Газпром капитал БЗО26-1-Д

$GAZP КАПИТАЛ, $36400R09 - ИТОГИ ИДЕИ И ПЕРСПЕКТИВЫ

Автор: Кирилл Шалыганов

Друзья, всем привет!

26 декабря размещал пост с идеей в долларовых вечных бондах Газпрома

С момента публикации идеи бумаги выросли на 7,15% + купоны.

Суммарная доходность составила ~8% в долларах за месяц)

Переоценка случилась на фоне повышения ставки купона (8,09% сейчас против 4,6% - рост на 76%!)

ЕСТЬ ЛИ ДАЛЬНЕЙШИЙ ПОТЕНЦИАЛ?

— текущая цена ~95% от номинала в целом близка к справедливой, которая находится в диапазоне от 98 до 99% номинала (см. таблицу к посту)

— оценка справедливой цены была получена исходя из среднего YTM $ бондов Газпрома = 7,8% + премия за «вечность» в диапазоне 0,5%-0,75%

— важно учитывать, что премия за «вечность» может быть фактически выше, чем в моих модельных расчетах, что транслируется в более низкую справедливую цену

Таким образом, нового витка существенного роста цены в этих бондах я уже не жду (по крайней мере в ближайшей перспективе)

Тем не менее, обратите внимание на текущую купонную доходность (отношение купона к рыночной цене), которая составляет 8,64% годовых в долларах

Считаю, что эти бонды могут быть интересны именно в контексте купонного потока в $ + они дают защиту от девальвации, вероятность которой в 2026 году существенно выше 2025 года

Даже если эмитент реализует ближайший call-опцион (26.07.2026, см. таблицу) - это даст доходность ~ 5% за погашение + 4% от купонов, что составляет 9% за пол года или около 18% годовых в $

Если call-опцион не будет реализован - продолжим получать больше 8% текущей купонной доходности + защиту от девальвации - вполне приятно

Альтернатив на рынке с такой $ доходностью в рейтинговой категории «ААА» я не знаю…

ВЫВОД:

Ставка на переоценку курсовой стоимости на фоне изменения купона отыграла себя. Рад за всех, кто воспользовался идеей и заработал вместе с нами!

❗️НО, бумаги по-прежнему интересны своим высоким купонным потоком и защитой от валютного риска несмотря на call-опционы, реализация которых даст доп. доходность за счет 5%-спреда между текущей рыночной ценой и номиналом

Всех кто заработал поздравляю с прибылью, на связи!

Напомню, что первоисточник нашей аналитики – наш телеграм канал. Сюда попадают не все обзоры, а те, которые попадают - публикуются позже, чем в тг канале.

ИДЕЯ В ВАЛЮТНЫХ БОНДАХ Газпром Капитал, БЗО26-1-Д $36400R09

Автор: Кирилл Шалыганов

Друзья, всем привет!

Хочу поделиться с вами одной интересной идеей на рынке валютных облигаций, ориентированной на краткосрок с потенциалом заработать около 11% в USD на процентном арбитраже доходностей

Идея лишена кредитного риска эмитента и от этого становится более интересной

❗️У бумаги есть нюанс: эмитент вправе принять решение о том, что облигации будут погашены в любой день до 26.01.2026 включительно, а затем в дату окончания любого купонного периода

В ЧЕМ СУТЬ ИДЕИ:

Идея сводится к покупке бондов Газпром Капитал, БЗО26-1-Д на ~1 месяц вперед, которые сейчас торгуются по цене 88,2% от номинала (1 000 USD) с текущей купонной доходностью 5,23%.

Уже 26.01.2026 по бондам выплачивается последний купон по ставке 4,6% в USD и после этого устанавливается в размере 5Y UST Yield + 4.264% (т.е. около 8%) до 27.01.2031. Рост купона на 74% от текущего купона или в 1,74 раза

По факту имеем дело с существенным ростом CF облигации уже через месяц на следующие 5 лет!

Учитывая, что в облигациях с фиксированным купоном именно цена является балансирующим параметром доходности (цена подстравивается под новую доходность) при таком сильном росте ставки купона цена должна вырасти

Провел моделирование в Excel и вот что получилось:

• •

  сегодня бонды Газпром Капитал в USD имеют среднюю YTM = 7,79% (см. таблицу). Если отталкиваться от этого значения, бонды БЗО26-1-Д должны давать примерно столько же + премия (около 0,5-0,75%) за риски call-опциона и бессрочность (см. ниже). Итого - 8,42%

• •

  в таком случае их рыночная цена сегодня (при условие погашения не ранее, чем в 2031 г.) должна составлять 983,05 или 98,31 от номинала, что соответствует UPSIDE от текущей цены в размере 11,71% (см. скрин с расчетами)

• •

  даже если эмитент примит решение погасить бумагу в любую из дат окончания будущих купонных периодов - UPSIDE сохраняется (см. скрин с расчетами)

• •

  в целом, досрочное погашение не несет рисков, так как погашение будет осуществлено по 100% от номинала, что даст гарантированную доходность 13,64% от текущей цены + купоны за это время!

❗️РИСКИ:

1️⃣ рассматриваемая облигация - бессрочная, еще и с очень удобным для эмитента call-опционом. В доходности таких облигаций присутствует премия за риск досрочного погашения в любой момент времени и за «бессрочность» - есть вероятность, что переоценка бондов после утверждения нового купона не будет столь сильной (точно определить размер этой «премии» мы не можем)

2️⃣ дальнейшее укрепление рубля может съесть доходность от роста цены облигации (ведь продаем мы ее в стакане за рубли). Предугадать, что будет с рублем на горизонте 1-2 мес - невозможно. После последнего решения ЦБ по ставке видим, что рубль вновь начал укрепляться и как долго это продлится - гадать бессмысленно

ИТОГ:

Интересная идея с высоким потенциалом доходности в USD в краткосроке, не имеющая кредитных рисков эмитента, но предполагающая валютный риск + риск отсутствия ожидаемой сильной переоценки из-за бессрочного характера бумаги

––––––––––––––––––––––––––––

В конце хочу отметить, что идея подходит ДАЛЕКО НЕ ВСЕМ и является в каком-то смысле спекуляцией

Если вы не разделяете такой подход и не являетесь профессионалом - не стоит заходить (особенно на всю котлету!)

Пост носит информационный характер, дает пищу для самостоятельных размышлений и не является гарантией дохода - любые оценки могут не сбыться в реальности (мы все это хорошо знаем…)

Всем спасибо!