СФО Синара Секьюр, А

Сразу начнём с определений.

📌 СФО (специализированное финансовое общество) — юридическое лицо, которое создаётся для сбора активов и использования их для выпуска ЦБ.

Своего рода компания-оболочка, которая нужна только для конкретной задачи.

📌 Секьюритизированные облигации — ЦБ, выпущенные на основе других (базовых) активов. Эдакое подобие дериватива.

В контексте публикации этими активами выступают кредиты.

🦉 Зачем всё это?

Кредиты и ипотеки — неликвидные активы. Банк превращает их в живые деньги, высвобождая капитал для новых выдач. Ещё сей финансовые организации так "продают" риски инвесторам.

🦉 Ещё раз, а в чём смысл?

Банк выдал кредитов/ипотек на 500 млрд р под 25% годовых. Они являются активами на балансе, принося стабильный денежный поток. Пусть срок составляет 7 лет в среднем (арифметическом) — имеем "обездвижение" актива.

Наша финансовая организация решает, что такое положение дел ей не нравится — обращаются к СФО и продают ему пул кредитов. Официально активы покидают баланс, и банк получает деньги. СФО в свою очередь упаковывает всё в облигации и пускает в рынок.

Заёмщики продолжают платить по долгам, но деньги идут на выплаты по секьюритизированным облигациям.

При этом купонная доходность меньше 25%, ибо риски, расходы и прочие издержки никто не отменял.

Что интересно, точная дата погашения заранее не известна. Заёмщики могут гасить кредиты досрочно, поэтому срок в скринерах дан номинально, если никто не захочет раньше времени расплатиться с долгами.

🦉 Что-то пахнет CDO...

Да-да, сходства действительно есть.

Тот же рейтинг AAA, который проверить сложно. Глядела решения о выпуске пары бондов — так и не поняла, а чем они там обеспечены. Обычному смертному похоже не дано узнать, какие именно долги упакованы в облигации.

Плюс-минус информацию дают презентации, как у Яндекс Финтех 2, но... Они юридической силы особо и не имеют. Поправьте, если ошибаюсь.

Как и в случае ипотечного кризиса 2008 основной риск секьюритизированных облигаций — люди перестанут платить по кредитам.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Фильмы по теме 2008 и CDO: 🎬 Лжец, великий и ужасный; 🎬 Игра на понижение; 🎬 Frontline: The Warning; 🎬 Инсайдеры; 🎬 99 домов

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

И примеры таких облигаций: $SFOTB4A1 $SPLTFSPV1 $RKSETL05 $SFRLA $SINARKLA 

🗓️ 26 марта, четверг. Предстоящие события

🆕 Первичные размещения: ФИНЭКВА 001Р-02 ✅ 23% ₽ На 4 года (кол через 2,5 года) ✅ Рейтинг - BB (Эксперт РА) ✅ Доходность - 25,59% ✅ Только для квалов ✅ Амортизация по 8.33% от в даты 37-47 купона и 8.37% в дату 48-го купона

ЛК Роделен 002Р-05 ✅ 23% ₽ На 5 лет ✅ Рейтинг - BBВ (Эксперт РА) ✅ Доходность - 25,59% ✅ Объём выпуска 500 млн.руб. ✅ Амортизация по 2,77% на 25-59 купоне ✅ Колл-опционы через 2,3,4 года

ГК Самолёт 002Р-03 ✅ 21,5% ₽ На 3,5 года (пут) ✅ Рейтинг - A-/А (АКРА/Эксперт РА) ✅ Объём выпуска - 1 млрд.руб ✅ Амортизация по 30% на 18 и 30 купоне

ЕвразХолдинг Финанс 003Р-06 ✅ ΣКС+190 б.п. ₽ На 3 года ✅ Рейтинг - AА/АА+ (АКРА/Эксперт РА) ✅ Объем выпуска - от 20 млрд.руб.

🏁 Начало торгов: 🔸СФО Синара секьюр класс А 16,5 на 2,5 года (аморты) 🔸 ХК Металлоинвест 002Р-05 КС+175 б.п. на 4 года 🔸 ФИНЭКВА 001Р-02 23% ₽ На 4 года (кол, аморты)

⌛Вчера

Результаты размещения ОФЗ: ОФЗ 26245 - размещено 100 млрд рублей при спросе в 145 млрд рублей. ✅ Цена отсечения – 88.7028%. ✅ Средневзвешенная доходность – 14,70% годовых.

ОФЗ 26230 - размещено 23.75 млрд рублей при спросе в 53.57 млрд рублей. ✅ Цена отсечения – 62.823% ✅ Средневзвешенная доходность – 14,47% годовых.

