КапДорСтройНН БО-01

В АДУ ВЫСОКИХ ДОХОДОВ. Часть 12 Слабоумие и отвага на рынке ВДО

В облигациях новые штормы. Вот и Полипласт уже ВДО: НКР понизило рейтинг эмитента с А до ВВВ+. Ну а мы продолжаем богатеть на чужих слезах.

• •

  КапДорСтройНН БО-01. Сентябрьский дебютант, строящий дороги в Нижегородской и Владимирской областях. Также занимается продажей смесей, хранением нефтепродуктов и арендой техники. Есть и пут-, и колл-оферты. При купоне 24% инвесторы не спешат вкладываться: размещение продлено, а нужный объём в 250 млн так и не собран. За первое полугодие чистая прибыль упала на 66% до смешных 3,7 млн, а операционный поток составил -175 млн (в 25м году было -49 млн). Свободных денег на июнь 6,9 млн, при этом 64,2 млн выдано проектам собственника и связанным лицам. Покрытие процентов по расчёту эмитента (5,2х) и ЧД/EBITDA (1,09х) по факту не очень соответствуют действительности (Эксперт РА приводит более худые цифры, а выпуск облигаций их делает ещё хуже). Кредитный рейтинг ВВ- (Эксперт РА), но купон в 24% не отражает риски эмитента и не даёт премии за дебют.

• •

  ТД РКС 002Р-09. Царь долговых обязательств, любящий пробивать долговое дно, входящий в периметр РКС Девелопмент. Выручка за 1е п/г 26го 7,101 млрд (4,22х к 1му п/г 2025го), чистая прибыль 1,104 млрд (против убытка 510 млн годом ранее). Однако операционный денежный поток глубоко отрицательный (-4, 723 млрд). ЧД - эскроу счета / капитал = 7,65 (в конце 2025го 10,04), покрытие эскроу-счетами чистого долга 28,3 % (крайне мало). ЧД/EBITDA 5,64x (было 7,24х в конце 25го), а если вычесть эскроу, то 4,04 (было 5,69х), что всё равно крайне много. Покрытие процентов 1,94 (было 1,35). Наблюдаются заметные улучшения, но это по-прежнему один из самых опасных публичных девелоперов, хуже некоторые показатели только у АПРИ. Купон 24% до августа 29го при рейтинге ВВВ (НКР) выглядит вкусно, но рисков больше.

• •

  РуссОйл БО-02. Чувствуете запашок нефтепродуктов и дефолтов? Перед нами нефтетрейдер. Мы уже помянули ЕвроТранс, Нафтатранс, Оил Ресурс, Магнум Оил, например. А тут что? Выручка за 2025й г 10,39 млрд (+30,3%), чистая прибыль 85,3 млн (+21%). Однако операционный денежный поток ушёл в минус 365,2 млн (было +62,5 млн). Более 95% долга - краткосрочный, ЧД/EBITDA выше 3х, покрытие процентов ниже 2х, а кэш всего 8,5 млн. При этом дебиторская задолженность выросла более чем на 200%, как и проценты к уплате (+40%). При рейтинге ВВ+ (АКРА) новый выпуск облигаций даёт ежеквартальный купон 22,25% с колл-оф в феврале 2028го и амортизациями, что маловато для эмитента группы ВВ с почти 100%м краткосрочным долгом. Впрочем, на оферту деньги могут и наскрести.

• •

  Каршеринг Руссия 001Р-10. Не опять, а снова. Очередной выпуск Делимобиля предлагает еж/мес купон 23,5% до марта 2028го без оферт и амортизаций. Выручка чуть упала, но операционный ДП 4 млрд (+36% г/г) и свободный ДП 3,8 млрд (+47% г/г) увеличились. Чистый долг ~35 млрд, ЧД/EBITDA 5,8х (было 4,8х), покрытие процентов 1,3х (было 0,95х). Кредитные рейтинги ВВВ+ "негативный" (АКРА) и ВВВ+ "стабильный" (НКР). Мертвец, скорее, жив, чем мёртв, но нужно быть осторожнее с этим эмитентом.

• •

  МКАО Воксис 001Р-03. Компания из Калининградской обл., созданная в 2023 г., занимается деятельностью по обработке данных, а также предоставляет услуги по размещению информации и маркетингу. За 1е п/г 26го выручка (2,33 млрд, +15,8%) и чистая прибыль (163,65 млн, +20,4%) и долгий долг (2,72 млрд, +34, 18%) растут, капитал (1,17 млрд, -17,8%) и краткий долг (779 млн, -18%) уменьшаются. ЧД 2,76 млрд, ЧД/EBITDA 2,9х, покрытие процентов 1,83х - уже почти на грани. Рост дебиторки вылился в отрицательный операционный денежный поток (-1,33 млрд, а было -8,7 млн). Рейтинг ВВВ+ (Эксперт РА). Купон 21,5% без оферт и амортизаций на 2 года - неплохо, если проценты не будут съедать всю прибыль

Кого берём на этот раз, или ну его от греха подальше? 😁

$RU000A10FZR8 $RKSS02P09 $ROILB02 $DMOBBO1P10 $VOXS1P03 

🛣 Эмитент дебютирует с БО-01 на 250 млн руб. Купон 24%, выплаты каждые 30 дней, срок 4 года. Пут-оферта и право эмитента погасить выпуск через 2 года, еще один колл через 3 года

🏢 Об эмитенте: КапДорСтрой-НН работает с 1999 года и строит дороги в Нижегородской и Владимирской областях. Есть собственный асфальтобетонный завод, битумохранилище и парк техники. На продажу смесей, хранение нефтепродуктов и аренду техники приходится более 20% выручки. Текущая контрактная база около 1,7 млрд руб., но один крупный контракт на 821 млн заметно влияет на оборотный капитал и сроки поступления денег

📌 Параметры размещения: Фикс 24% на первые 24 купонных периода, эффективная доходность около 26,8% к оферте 48 купонов по 30 дней, погашение 12 августа 2030 года Пут через 2 года, колл через 2 и 3 года Без амортизации, обеспечения и поручителей Объем 250 млн руб., третий уровень листинга

📊 Финансы и динамика: В 2025 году выручка снизилась на 10,9%, до 1,46 млрд руб., но валовая прибыль выросла на 60,8%, операционная вдвое, до 276 млн. Чистая прибыль почти не изменилась и составила 33,9 млн. За 1 полугодие 2026 года выручка снизилась еще на 12,6%, валовая прибыль выросла на 25,9%, операционная на 14,8%, а чистая прибыль упала на 66%, до 3,7 млн. Главная проблема денежная: операционный поток был минус 49 млн в 2025 году и минус 175 млн за 1 полугодие 2026 года

💰 Долг и покрытие: Банковский долг 293 млн, скорректированный чистый долг с лизингом 355 млн. Эмитент считает Чистый долг/EBITDA 1,09 и покрытие процентов 5,2, но Эксперт РА на 31 марта давало более консервативные 1,3 и 2,4. После полного выпуска собственный расчет ухудшается до 1,85 по Чистый долг/EBITDA, 2,23 по Долг/Капитал и 2,66 по покрытию процентов. Свободных денег с депозитами на 30 июня всего 6,9 млн руб., при этом 64,2 млн выданы проектам собственника и связанным лицам

🏦 Рейтинг: Эксперт РА впервые присвоило ruBB-, прогноз стабильный. Агентство отмечает комфортный долг и высокую рентабельность, но низкую прогнозную ликвидность и негативную прозрачность. В отчетности были существенные расхождения по движению денег и некорректно отражен короткий долг

📈 Сантимент и апсайд: Сантимент нейтрально-негативный. Независимого обсуждения мало, основной комментарий рынка - нет премии за дебют. На 4 сентября размещено лишь 67,64 млн из 250 млн, цена около 100%, оборот слабый. Сопоставимые Сибстекло БО-03 и БО-04 с рейтингом BB- и купонами 24,25-25,5% торгуются около 95,8 и 97,3% с доходностью 34,4 и 31,8%. Для КапДорСтроя при требуемой доходности 28-30% расчетная цена 96,2-98,6%. Вероятность закрепиться выше 101% в ближайшие 1-2 месяца низкая

📉 Риски: Отрицательный денежный поток, почти отсутствие свободных денег, рост запасов, займы связанным сторонам, пересмотр отчетности, крупный выпуск относительно капитала, сезонность, один большой контракт, отсутствие обеспечения и слабая ликвидность. Колл ограничивает рост цены, если ставки снизятся

💲 Итоговое решение по участию: ❌ Не рекомендую. По 100% выпуск пропускаю. Наблюдать на вторичке можно около 96-97% только после отчетности за 9 месяцев, положительного операционного потока и улучшения свободной ликвидности. Даже при выполнении условий доля не выше 0,25-0,5%. Сейчас моя доля 0%

⏰ Размещение началось 2 сентября и может продолжаться до 60 календарных дней. Прием заявок до 2 ноября, 15:00 МСК. $RU000A10FZR8