Рынок растёт — темпы выкупа акций замедляются

Дмитрий Пучкарев

Индекс МосБиржи с минимумов июля находится в волатильном боковике. Сейчас рынок подошёл к верхней границе, прибавив с середины июля около 24%. На дне рынка компании заметно активизировали программы обратного выкупа акций, но в последние два месяца ситуация обратная: объёмы падают. Мы оценили, какие компании всё ещё выкупают акции, а где поддержка котировок уже исчезла.

Что такое байбэк и как он работает

Байбэк — это выкуп компанией собственных акций с рынка, альтернативный дивидендам способ вернуть капитал акционерам. Вместо прямой выплаты компания направляет деньги на покупку своих же бумаг, выходя на биржу как постоянный покупатель и создавая дополнительный спрос. Это может сдерживать падение котировок.

Дальнейшая судьба выкупленных акций определяет, насколько байбэк выгоден миноритарию. Самый позитивный сценарий — погашение. В таком случае число акций в обращении сокращается, прибыль и будущие дивиденды на одну бумагу растут. Также пакет может использоваться в рамках программы мотивации сотрудников или для проведения сделок M&A.

В России байбэк традиционно менее распространён, чем дивиденды. Поэтому его объявление нередко считывается рынком как сигнал того, что менеджмент считает свои акции недооценёнными.

Кто, сколько, зачем

Активные покупки: Хэдхантер и Циан

Если в рамках предыдущего обзора мы выделяли четыре компании, которые активно выкупали собственные акции, то сейчас их лишь две: Хэдхантер и Циан. Причём объёмы выкупа довольно существенные — обе компании выглядят заметно лучше рынка с момента запуска байбэков. На текущий момент Хэдхантер израсходовал около трети от максимального объёма выкупа, а Циан — около 18%.

Ренессанс страхование: выкуп почти остановился

В июне самые высокие темпы выкупа акций были у Ренессанс страхования: за месяц компания приобрела 1,2% капитала. В августе объёмы сильно упали: к текущему моменту было раскрыто лишь 2 сделки совокупно на 0,06% от капитала. Вслед за падением объёмов байбэка котировки акций начали отставать от рынка. Не помогли даже новости о том, что компания планирует ускорить процесс погашения акций.

Группа Астра: всё?

Новых сообщений о покупке акций за последний месяц не появилось. Напомним, 17 июля, в районе рыночного дна, компания приобрела 1,1 млн акций за один день. Это больше половины всех выкупленных бумаг с момента запуска программы. От максимального заявленного объёма программы (4 млн акций) к текущему моменту использовано чуть больше половины.

На ежеквартальной основе о выкупах сообщают Яндекс, Т-Технологии и Совкомбанк. С момента предыдущего обзора новые данные появились лишь по Совкомбанку — с середины до конца июня было выкуплено акций банка примерно на 162 млн руб. По нашим оценкам, это около 0,1% капитала — оценить эффект пока сложно, так как прошло слишком мало времени, а частота раскрытия низкая.

Влияние байбэка. Что говорит статистика

Мы сравнили динамику акций каждой компании с момента объявления программы выкупа и динамику Индекса МосБиржи за тот же период.

Четыре компании из семи опередили Индекс МосБиржи. Результаты ухудшились относительно среза в предыдущем месяце — тогда все компании без исключений опережали индекс.

Показательны результаты компаний, которые проводят активный и регулярный выкуп: Циана и Хэдхантера — они заметно обогнали рынок. Банки начали отставать, вероятно, из-за невысоких объёмов выкупа. Акции Ренессанс страхования выглядят заметно хуже — у компании высокий заявленный объём выкупа, но фактические покупки снизились в последние месяцы на отскоке рынка.

Резюме

Вслед за отскоком рынка снизились число и активность компаний, которые проводят байбэк. Статистика показывает, что в цикле роста рынка влияние байбэка ослабевает: если на падении все выкупаемые акции выглядели сильнее Индекса МосБиржи, то при развороте результаты заметно хуже. Даже у лидеров — Хэдхантера и Циана — отрыв от индекса сократился. Это связано не столько с падением объёмов покупок, сколько с психологией инвесторов: раньше эти акции были лучше рынка, а значит сейчас потенциал восстановления не такой значительный.

В сентябре рынок находится вблизи локальных максимумов, поэтому вероятно, что сниженная активность байбэков сохранится: раньше компании выкупали акции с очевидной «скидкой» к справедливой стоимости, а сейчас она сократилась.

При этом мы ожидаем, что рынок будет под давлением в ближайшие месяцы: скажутся пауза в цикле снижения процентных ставок, пересмотр параметров бюджета и отсутствие значимого прогресса в урегулировании конфликта на Украине. В этих условиях компании, которые выкупают собственные акции, могут стать своеобразной «тихой гаванью» и показать результаты лучше рынка.