Большая дюрация и низкая текущая доходность явно не зашла покупателям. Опасения по поводу роста мировой инфляции и ее перенос на наш рынок совсем не беспочвенны.

Вчерашние размещения ВДО тоже не вызвали особого интереса: 🔸 ЙУМИ БО-01 размещено 55% выпуска 🔸 Восток-ойл БО-02 размещено 6% выпуска 🔸 Бизнес-Альянс 001Р-09 размещено 10% выпуска.

На долговом рынке чувствуется усталость инвесторов, бумаги вяло корректируются, отличное время для спокойных долгосрочных покупок. Тренд на рост РГБИ сломить сложно с текущей риторикой и действиями ЦБ.

Инфляция в РФ с 17 по 23 марта составила 0.19% после 0.08% с 11 по 16 марта (за 6 дней) - Росстат. Многовато, но пока не критично)

$OFZ-PD 26230 $OFZ-PD 26245 $FINEKVA1P02 $SINARKLA $YUMIB001 

🏭 Кто эмитент и что за бизнес: СФО Синара Секьюр -специализированное финансовое общество под секьюритизацию потребкредитов банковской группы Синара. Юрлицо зарегистрировано 06.05.2024 в Москве, уставный капитал - 10 тыс. руб. По сути инвестор покупает не историю роста компании, а старший транш сделки с залогом денежными требованиями. #секьюритизация

📌 Параметры размещения: класс А на 7,2 млрд руб., фиксированный ежемесячный купон с ориентиром 16,5% и YTM 17,81%. Плановое погашение - 26.10.2029, старт амортизации - 26.07.2027, расчетная дюрация около 2 лет. Бумага размещается по закрытой подписке среди квалов. Обеспечение - пул потребкредитов группы Синара на 9 млрд руб., младший транш класса Б на 1,8 млрд руб. выкупает сам Банк Синара. Это плюс для структуры: junior-risk остается внутри группы.

📊 Финансы и динамика: анализ выручки и EBITDA здесь почти бесполезен. По отчетности за 2024 год у СФО выручка - 0 руб., налоги и взносы - 0 руб., чистая прибыль по открытым агрегаторам около -15 тыс. руб. Это не красный флаг сам по себе, а нормальная картина для SPV на этапе до запуска сделки. Но и делать вывод "эмитент сильный" по такой отчетности нельзя: она техническая, а не операционная

💰 Долг и покрытие: у самого СФО нет потока денег, поэтому ключевой вопрос качество залогового пула и защита старшего транша. Плюс сделки в том, что на класс А работает субординация через класс Б примерно на 20% от объема пула. Минус в том, что инвестор не видит глубину просрочки, винтажи, средний чек, концентрацию и поведение портфеля в стресс-сценарии. Именно здесь сидит главный риск, а не в формальном балансе СФО.

🏦 Рейтинги и положение в секторе: по Банку Синара картина смешанная, но не слабая: Эксперт РА - ruBB, НКР - BBB-.ru, оба рейтинга со стабильным прогнозом. Важный момент: в открытых источниках по самой сделке я пока не увидел опубликованных финальных рейтингов именно старшего транша класса А. Для секьюритизации это критично. Пока их нет, инвестор берет на себя дополнительную неопределенность #кредитныйриск

📉 Риски: главный - непрозрачность пула на входе. Второй риск - это первая публично освещаемая секьюритизация потребкредитов группы Синара, то есть нет длинной истории аналогичных выпусков. Третий риск - ограниченная ликвидность из-за закрытой подписки и статуса только для квалов. Доходность 17,81% выглядит неплохо в абсолюте, но для структурной бумаги без финального рейтинга старшего транша премия не выглядит избыточной. Апсайд на старте измерить сложно.

💲Итоговое решение по участию: ❌️ Не рекомендую участие. Причина не в слабости конструкции как таковой. Наоборот, наличие младшего транша у банка и амортизируемый профиль - это хорошие элементы защиты. Но на текущем этапе сделка выглядит недораскрытой для частного инвестора: отчетность СФО пустая по природе структуры, финальные рейтинги старшего транша в открытом поле не видны, а без параметров пула сложно адекватно оценить кредитный риск. Что может изменить мнение: если до размещения появятся финальные рейтинги класса А от агентств и нормальное раскрытие пула с вменяемой просрочкой и диверсификацией, тогда выпуск можно будет пересмотреть до "скорее да" на небольшую долю. Пока базовый сценарий - пропуск и наблюдение за сделкой со вторички.

Сам не участвую. $SINARKLA