ДОМ.РФ 001Р-04R

Часть №2

🏵 Финансы и операционка (продолжение)

МСФО-6м2026 (г/г): • чистый процентный доход 100,75 млрд р (+32,79%); • резервы под кредитные убытки 22,3 (+63,97%); • норматив H1 13,0% (-0,3 п.п.); • CoR 0,78%; • NIM 3,0% (+0,32 п.п.)

Могу утверждать, что плохие долги накапливаются, то есть увеличивается кредитный риск. Если раньше мы видели рост резервов по застройщикам, то теперь проблемы распространяются. Резервы по корпоративным кредитам (крупные компании) составили 14,5 млрд р (+93,33%), а по физическим лицам наблюдается +6%. Кредитное качество ухудшается системно, затрагивая все сегменты.

Относительно конца 2025 норматив H1 снизился на 0,8 п.п. Минимальное требование сейчас 11,5%, но снижение у ДОМ.РФ резкое. В более стрессовой ситуации запаса прочности может не хватить.

Судя по NIM, банк зарабатывает на кредитах всё больше. Причина — высокая ключевая ставка позволяет перекладывать стоимость фондирования в ставки по кредитам быстрее, чем дорожают пассивы.

Объем секьюритизированных ипотечных кредитов вырос, но при этом резервы по этим активам нет. Компания продолжает активно выкупать собственные ипотечные облигации (они числятся на балансе). Это позволяет перекладывать кредиты с одного счета на другой, формально улучшая статистику просрочки по "основному" портфелю, но не снижая реального риска для группы в целом. Это стандартная практика, но она маскирует реальную "плохую" задолженность.

Доля NPL продолжает расти. Если на конец 2025 года показатель составлял 0,31%, то за 6м2026 он вырос до 0,45%. Благо покрытие NPL резервами не ухудшается - как было на уровне 5,7, так и осталось.

Группа не раскрывает информацию о: • сделках эмитента и контролирующих лиц; • аффилированных лицах; • связанных сторонах; • дочерних организациях; • принимаемых рисках и процедурах управления ими; • контрагентах и их отраслевой/географической структуре.

Это не признак креативного учета или чего-то плохого, хотя и снижает прозрачность для внешних аналитиков. Просто следствие постановлений Правительства № 1490, № 1102, № 1587 и решения Совета директоров Банка России.

🌸 8 Итоги и мой взгляд

Мне прикопаться особо не к чему. ДОМ.РФ финансово здоров и имеет хорошую операционную эффективность. Банк успешно зарабатывает даже на фоне роста стоимости риска. Темпы прироста резервов замедляются, что может сигнализировать о стабилизации качества портфеля. Имеется запас прочности по капиталу (Н1 = 13,0%), высокая рентабельность (ROE ~23,80%) и доступ к дешёвому государственному фондированию, что позволяет пережить возможное охлаждение рынка.

Самые весомые риски состоят в том, что: • банк завязан на строительный рынок и ипотеку; • есть перспективы (малые) стать вторым ВТБ.

Замедление ввода жилья и падение запусков новых проектов — прямые угрозы для проектного финансирования, которое является основным драйвером роста. Если строительный цикл будет идти вниз, качество кредитного портфеля может ухудшиться быстрее, чем закладывается в резервы. Тут ещё можно вплести риск падения цен на жильё – снижение рыночной стоимости залогов ухудшит LGD (уровень потерь при дефолте) по ипотеке и проектному финансированию, что потребует дорезервирования.

Что касается рисков "второго ВТБ", то они идут от госконтроля: могут или допки клепать, или с дивидендами танцы с бубном устраивать. Риск пока считаю несущественным, но он есть.

А в остальном в эмитенте я вижу неплохую дивидендную историю, которая при хорошем раскладе потягается в плане выплат со Сбером.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

$DOMRF $AIZK07-BO-001P $AIZK04-BO-001P $AIZK03-BO-001P $AIZK05-BO-001P 

📜 "ДОМ.РФ" установил ставку 17-го купона по облигациям серии 001P-04R в размере 14,00% годовых. Начисленный купонный доход на одну бумагу за 17-й купонный период составит 69,81 руб.

💸 Выпуск номинальным объемом 25 млрд. рублей был размещен 23 мая 2018 года с погашением в 2028 году. Ставка полугодового купона на 16-й купонный период составляет 15,85% годовых.

$DOMRF $AIZK04-BO-001P