ДОМ.РФ 001Р-03R

Часть №2

🏵 Финансы и операционка (продолжение)

МСФО-6м2026 (г/г): • чистый процентный доход 100,75 млрд р (+32,79%); • резервы под кредитные убытки 22,3 (+63,97%); • норматив H1 13,0% (-0,3 п.п.); • CoR 0,78%; • NIM 3,0% (+0,32 п.п.)

Могу утверждать, что плохие долги накапливаются, то есть увеличивается кредитный риск. Если раньше мы видели рост резервов по застройщикам, то теперь проблемы распространяются. Резервы по корпоративным кредитам (крупные компании) составили 14,5 млрд р (+93,33%), а по физическим лицам наблюдается +6%. Кредитное качество ухудшается системно, затрагивая все сегменты.

Относительно конца 2025 норматив H1 снизился на 0,8 п.п. Минимальное требование сейчас 11,5%, но снижение у ДОМ.РФ резкое. В более стрессовой ситуации запаса прочности может не хватить.

Судя по NIM, банк зарабатывает на кредитах всё больше. Причина — высокая ключевая ставка позволяет перекладывать стоимость фондирования в ставки по кредитам быстрее, чем дорожают пассивы.

Объем секьюритизированных ипотечных кредитов вырос, но при этом резервы по этим активам нет. Компания продолжает активно выкупать собственные ипотечные облигации (они числятся на балансе). Это позволяет перекладывать кредиты с одного счета на другой, формально улучшая статистику просрочки по "основному" портфелю, но не снижая реального риска для группы в целом. Это стандартная практика, но она маскирует реальную "плохую" задолженность.

Доля NPL продолжает расти. Если на конец 2025 года показатель составлял 0,31%, то за 6м2026 он вырос до 0,45%. Благо покрытие NPL резервами не ухудшается - как было на уровне 5,7, так и осталось.

Группа не раскрывает информацию о: • сделках эмитента и контролирующих лиц; • аффилированных лицах; • связанных сторонах; • дочерних организациях; • принимаемых рисках и процедурах управления ими; • контрагентах и их отраслевой/географической структуре.

Это не признак креативного учета или чего-то плохого, хотя и снижает прозрачность для внешних аналитиков. Просто следствие постановлений Правительства № 1490, № 1102, № 1587 и решения Совета директоров Банка России.

🌸 8 Итоги и мой взгляд

Мне прикопаться особо не к чему. ДОМ.РФ финансово здоров и имеет хорошую операционную эффективность. Банк успешно зарабатывает даже на фоне роста стоимости риска. Темпы прироста резервов замедляются, что может сигнализировать о стабилизации качества портфеля. Имеется запас прочности по капиталу (Н1 = 13,0%), высокая рентабельность (ROE ~23,80%) и доступ к дешёвому государственному фондированию, что позволяет пережить возможное охлаждение рынка.

Самые весомые риски состоят в том, что: • банк завязан на строительный рынок и ипотеку; • есть перспективы (малые) стать вторым ВТБ.

Замедление ввода жилья и падение запусков новых проектов — прямые угрозы для проектного финансирования, которое является основным драйвером роста. Если строительный цикл будет идти вниз, качество кредитного портфеля может ухудшиться быстрее, чем закладывается в резервы. Тут ещё можно вплести риск падения цен на жильё – снижение рыночной стоимости залогов ухудшит LGD (уровень потерь при дефолте) по ипотеке и проектному финансированию, что потребует дорезервирования.

Что касается рисков "второго ВТБ", то они идут от госконтроля: могут или допки клепать, или с дивидендами танцы с бубном устраивать. Риск пока считаю несущественным, но он есть.

А в остальном в эмитенте я вижу неплохую дивидендную историю, которая при хорошем раскладе потягается в плане выплат со Сбером.

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

$DOMRF $AIZK07-BO-001P $AIZK04-BO-001P $AIZK03-BO-001P $AIZK05-BO-001P 

Ближайшие оферты (23.03.-27.03.26)

СЕВЕРСТАЛЬ-БО-06, ISIN код: $RU000A1008W7   Call-оферта 31.03.2026 Эмитент принял решение о досрочном погашении выпуска в дату окончания 14 купонного периода.   ИКС 5 ФИНАНС-003Р-09 ISIN код: $RU000A10AT19   Call-оферта 06.04.2026 Эмитент принял решение о досрочном погашении выпуска в дату окончания 14 купонного периода.   ПОЛЮС-ПБО-01 ISIN код: $RU000A100XC2   Call-оферта 06.04.2026 Эмитент принял решение о досрочном погашении выпуска в дату окончания 13 купонного периода.   ДОМ.РФ-002Р-07 ISIN код: $RU000A10CT58   Put-оферта 27.03.2026 Период предъявления: 18.03.2026 – 24.03.2026 Эмитент снизил ставку 17 купона до 14,40% годовых (предыдущий размер ставки 18,25%), начисленный купонный доход на одну бумагу за данный купонный период составит 71,80 руб. Дата следующей оферты 25.09.2026 , период предъявления: 16.09.2026 – 22.09.2026

РОСНЕФТЬ-004Р-01 ISIN код: RU000A1083N9  Put-оферта 30.03.2026 Период предъявления: 19.03.2026 – 25.03.2026 Эмитент снизил ставку 5 и 6 купонов по облигациям серии 004Р-01 до 6,50% годовых (предыдущий размер ставки 7,7% годовых), начисленный купонный доход на одну облигацию за указанные купонные периоды составит 32,41 юаней. Дата следующей оферты 29.03.2027, период предъявления: 18.03.2027 – 24.03.2027   СОВКОМБАНК ЛИЗИНГ-БО-П09 ISIN код: RU000A10B3W0  Put-оферта 30.03.2026 Период предъявления: 19.03.2026 – 25.03.2026 Эмитент оставил значение спреда 13-18 купонов без изменения, 2,00% годовых Дата следующей оферты 30.09.2026, период предъявления: 21.09.2026 – 25.09.2026   ПР-ЛИЗИНГ-002Р-02 ISIN код: $RU000A106EP1   Put-оферта 31.03.2026 Период предъявления: 20.03.2026 – 26.03.2026 Дата приобретения - 31 марта 2026 года. Количество выкупаемых бумаг - до 300 000 штук. Цена приобретения бумаг - 97,30% от номинальной стоимости. Ставка купона на 34-36 купонные периоды составляет 12,5% годовых, начисленный купонный доход на одну бумагу за указанные периоды составит 10,27 руб. Дата следующей оферты 15.06.2026, период предъявления: 01.06.2026 – 05.06.2026     ДОМ.РФ-002Р-07 ISIN код: $RU000A10CT58   Put-оферта 01.04.2026 Период предъявления: 23.03.2026 – 27.03.2026 Эмитент оставил размер спреда 2 купона без изменения, 0,8% годовых Дата следующей оферты 30.09.2026, период предъявления: 21.09.2026 – 25.09.2026   ДОМ.РФ-001Р-03R ISIN Put-оферта 01.04.2026 Период предъявления: 23.03.2026 – 27.03.2026 Эмитент снизил ставку 17 купона до 14,4% годовых (предыдущий размер ставки 18,25% годовых). Начисленный купонный доход на одну бумагу за данный купонный период составит 71,80 руб. Дата следующей оферты 30.09.2026, период предъявления 21.09.2026-25.09.2026   ПОЧТА РОССИИ-БО-001Р-07 ISIN код: $RU000A1008Y3   Put-оферта 03.04.2026 Период предъявления: 25.03.2026 – 31.03.2026 Эмитент снизил ставку 15-16 купонов до 18,50% годовых (предыдущий размер ставки 23% годовых). Начисленный купонный доход на одну облигацию выпуска за указанные купонные периоды составит 92,25 руб. Дата следующей оферты 02.04.2027, период предъявления: 24.03.202

ВЭБ.РФ-19 ISIN код: RU000A0JT6B2  Put-оферта 06.04.2026 Период предъявления: 24.03.2026 – 02.04.2026 Эмитент повысил ставку 28 купона до 14,90% годовых (предыдущий размер ставки 14,21% годовых), начисленный купонный доход на одну облигацию за данный купонный период составит 74,30 руб. Дата следующей оферты 05.10.2026, период предъявления: 22.09.2026 – 01.10.2026$VEB24 $POST07-BO-001P $AIZK03-BO-001P $LIPRBO2P02 $SLFNBOP09