Обзор фондового рынка 20/01/26. Инвестиционный банк

Обзор рынка

Российский рынок акций держится в рамках трендового диапазона. Индекс Мосбиржи в понедельник второй раз подряд закрылся в плюсе (IMOEX +0,6%; @ 2 750), но объемы торгов остались ниже среднего. Дополнительным сдерживающим фактором для рынка акций было укрепление рубля (USD/RUB -0,6%; @ 77,50). Разрыв между лидерами и отстающими среди бумаг из расчетной базы IMOEX был ограничен: лучше рынка отторговались ALRS (+2,9%) и PLZL (+1,9%), хуже – PIKK (-1,0%) и IRAO (-1,2%). Среди менее ликвидных бумаг вчера резко подскочили котировки SFIN (+29,3%; на фоне слухов о возможной продажи ряда активов, включая доли в ВСК, М. Видео и бывшей РуссНефти). Сегодня с утра флагманский индекс российского рынка снова отполз к отметке 2 740 пунктов; настрой инвесторов в основном определяется геополитической ситуацией и высокой ключевой ставкой. Ожидается, что сегодня в Давос прибудет Кирилл Дмитриев, который собирается встретиться там со Стивом Уиткоффом и другими представителями США. Впрочем, на наш взгляд, едва ли можно ожидать каких-либо дипломатических прорывов на этом направлении. Что касается корпоративной повестки, во вторник выйдут операционная отчетность HNFG за 12М25 и показатели SBER по РСБУ за 12М25.

Глобальная рискофобия повышает спрос на защитные активы. В условиях геополитической неопределенности глобальные инвесторы активно минимизируют уровни риска в своих портфелях и скупают защитные активы. В понедельник снова значительно подорожали золото (XAU +1,8%; @ 4 679) и серебро (+6,7%; @ 94,47%), достигшие новых исторических максимумов. Нефтяной рынок по итогам дня немного отступил (Brent - 0,1%; @ 64,08); его участники учитывали в котировках развитие событий вокруг Ирана и Венесуэлы, а также перспективу снижения цен на нефть в том случае, если Европа даст зеркальный ответ на угрозу Трампа обложить дополнительными 10%-ми пошлинами импорт из европейских стран, возражающих против его планов в отношении Гренландии. Торги акциями на европейских биржах на этом фоне завершились резким снижением основных индексов (StoxxEuro600 -1,2%). Американские биржи вчера были закрыты в связи с общенациональным выходным днем. В Азии сегодня с утра сохраняется негативный настрой (NIKKEI -1,0%; Hang Seng -0,1%; CSI 300 -0,4%; Sensex -0,4%; KOSPI -1,0%; ASX 200 -0,7%). Казначейские облигации США, когда торги возобновились (вчера торговые площадки не работали), просели – опасения, связанные с агрессивной позицией Трампа по отношению к другим мировым игрокам, снизили привлекательность американских активов в восприятии инвесторов. Доллар США снова дешевеет относительно корзины основных глобальных валют (DXY -0,1%; @ 98,96). Мировые цены на золото подскочили выше $4 700 за унцию. Нефтяной рынок сегодня с утра стабилен (Brent +0,3%; @ 64,10). Фьючерсы на европейские и американские фондовые индексы снижаются. Дальнейшее развитие ситуации на глобальных рынках в какой-то степени зависит от того, как Евросоюз отреагирует на гренландские претензии Дональда Трампа; сейчас в ЕС рассматривается вариант, предполагающий, что таможенными пошлинами будет обложен импорт из США на общую сумму €93 млрд ($108 млрд).

Джон Волш (Стратегия)

Экономика

Расходы федерального бюджета в 2025 г. выросли на 7% г/г

Согласно данным Минфина, дефицит федерального бюджета в 2025 г. сложился на уровне 5,6 трлн руб., что укладывается в ожидаемые 2,6% ВВП. По итогам прошлого года доходы федерального бюджета достигли 37,3 трлн руб., превысив заложенную в проекте бюджета цифру – Минфин оценивал доходы на уровне 36,6 трлн руб. Отметим, что нефтегазовые доходы сложились на уровне 8,5 трлн руб., что на 0,2 трлн руб. ниже плана в условиях пониженных цен на нефть – по нашим оценкам, среднее значение цены на нефть Urals в 2025 г. сложилась на уровне $56/барр. при прогнозе $58/барр. Поскольку превышение общих доходов над плановыми было обеспечено ненефтегазовыми доходами, это позволило Минфину профинансировать дополнительные расходы: в итоге в 2025 г. правительство израсходовало 42,9 трлн руб., что на 7% выше уровня 2024 г., тогда как проект бюджета предполагал расходы на уровне 42,3 трлн руб., что соответствовало бы 5% г/г росту. В частности, в декабре расходы бюджета составили почти 5,8 трлн руб. по сравнению с первоначальными ожиданиями расходов на уровне 5,2 трлн руб. Показатели 2025 г. фактически меняют входящую точку расходов на 2026 г. – если изначально предполагалось, что рост расходов в текущем году составит жесткие 4% г/г, то теперь с учетом новых вводных 2025 г., по сути, проект бюджета 2026 г. предполагает их увеличение всего на 3% г/г. Как мы упоминали в предыдущих публикациях, важным вопросом ближайших месяцев будет вопрос скорости авансирования расходов, которая будет индикатором способности правительства соответствовать жестким ориентировкам бюджета 2026 года. Очевидным риском в случае ускоренного роста расходов будет растущая вероятность увеличения программы заимствований на текущий год, тем более что сохраняется и повышенная чувствительность бюджета к ценам на нефть. Показатели бюджета 2025 г. означают, что цена на нефть, балансирующая бюджет, в прошлом году составила $93/барр., что превысило уровни 2023-2024 гг. ($86-89/барр.). Высокий показатель цены на нефть, балансирующей бюджет, в сочетании с ускоренным ростом расходов бюджета говорят в пользу сохранения жесткой монетарной политики и свидетельствуют о серьезном риске увеличение программы заимствований на 2026 г., которая на данный момент установлена на уровне 5,5 трлн руб.

