Портфель ВДО на сентябрь: кредитные риски давят на цены

Игорь Галактионов

Высокодоходные облигации (ВДО) — бумаги с высокими процентными ставками по купонам и повышенным риском. Они прибыльнее облигаций крупных компаний, но не такие рискованные, как акции. При этом диверсифицированный портфель ВДО по доходности может быть сопоставим с акциями. Рассмотрим пример такого портфеля.

Параметры портфеля и промежуточные итоги

• •

  2 млн руб. было вложено при формировании портфеля 9 февраля 2024 года.

• •

  3,17 млн руб. — оценка портфеля на 20 августа 2026 года.

• •

  Индикативная доходность к погашению (YTM) после ребалансировки: 22,1%.

• •

  Дюрация портфеля (длительность): 1 год.

С даты формирования к 19 августа 2026 года доход составил 58,4% (23,1% годовых). Портфель уверенно обогнал индексы облигаций Московской Биржи. Они за этот же период показали такие результаты:

• •

  От АА- до ААА на срок 1–3 года: +42,8%

• •

  От А- до АА+ на срок 1–3 года: +47,2%

• •

  От BB+ до BBB+: +41,6%

• •

  От B- до BB: +33,2%

Слабая динамика индексов с более низкими рейтингами обусловлена повышенной дефолтностью в этих категориях в 2024–2025 годах. Текущий 2026 год также может оказаться богатым как на отдельные кредитные события, так и на полноценные дефолты.

Поэтому мы отдаём предпочтение бумагам с более высоким рейтингом. Это объясняет высокую долю выпусков с рейтингом выше А- в нашем портфеле. В текущих условиях эти бумаги обеспечивают более предпочтительное соотношение риска и доходности.

За время существования портфеля Индекс МосБиржи полной доходности снизился на 15,8%, сильно отстав от облигационного портфеля. Это доказывает тезис, что в определённые периоды облигации как класс активов могут быть намного выгоднее акций.

Облигации в портфеле к 20 августа 2026

• •

  Систем1P11 (RU000A100N12) — YTM 21,0% ✅NEW!

• •

  СУЭК-Ф1P5R (RU000A101CQ4) — YTM 18,4%

• •

  ГЛОРАКС1Р4 (RU000A10B9Q9) — YTM 21,2%

• •

  ЭталонФин1 (RU000A105VU7) — YTM 23,5%

• •

  СмартФ1Р02 (RU000A107EP9) — YTM 21,5%

• •

  СТМ 1P4 (RU000A1082Y8) — YTM 18,4%

• •

  Фордевинд5 (RU000A108AK6) — YTM 21,0% ✅NEW!

• •

  БинФарм1P4 (RU000A10AS28) — YTM 19,6% ✅NEW!

• •

  ТГК-14 1Р7 (RU000A10BPF3) — YTM 22,2%

• •

  ВОКСИС-03 (RU000A10BW39) — YTM 25,0%

• •

  Брус 2Р04 (RU000A10C8F3) — YTM 23,9%

• •

  БалтЛизП19 (RU000A10CC32) — YTM 33,8%

• •

  ПР-Лиз 2P3 (RU000A10CJ92) — YTM 23,6%

• •

  МИРРИКО1P5 (RU000A10CTG1) — YTM 26,1%

• •

  АБЗ-1 2Р04 (RU000A10DCK7) — YTM 19,0% ✅NEW!

• •

  ПолипП2Б13 (RU000A10DZK8) — YTM 19,1%

• •

  Аэрфью3Р01 (RU000A10E4Y1) — YTM 20,0% ✅NEW!

Ребалансировка

• •

  С момента прошлой ребалансировки портфель вырос на незначительные 0,02%. Падение цен облигаций на 28,1 тыс. руб. было компенсировано купонным доходом. Основное снижение пришлось на облигации Балтийского Лизинга (AA-) из-за рисков «сестринского» Контрол Лизинга (ruBB-). На наш взгляд, падение избыточное и превышает существующие на текущий момент риски. Бумаги компании оставляем в портфеле, но долю не увеличиваем.

• •

  В ходе ребалансировки мы исключили бумаги iКарРус1P3 из-за слабой отчётности за II квартал 2026 года. Также был исключён выпуск ПКБ 1Р-07 из-за предстоящей в октябре оферты call: вероятность выкупа есть, и цена облигаций может падать к номинальной. Вместо них в портфель были добавлены выпуски АБЗ-1 2Р04 (А-) и БинФарм1P4 (А).

• •

  Выпуски от компаний Фордевинд (BB+) и Аэрофьюэлз (A-) были заменены на более длинные выпуски тех же эмитентов.

По итогам ребалансировки средневзвешенная модифицированная дюрация портфеля составила 1х. Средневзвешенная доходность к погашению (YTM) составила 22,1%. На долю выпусков с рейтингами А- и выше приходится 52,9% портфеля, на долю BBB+ — 20,5%. Доля одного эмитента в портфеле не превышает 8,1%.

Следующая ребалансировка запланирована на конец сентября. Возможна досрочная ребалансировка, учитывая повышенные кредитные риски.