Северсталь БО-06

📣 Друзья, внимание! Старт сбора заявок на новые выпуски облигаций от ПАО «Северсталь»! ⚙️🔥

14 июля (завтра!) с 11:00 до 15:00 (МСК) открывается окно для подачи заявок на два интереснейших выпуска надежного эмитента. Размещение запланировано на 17 июля.

Как всегда в моей рубрике, разбираем детали, чтобы вы ничего не упустили! 👇

🏭 Кто эмитент? «Северсталь» — это флагман российской металлургии с высочайшим кредитным рейтингом ААА от «Эксперт РА» (прогноз «Стабильный»). Компания вертикально-интегрирована (свои рудники и уголь). Даже в условиях высокой ключевой ставки такие «голубые фишки» — это база любого диверсифицированного портфеля.

📍 Разбор выпусков (сравниваем):

🟦 Выпуск №1 (Северстл-002Р-01) ✅ Купон: 👉 КС + 1.35% (ежемесячный). То есть "плавающий" купон, который подстраивается под рынок. ✅ Срок: 2 года. ✅ Объем: 10 млрд ₽ (высокая ликвидность). ✅ Амортизация / Оферта: ❌ Отсутствуют (классический вариант с фиксацией до погашения). ✅ Организаторы: Альфа-банк, ВТБ Капитал трейдинг, Газпромбанк, GI Solutions, Совкомбанк, ТБанк.

🟦 Выпуск №2 (Северстл-002Р-02) ✅ Купон: 👉 ориентир 13.90% – 14.10% (КБД на 2 года) + спред 80-100 б.п. (ежемесячный). Фиксированная доходность на 2 года вперед! ✅ Срок: 2 года. ✅ Амортизация / Оферта: ❌ Отсутствуют. ✅ Организаторы: Тот же мощный пул банков.

📊 Мой личный взгляд на рынок: Сейчас ключевая ставка находится на высоком уровне, и рынок ждет ее дальнейшего повышения. Выпуск с «плавающим» купоном (№1) позволяет защититься от этого роста. Выпуск с фиксированным купоном (№2) позволяет заработать, если ставка начнет снижаться в перспективе 2 лет. С учетом рейтинга ААА — это золотой вариант для консервативного инвестора.

❗ Важное предупреждение: Информация носит ознакомительный характер и НЕ ЯВЛЯЕТСЯ индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Перед принятием решения обязательно прочитайте проспект эмиссии и учитывайте свои риски.

🚀 Не упустите время! Сбор заявок идет всего 4 часа. Если есть вопросы по условиям, пишите в комментариях! Разберем вместе. 👇

$CHMF $CHMF06-BO $CHMF02P01 

🏭 Кто эмитент: один из крупнейших российских вертикально интегрированных металлургов: собственная железорудная база, ЧерМК, высокая доля продукции с добавленной стоимостью и сильная позиция на внутреннем рынке. Кредитное качество максимальное: АКРА - ААА(RU), Эксперт РА - ruAAA, оба прогноза стабильные.

📌 Параметры размещения: Два выпуска до июля 2029 года, купоны раз в 30 дней, общий объем от 10 млрд. Флоатер 002Р-01: ключевая ставка + спред до 135 б.п. При текущей ключевой ставке 14,25% ориентир купона до 15,60% годовых. Фикс 002Р-02: ориентир доходности КБД Московской биржи на 2 года + 80-100 б.п. Реальный купон будет зависеть от финального ориентира и КБД в день книги. Премия для ААА-эмитента слабая. Сбор заявок - 14 июля, 11:00-15:00 мск. Техническое размещение - 17 июля.

📊 Финансы и динамика: 2025 год стал слабым по операционным результатам. Выручка снизилась на 14% до 712,9 млрд, EBITDA упала на 42% до 137,6 млрд, рентабельность EBITDA сократилась с 29% до 19%. Продажи металла при этом выросли на 4% до 11,24 млн тонн, но падение цен и увеличение доли полуфабрикатов съели эффект роста объемов.

Свободный денежный поток за 2025 год составил минус 30,5 млрд против плюса годом ранее. Причина - инвестиции 173,5 млрд, примерно на 46% выше 2024 года.

1 квартал 2026 года слабее. Выручка упала на 19% г/г до 145,3 млрд, EBITDA - на 54% до 17,9 млрд, маржа EBITDA сжалась до 12%. Чистая прибыль почти обнулилась: 57 млн против 21,1 млрд годом ранее. Это уже не просто снижение цикла, а очень слабая текущая конъюнктура для внутреннего металлопотребления.

💰 Долг и ликвидность: еесмотря на слабый денежный поток, кредитный риск остается низким. На конец 1 квартала чистый долг вырос до 61,9 млрд, но Net Debt/EBITDA составил лишь 0,53х. Общий долг около 66,8 млрд, то есть компания далека от опасного уровня левериджа. Проблема сейчас не в способности платить по долгу, а в качестве денежного потока: FCF за 1 квартал составил минус 40,4 млрд, деньги на балансе сократились до 4,9 млрд. Давление создают CAPEX, оборотный капитал и слабые цены на сталь.

Позитивный фактор - компания уже сократила план капитальных затрат на 2026 год примерно на 24%. Это должно снизить давление на FCF во втором полугодии, но не гарантирует быстрого восстановления маржи.

📉 Риски: основной - не дефолтный, а отраслевой и процентный. Высокая ставка давит на стройку, машиностроение и инвестиционный спрос, а слабые цены на сталь уже привели к провалу EBITDA. Дополнительные риски - внешняя конъюнктура, санкции, логистика, экспортные ограничения и возможное усиление геополитической премии.

Банк России снизил ставку до 14,25%, но прямо указывает, что бюджетная политика, ускорение кредитования и геополитика могут потребовать более высокой траектории ставки, чем ожидалось ранее. Это аргумент в пользу флоатера.

💲 Итоговое решение по участию: ✅ Рекомендую участие только во флоатере 002Р-01, если финальный спред будет не ниже КС +130 б.п., что маловероятно.

Текущий купон до 15,60% заметно выше ожидаемого фиксированного купона.

Северсталь дает редкое сочетание максимального рейтинга, высокой ликвидности бумаги и низкого кредитного риска.

При ухудшении геополитики или остановке снижения ставки флоатер сохранит купон, тогда как фиксированная бумага получит давление по телу.

Для активного купонного портфеля это защитная позиция. Доля - до 1,5-2% портфеля. Выше смысла нет: купон низковат и непонятно куда пойдет на размесе.

❌ Фиксированный выпуск мимо. Его можно рассматривать только при финальном ориентире у верхней границы и готовности держать как ставку на дальнейшее заметное снижение доходностей, если вы в это верите. Потенциал роста тела при снижении ставки есть, но стартовая премия к КБД слишком узкая, а сектор стали пока остается в нижней части цикла да и фон сейчас не для апсайдов.

Я в размещении не участвую, неопределенность по ставке и макро призывают сидеть на заборе.$CHMF $CHMF02P01 $CHMF06-BO 

🔍 Северсталь

Часть №1

📌 Северсталь — вертикально интегрированная горно-металлургическая компания, которая осуществляет полный цикл производства (от добычи сырья до выпуска готовой продукции с высокой добавленной стоимостью).

Сектор: чёрная металлургия Уровень листинга: 1

🏵 1 Мультипликаторы

Смотрится слабо, но в целом лучше сектора: • P/BV = 1,24; • P/E = 56,80; • P/S = 0,92; • EV/EBITDA = 5,90; • ND/EBITDA = 0,53; • ROA = 1,30% и ROE = 2,10%.

По мультипликаторам выглядит слабенько, хотя этого и стоило ожидать, ибо весь сектор не в лучшей форме. Компания окупается за 56,8 лет, что достаточно много. А вот долговая нагрузка заслуживает похвалы — чуть не лучшая в секторе, уступает лишь НЛМК. Также за рубль дохода компании инвестор платит 0,92р — оптимально. Рентабельность по активам лучше сектора, но не дотягивает до 5%, а по капиталу не превышает инфляцию официальную. Показатели на крайне низких уровнях за последние 10 лет. Если не считать 2021 год, когда совпало много чего хорошего, то ROE и ROA на постоянной основе снижаются.

🏵 3 Финансы и операционка

МСФО-2025: • выручка 686,74 млрд р (-14,42%); • себестоимость продаж 507,35 млрд р (-4,34%); • чистая прибыль 31,99 млрд р (-78,61%); • чистый денежный поток от операционки 124,24 млрд р (-32,24%).

2025 год прошёл у компании тяжело, если кратко. Впрочем из-за снижения цен на железную руду и в 2024 положение было не из лучших. Так, с начала 2024 до конца 2025 годов цены на железную руду снизились со 130,57 $ до 103,38 $. Сей момент вместе с ужесточением денежно-кредитной политики, повышением налога на прибыль с 20% до 25% и разовыми обесценениями активов привели к обвалу чистой прибыли и сокращению выручки.

Также наблюдается сжатие маржинальности, ибо динамика падения выручки сильнее, чем у себестоимости.

Рост CAPEX со 118,46 до 173,49 млрд р является весьма агрессивным решением. Средства были направлены на крупные стратегические проекты. Да, компания делает ставку на будущий рост, но в нынешних реалиях шаг опасный.

При этом компания продолжает сохранять достаточно низкую долговую нагрузку.

К аудитору kept претензий пока не имею. Явных признаков креативного учёта в МСФО-2025 не увидела.

Перейдём к МСФО-1q2026: • выручка 140,56 млрд р (-17,96%); • себестоимость продаж 111,05 млрд р (-9,01%); • чистая прибыль 0,057 млрд р (-99,73%); • чистый денежный поток от операционки -12,64 млрд р (ранее 4,98 млрд р).

В целом, особо в плане динамики ничего не изменилось — кризис как был, так и остался.

Сжатие маржинальности всё также наблюдается, а выручка и чистая прибыль продолжают снижаться. Свою лепту вносят падение спроса на сталь в первом квартале на 15% и снижение цен на горячекатаный лист на 7%. Также из-за падения спроса на высокомаржинальную продукцию (-52%) компания для хотя бы какой-то компенсации вынуждена наращивать продажи менее прибыльных полуфабрикатов (+80%) — чугуна и слябов.

Судя по динамике торговой дебиторской задолженности, похоже увеличили сроки расчётов с клиентами.

На этот раз уже хорошо видна угроза ликвидности — денежные средства тают. Произошло сокращение до 4,91 млрд р (-89,47% относительно конца 2025 года). Компания даже стала активно использовать неиспользованные кредитные линии: банковские кредиты выросли с 4,2 млрд до 26,4 млрд р за квартал. Чистый долг хотя и взлетел с 21,7 до 61,9 млрд р, долговая нагрузка пока на относительно комфортном уровне остаётся.

К аудитору kept претензий пока не имею. Явных признаков креативного учёта в МСФО-1q2026 не увидела.

🏵 5 Основные акционеры

Основными акционерами являются: • 77,03% — А. А. Мордашов (в том числе через ru-структуры).

°˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Моё мнение будет чуть позже во второй части. Всё не влезает...

$CHMF $CHMF06-BO