Наталья Орлова, Ph.D. (Главный экономист)

Валерия Кобяк (Экономист)

Телекоммуникации, Медиа и Технологии

Группа Астра изучает возможность привлечения стратегического инвестора

По сообщению РБК, Группа Астра (ASTR RX, Выше рынка, ЦЦ: 380 руб.) может привлечь стратегического инвестора, продав ему часть доли одного из совладельцев (возможно, Дениса Фролова, которому принадлежит 60% компании). По данным РБК, может быть продано до 20% акций; среди потенциальных интересантов – госкорпорация «Росатом» и «ряд крупнейших банков». При этом в дальнейшем, если синергия будет успешной, возможно увеличение доли нового участника. Гендиректор Группы Астра Илья Сивцев подтвердил СМИ, что компания изучает потенциальные варианты привлечения стратегического инвестора, заинтересована в этом и видит интерес рынка к активу. Привлечение стратегического инвестора рассматривается как вариант, открывающий для группы возможность выхода на новые для нее рынки и наращивания доли на тех рынках, на которых она уже присутствует. При этом самой компании дополнительное финансирование не требуется.

Блок информационных и цифровых технологий Росатома активно развивает собственные цифровые решения (на текущий момент в его портфеле есть более 60 цифровых продуктов). Стратегическая цель их внедрения – повышение эффективности производственных и технологических процессов в атомной отрасли и в компаниях – партнерах госкорпорации. Актуальный портфель цифровых продуктов Росатома включает: решения для математического моделирования физических процессов в промышленности (программный комплекс «Логос» и программа REPEAT), комплекс сервисов для управления городской средой (комплекс «Умный город»), решение для управления жизненным циклом изделий в промышленности Т-FLEX PLM, специализированные приложения с интеграцией ИИ (платформы «Атом.Майнд», «Атом.Око», «Атом.РИТА»). В рамках деятельности, связанной с ИИ, реализуются пилотные проекты на таких направлениях, как предиктивная аналитика, компьютерное зрение в промышленных задачах, роботизация бизнес-процессов.

Наше мнение. Один из ключевых мотивов потенциальной сделки – усиление долгосрочного потенциала роста бизнеса Астры за счет объединения экспертизы в IT, расширения клиентской базы, ускорения разработки новых продуктов и более интенсивного освоения новых рыночных ниш, а также в рамках совместной реализации комплексных проектов. Мы ожидаем, что рыночные инвесторы позитивно воспримут новость о привлечении стратегического инвестора, поскольку она предполагает, что инвестор видит перспективы роста стоимости своей инвестиции в будущем. Если стратегическим акционером группы станет крупная госкорпорация (например, в лице Росатома), с которой у Астры может быть широкий спектр синергий, то это, вероятно, добавит рынку оптимизма. При этом для рыночных инвесторов будет важна оценка акций компании в рамках сделки и ее соотношение с ценой IPO (премия или дисконт; напомним, что цена IPO составила 333 руб. за акцию). По итогам торгов в понедельник котировки ASTR позитивно отреагировали на эту новость (+3,6%), однако эта бумага все еще торгуется с существенным дисконтом к цене IPO (21%) и на 31% ниже нашей 12-месячной целевой цены.

Whoosh представил операционные результаты за 2025 г.

Whoosh (WUSH RX, БЕЗ РЕЙТИНГА) опубликовал операционные результаты за 2025 г. – темпы замедления в РФ сохранились и продолжении активного развития в Латинской Америке, где масштаб бизнеса, тем не менее, остается незначительным для компании по сравнению с рынком в РФ. Количество поездок в 2025 г. сократилось на 7% г/г, до 138,8 млн ед., то есть в 4К25 этот показатель, предположительно, упал на 11% г/г. Парк самокатов к концу 2025 г. насчитывал 249,7 тыс. СИМ (+17% г/г), включая 14,3 тыс. самокатов в Латинской Америке (+36% г/г). Компания планирует опубликовать финансовую отчетность по МСФО за 2025 г. в марте 2026 г. Судя по операционным результатами, инвесторам не стоит ждать позитивных сюрпризов на уровне чистой прибыли и с точки зрения долговой нагрузки. Мы полагаем, что динамика котировок в ближайшие месяцы будет зависеть от заявлений менеджмента относительно планов по увеличению парка самокатов и перспектив кикшерингового сезона в 2026 г.

