Рынок облигаций. Замедление инфляции поддержит ОФЗ

Игорь Галактионов

Рассказываем про ключевые события прошедшей недели и интересные выпуски облигаций.

Инфляция в апреле оказалась ниже ожиданий

В недельном выражении темпы роста цен на прошлой неделе ускорились до 0,07%, но по итогам апреля инфляция оказалась ниже ожиданий: 0,14% после 0,6% в марте и 0,73% в феврале.

В целом инфляция складывается ниже прогнозной траектории ЦБ, что является аргументом в пользу продолжения снижения ключевой ставки. При этом до следующего заседания в июне ещё много времени, так что строить уверенные прогнозы преждевременно.

Цели ЦБ на уровне 4% будет соответствовать инфляция 0,43% в мае. На 12 мая с начала месяца цены выросли всего на 0,06%, но данные сильно «зашумлены» волатильными компонентами. Также ЦБ может внимательно следить за инфляционными ожиданиями и исполнением госбюджета.

Цены длинных ОФЗ стали более чувствительны к ожиданиям от очередного заседания, поскольку их доходности оказались выше ключевой ставки, что выглядит не вполне обоснованным. Чем больше будет уверенность в очередном шаге вниз, тем больше могут падать доходности ОФЗ. Сейчас складывается хорошая возможность зафиксировать ставки в районе 14,5–14,7% с потенциалом быстрой переоценки, если в июне ЦБ вновь снизит ставку.

Потенциал длинных ОФЗ в сценарии снижения доходностей на 2 процентных пункта в следующие 2 года — в таблице ниже.

Кредитные риски всё ещё актуальны

Кредитные риски остаются в центре внимания. С начала месяца кредитные спреды в большинстве рейтинговых категорий расширились из-за технических дефолтов, понижений рейтингов и других кредитных событий. Покупка облигаций с рейтингами А- и ниже сейчас сопряжена с повышенными рисками, хотя на фоне снижения доходностей высокие ставки выглядят привлекательно. Для тех, кто ищет возможности в этом классе активов, мы опубликовали обновлённую структуру индикативного Портфеля ВДО.

Евротранс продолжает получать новые иски от контрагентов. Общая сумма достигла 22,2 млрд руб. Компании предстоит выкупить очередную порцию предъявленных к выкупу народных облигаций, а также выплатить в июне порядка 2,2 млрд руб. инвесторам, в том числе 550 млн руб. в качестве погашения ЦФА и 1,25 млрд руб. амортизация по выпуску 001Р-03. Риски для владельцев акций и облигаций остаются высокими.

Забайкальский суд арестовал акции ТГК-14, принадлежавшие бенефициарам. Эти бумаги могут быть переданы в доход государства. Теоретически, вхождение государства в капитал может позитивно сказаться на перспективах выплаты компании по своим облигациям. Тем не менее кредитный рейтинг компании на уровне BBB.ru указывает на достаточно высокие кредитные риски, если не учитывать вероятность внешней поддержки.

Облигации Соби-Лизинг обвалились до 15–25% от номинала на фоне технического дефолта по выпускам. Компания не выплатила купоны по выпускам 001Р-02, 001Р-06, 001Р-04 и 001Р-03, а также не погасила выпуски 001Р-03 и 001Р-02. Кредитный рейтинг BB(RU) от АКРА ранее в марте был отозван в марте по инициативе эмитента. Общий объём проблемной задолженности — 238 млн руб.

Роял Капитал (C|ru|) по-прежнему не выплатил купон по выпускам БО-02 и БО-03, а также допустил дефолт по погашению ЦФА в белорусских рублях. Грейс-период, в течение которого компания может исполнить обязательства без дефолта, истекает сегодня. Всего у компании в обращении облигаций на 550 млн руб., а также один ЦФА в белорусских рублях.

Интересные облигации

Помимо длинных ОФЗ, в период снижения ставок высокий доход могут принести среднесрочные облигации от надёжных корпоративных эмитентов. По нашим оценкам, за 12 месяцев доход по указанным бумагам может составить 19–20%: