ГК Сегежа 003P-07R

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Сегежа Групп» до уровня ruВ, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал кредитный рейтинг на уровне ruВВ- cо стабильным прогнозом.

✍Снижение рейтинга связано с негативной оценкой прогнозной ликвидности, а также с продолжающимся ростом долговой и процентной нагрузок. На первый год прогнозного периода приходится пик погашений, при этом у компании недостаточно доступных лимитов для покрытия краткосрочных обязательств.

Держите облигации Сегежи в портфелях?

$SGZH  $SGJABO3P10R  $SGJABO3P09R  $SGJABO3P08R  $SGJABO3P07R 

💼 Итоги декабря - начала января

В мире неспокойно, Трамп мутит воду. Зато у нас на рынке продолжается «день сурка».

Начинаем с облигационного портфеля. Тренды сохраняются: ✔️ В валютных облигациях 32.6% $36400R07-003P $UGK001P04 $UGK001P05 $SGJABO3P07R  Продолжаю спорить с рынком. «Деревья не растут до небес», и обратно - есть предел укрепления рубля. Высокая вероятность, что в этом году «валютки» не будут якорем. Но пока рубль относительно предыдущего обзора стал ещё крепче (78.2->77.8). ✔️ По рублёвой частью держу высокодоходные облигации (доходность > 20% в рублях). Потенциальные потери перекрываются повышенной доходностью. По эмитентами из портфеля на фоне снижения рейтинга сходила вниз и уже существенно отскочила ТГК-14. $TGK001P07 ✔️ Облигации с плавающей ставкой почти не держу - не вижу для себя интересных идей там. Кажется, пик по ставке пройден.

Прошёл оферту в Роделен, продал КАМАЗ (по отчётам и новостям ситуация в нём ужасная, и полностью надеяться только на РосТех, а не саму кампанию - я не хочу) и МаниМен (переложился в более доходные аналоги).

Планы по облигациям: 🎯 пройти оферты Самолёт RU000A107RZ0 и Эталон RU000A105VU7. 2/3 средств планирую переложить в них. По наблюдаемой отчётности и действиям на горизонте года не вижу у них существенных рисков дефолта. Остаток переложу в другие бумаги портфеля (или куплю что-то новое) 🎯 наблюдаю за Делимобилем RU000A106A86. Если будут положительные новости от эмитента - куплю под погашение. Пока верю, что удастся остаться ему на плаву, но не докупаю без подтверждений. Наблюдаю за МГКЛ - слишком много мутного про них читаю. Думаю переложить. $UGK001P04 $UGK001P05 $SGJABO3P07R $TGK001P07 

🌲 Сегежа: а допэмиссия точно помогла?

Как мы знаем, «Сегежа» в этом году провела огромную допэмиссию, благодаря которой компании удалось сократить долг более чем в два раза, и, собственно, возникает вопрос, интересна ли теперь компания долгосрочному инвестору? Давайте разбираться.

📊 Начнем с отчёта за 9 месяцев 2025 года:

•Выручка: ₽68,3 млрд (-10% г/г )

•OIBDA: 3,1 млрд руб (-63% г/г)

• Чистый убыток: 32,2 млрд руб (+116% г/г)

📉 Почему падает выручка?

Ситуация, как мы видим, все еще печальная. Выручка снижается из-за множества проблем, которые даже не зависят от компании, одна из таких - это цены на продукцию. Они все еще находятся на минимумах.

🧾А цены на бумагу, например, всё продолжают снижаться из-за низкого спроса. Но несмотря на это, её продажи выросли на 4% г/г, что обусловлено наращиванием производства и реализации премиальной белой мешочной бумаги, ее продажи только в 3-м квартале выросли на 36% г/г. Компания наращивает производство премиальной продукции, чтобы хоть как-то поддерживать маржинальность на фоне падающих цен.

🪵 Фанера Похожая ситуация наблюдается с фанерой: мировой профицит, отсутствие спроса и, как следствие, цены не растут. Но, несмотря на это, продажи тут нарастили на 1% г/г, в основном благодаря тому, что в 3 квартале начали поставки в Сирию и Ирак.

🪚 Пиломатериалы Та же ситуация и в пиломатериалах, тут объем продаж вообще сократился на 7% г/г, но отдельно в 3 квартале ситуация начала улучшаться благодаря небольшому росту цен в Китае (+5% относительно 2 кв.) из-за повышения спроса. Но пока цены тут все равно вблизи пятилетних минимумов.

🔥 Биотопливо Но все же не настолько все плохо, так продажи топливных пеллетов и брикетов выросли на 87% г/г, в основном за счет роста продаж внутри РФ, из-за программы по развитию пеллетных котельных в Красноярском крае.

💱 Дополнительная проблема для компании ко всему тому - это укрепление рубля. Бо́льшая часть выручки идёт от экспорта (в одних только пиломатериалах 77% продаж приходится на Китай).

💳 Что с долгом? Практический единственный радостный момент - это то, что в ходе допэмиссии, проведенной в начале года, Сегежа смогла сократить чистый долг на 57% до 61 млрд руб. Правда, процентные расходы за 9 месяцев все равно выросли на 12% г/г до 20,5 млрд руб. Но связано это с тем, что долг сократили лишь 4–5 месяцев назад, до этого первые 4–5 месяцев 2025-го он был рекордный, как и процентные расходы.

🚨 Главная проблема Сегежи:

Поэтому из-за всего вышеперечисленного компания остаётся убыточной даже на операционном уровне (операционный убыток вырос практически в 7 раз до 13,3 млрд руб.). Именно в этом и заключается основная проблема компании — она убыточна на операционном уровне, доходы сокращаются, а расходы сократить не удаётся (единственное, что смогли сократить, это капитальные затраты на 25% до 3,6 млрд руб.). Поэтому никакие допэмисии не решат основные проблемы Сегежи. Пока компания убыточна даже на операционном уровне, она будет вынуждена наращивать долг и дальше в любом случае (в течение Q3 его уже успели нарастить на 3 млрд руб.).

🧾 Выводы: Сегежа представила ожидаемо слабый отчёт, главным позитивным моментом из этого отчёта является сокращение чистого долга после допэмиссии, в остальном же ситуация всё так же печальная. В первую очередь компании нужен рост цен на продукцию и ослабление рубля.

‼️Важно понимать, что даже после сильного снижения ключевой ставки Сегежа всё так же будет получать чистый убыток, да, он уменьшится, но никуда не денется (тем более 73% всех обязательств Сегежи с фиксированной процентной ставкой, и при снижении ключевой ставки расходы по долгу явно быстро не снизятся).

Компании в первую очередь нужно выходить на операционную прибыль, а для этого нужно ослабление рубля и рост цен на продукцию. Только после этого снижение ключевой ставки позволит компании получать чистую прибыль и перестать наращивать долг.

$SGZH $SGJABO3P03R $SGJABO3P07R $SGJA01R