− Парк СИМ Whoosh к концу 2025 г. насчитывал 249,7 тыс. самокатов (+17% г/г, +2% с конца сентября). При этом в Латинской Америке число СИМ увеличилось на 36% г/г, до 14,3 тыс. самокатов.

− В течение 4К25 компания полностью свернула свою деятельность в четырех локациях и приостановила работу в восьми городах в РФ (возвращение в эти города в 2026 г. пока под вопросом). В то же время в Латинской Америке компания, как и ожидалось, начала работу в четыре новых городах. Уход же из некоторых российских локаций связан с намерением менеджмента оптимизировать парк самокатов в пользу регионов с бо́льшей маржинальностью.

− База зарегистрированных пользователей сервиса к концу декабря насчитывала 33,7 млн чел. (+23% г/г); это на 1 млн чел., больше, чем в конце сентября.

− Количество поездок за 2025 г. составило 138,8 млн ед. (-7% г/г), то есть в 4К25 этот показатель, предположительно, сократился на 11% г/г, причем в России число поездок за тот же период упало на 17% г/г. Снижение преимущественно связано с внешними факторами – с ухудшением погодных условий и ограничениями технологического характера (отключением/замедлением интернета, работой средств радиоэлектронной борьбы, влияющих на геолокацию во многих городах России). Замедление роста числа поездок в РФ частично компенсировалось ростом этого показателя в Латинской Америке на 50% г/г, до 3,3 млн ед. в 4К25.

− Среднее количество поездок на активного пользователя за 2025 г. составило 19,5 (-4% г/г). При этом в Латинской Америке данный показатель вырос на 22% г/г, до 7,7.

Хотя Whoosh сохранил лидерские позиции в отрасли в России по итогам квартала (по оценке компании, ее доля на этом рынке по количеству поездок к концу года составила около 45%), по итогам года рыночная доля сервиса сократилась на 5 п. п.

В ближайшее время Whoosh планирует выход в новые страны Латинской Америки, а также расширение числа локаций в тех странах, где Whoosh уже предоставляет свои услуги. В течение 1П26 сервис планирует увеличить парк СИМ в регионе более чем вдвое по сравнению с концом 2025 г., то есть довести его до 28,6 тыс. ед., что скромнее ориентиров руководства компании, представленных в ноябре 2026 г., когда менеджмент собирался к началу 1К26 расширить парк самокатов в Латинской Америке до 30 тыс. ед. В ноябре 2025 г. руководство Whoosh озвучивало намерение выйти в шесть латиноамериканских городов, к концу 2025 г. компании уже удалось начать работу в четырех из этих городов.

Сделка по продаже Сбербанку доли АФК «Система» в ГК «Элемент» была закрыта в конце 2025 года

По информации Коммерсанта, в конце декабря была закрыта сделка по продаже Сбербанку доли АФК «Система» (AFKS RX, Без реком.) в ГК «Элемент» (ELMT RX, Без реком.). Сделка была закрыта с оговорками, которые должны быть устранены до конца января. Доля АФК в Элементе (около 50%) была оценена примерно в 24 млрд руб., вся компания — более чем в 50 млрд руб.

Сообщается, что через два-три месяца после завершения сделки практически все производственные активы Элемента (за исключением АО «Корпорация Роботов») будут переведены под управление одной из дочерних компаний Сбера, на базе которой в дальнейшем планируется консолидировать и другие активы в сфере микроэлектроники. Далее ПАО «Элемент» будет расформировано. Сообщается, что Ростех сохранит долю в ГК «Элемент» (41,6%). Доля акций Элемента в свободном обращении составляет около 11%.

Наше мнение. Котировки акций ELMT в понедельник вечером резко выросли. По итогам торгового дня эта бумага прибавила в цене около 15%. Это очевидно связано с тем, что инвесторы рассчитывают принять участие в спекулятивной игре, обусловленной перспективой того, что в дальнейшем Сбербанк может выставить им обязательную оферту на выкуп акций ELMT. Котировки AFKS к закрытию подросли на 0,5%. Некоторый оптимизм инвесторов по отношению к AFKS может быть связан с тем, что поступления от продажи доли в ГК «Элемент» корпорация сможет направить на частичное погашение своего долга (на 30 сентября 2025 г. чистый долг корпоративного центра достиг 387 млрд руб.).

Анна Курбатова (Старший аналитик)

Олеся Воробьева (Аналитик)

КИБ Альфа-Банка

© Альфа-Банк, 2025 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 16 01 2015 г.

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.