Рынок облигаций. Оптимизм исчерпан?

Анастасия Степанцова

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем о ключевых событиях прошедшей недели и интересных выпусках облигаций.

ЦБ дал повод для оптимизма

После решения ЦБ снизить ключевую ставку на 0,5 п.п., до 15,5%, рынок ОФЗ получил сигнал, которого ему давно не хватало для роста. Мягкий тон регулятора спровоцировал быструю переоценку траектории денежно‑кредитной политики: инвесторы заложили в цены более быстрое снижение ставки. На этом фоне индекс ОФЗ RGBI вернулся к максимумам начала года в районе 118–118,5 п. Доходности на среднем и длинном участке кривой заметно сдвинулись вниз, а уровень 10‑летней бескупонной доходности приблизился к локальным минимумам начала декабря.

Однако первоначальная волна роста остановилась, и рынок перешёл к умеренной коррекции. Это может говорить о том, что часть участников воспользовалась ростом котировок для фиксации прибыли и теперь предпочитает выжидательную позицию. Фактически рынок сейчас находится примерно там же, где и неделю назад по ключевым ориентирам: RGBI тестирует диапазон максимальных значений начала года, а дальнейшее направление движения требует новых драйверов.

Рынок процентных свопов (IRS KeyRate) сейчас закладывает дальнейшее смягчение политики и снижение ставки до 14,8% к концу мая. Таким образом, как минимум одно снижение ключевой ставки на 50 б.п. на ближайших заседаниях уже во многом «в цене».

Недельные данные об инфляции остаются на комфортных уровнях, а годовой показатель демонстрирует постепенное снижение, что поддерживает сценарий плавного смягчения денежно‑кредитной политики при отсутствии новых шоков. Аукционы Минфина подтверждают устойчивый спрос на гособлигации: объём размещения ОФЗ с фиксированным купоном оказался рекордным для одного аукционного дня.

В то же время потенциал дальнейшего значительного роста индекса RGBI пока остаётся под вопросом из‑за фискальных и инфляционных рисков. Рост дефицита бюджета и потенциальное увеличение объёмов заимствований могут потребовать от инвесторов дополнительной премии за риск, особенно на длинном конце кривой. При этом, несмотря на значительное снижение в феврале, инфляционные ожидания населения всё ещё сохраняются на повышенном уровне, что также ограничивает возможности ЦБ для более агрессивного снижения ставки.

Валютные облигации

Краткосрочная процентная ставка в юанях (RUSFAR CNY) более двух недель держится на повышенных уровнях. Если обычно она составляет не более 1%, сегодня она вернулась выше 10,5% после небольшого снижения на прошлой неделе.

Резкий рост RUSFAR CNY привёл к распродажам в валютных облигациях из-за разрыва ликвидности. Доходности по валютным бондам остаются чуть выше, чем в конце января. Это создаёт интересные возможности для увеличения валютной доли портфеля.