVG. Третий - фикс может оказаться слишком плотным к кривой, если финальный ориентир дадут ближе к низу диапазона. Отдельно стоит учитывать рост резервов по МСФО: это не стоп-фактор, но повод не переплачивать за качество.

💲Итоговое решение по участию: ✅️ Рекомендую участие во флоатере, госфактор и высокий рейтинг делают кредитный риск низким для своего класса Купон КС + до 180 б.п. выглядит рационально при сценарии медленного снижения ставки Ежемесячный купон удобен для денежного потока, флоатер лучше вписывается в текущую стратегию, чем фикс без явной премии

По фиксу - скорее да только если доходность дадут у верхней границы ориентира. Иначе потенциал апсайда слабый, а смысл брать длиннее риск ставки без хорошей премии ограничен.

Доля в портфеле - до 2-3%, бумага для стабильного ядра и кэрри, сам беру 50/50 фикс и флоатер $PSVB4P02