Рынок облигаций. Пессимизма всё больше, но отдельные выпуски растут

Игорь Галактионов

Рассказываем про ключевые события прошедшей недели и интересные выпуски облигаций.

Инфляция в апреле ниже ожиданий

Доходности длинных ОФЗ сместились в район 14,8%, отражая рыночный пессимизм. Индекс RGBI опустился на минимум за 2 месяца. Несмотря на очень неплохие данные по инфляции, участники рынка сильно опасаются бюджетных рисков: доходы могут сократиться из-за снижения цен на нефть, расходы могут оставаться высокими из-за продолжающейся СВО. Ключевой источник финансирования дефицита — размещения новых ОФЗ, которые в первые 5 месяцев 2026 года идут выше целевой траектории. При этом последнее размещение показывает снижение спроса на длинный госдолг.

Тем не менее цикл снижения ключевой ставки продолжается, вопрос только в темпах этого снижения. Мы пока не видим причин пересматривать прогноз ключевой ставки на конец года в 12–13%. Так что длинные ОФЗ и корпоративные облигации по-прежнему выступают фаворитами.

Валютные облигации

Минфин успешно разместил новый 10-летний выпуск ОФЗ в юанях в объёме 10 млрд CNY с полугодовым купоном 7,65%. Это максимальный срок и максимальная доходность в юаневых ОФЗ. Розничные инвесторы раскупили 46,3% выпуска. Техническое размещение и начало обращения на бирже — 3 июня.

Валютная пара CNY/RUB на МосБирже вчера поднялась к двухнедельному максимуму. Мы ожидаем, что в июне покупки валюты ЦБ по бюджетному правилу вырастут. Это будет давить на рубль и способствовать дальнейшему росту валюты. Цель по CNY/RUB может быть в районе 11 руб. Это делает привлекательным вложения в валютные облигации в юанях и долларах.

Корпоративные облигации: спреды начинают сходиться

В то время как на рынке всё меньше верят в быстрое снижение ключевой ставки, отдельные инвесторы начали присматриваться к проблемным корпоративным историям. Облигации крупных компаний, у которых высокий долг, но есть предпосылки для улучшений, растут опережающими темпами. В этом секторе могут быть интересные инвестидеи для тех инвесторов, кто готов к риску. Вот пример бондов, которые в мае уверенно росли:

• •

  Каршеринг Руссия, 001Р-03 (Делимобиль, BBB+) — +5,7%. Бумаги росли после сильного отчёта, выпуск 001Р-03 вырос больше всего.

• •

  Органик Парк, БО-П01 (Органик Парк, BB+) — +4%. Бумаги восстановились после просадки в конце апреля.

• •

  Кокс, 001P-06 (Кокс, BBB+) — +2,5%. Явных драйверов для роста не замечено, финансы компании под давлением из-за большого долга и плохой конъюнктуры в отрасли.

• •

  ТГК-14, 001Р-02 (ТГК-14, BBB) — +2,3%. Бумаги выросли после новостей о том, что компания может перейти под контроль государства.

Но опережающее снижение ставок (рост цен) — это лишь отдельные истории. Средние значения G-спредов остаются примерно прежними, а значит, на каждую позитивную историю приходится компенсирующая негативная. То есть при неправильном выборе инвестор рискует получить убыток.

Кредитные риски в сегменте ВДО остаются повышенными. В то время как крупные закредитованные компании за счёт снижения ставок стали увереннее стоять на ногах, для малого и среднего бизнеса стоимость денег остаётся очень высокой. Также многие компании сталкиваются с удлинением операционного цикла: клиенты хотят более длинную отсрочку платежа, поставщики требуют авансы, что ухудшает показатели ликвидности и повышает риски кассовых разрывов.

Контрагент сети продажи кухонной утвари Патриот Групп (BBB.ru) намерен обратиться в суд с заявлением о признании контрагента банкротом. Об этом появилось сообщение на Федресурсе, о котором также упомянул Коммерсантъ. Компания опубликовала ответ. Всего Патриот Групп выступает ответчиком по 17 искам, из которых 5 появились в мае. Общая сумма задолженности по ним — 84 млн руб. Это тревожный сигнал. В обращении у компании два выпуска облигаций общей суммой 600 млн руб.

Интересные облигации

Помимо длинных ОФЗ, в период снижения ставок высокий доход могут принести среднесрочные облигации от надёжных корпоративных эмитентов. По нашим оценкам, за 12 месяцев доход по этим бумагам может составить 19–20%: