Кому интересны золотые облигации Селигдара

Дарья Фёдорова

Облигации Селигдара в золоте и серебре — необычный на мировом рынке инструмент, доступный российским инвесторам. Кроме доходности от роста цен на драгметаллы, они приносят инвесторам купонный доход и хеджируют от ослабления рубля. Разбираемся с особенностями этих облигаций.

Первый выпуск облигаций Селигдара, номинированный в золоте, был размещён в 2023 году. Сейчас в обращении находится три выпуска в золоте суммарным объёмом 3,56 т и один выпуск облигаций в серебре объёмом 250 кг. Аналогов в мире немного — только суверенные облигации Турции и Индии.

В начале 2024 года аналогичные облигации разместил Полюс с купоном 3,1% и объёмом выпуска 2,6 т золота с погашением 20 июля 2029 года. Но торгов ими фактически нет. В августе 2025 года облигации, номинированные в золоте, выпустил МГКЛ (Мосгорломбард) с купоном 14% и объёмом 5,5 кг. Ликвидность облигаций МГКЛ низкая, а риски по ним выше, чем по облигациям Селигдара.

Для эмитентов такие долговые инструменты выполняют функцию хеджирования от изменения цен на металл. Последние 10–15 лет хеджирование цен на золото в отрасли непопулярно — инвесторы в акции золотодобывающих компаний хотят в полной мере зарабатывать на росте цен на металл. Селигдару долг в золоте и серебре последние годы приносит убытки: при росте цен на драгметаллы долг увеличивается вместе с выручкой.

Как это работает

Номинал облигаций Селигдара в золоте и серебре — 1 грамм драгметалла. Расчёты производятся в рублях. Для расчётов по облигациям используется учётная цена, установленная ЦБ на третий день, предшествующий дате исполнения обязательства (Т-3). Учётная цена на золото ЦБ РФ определяется исходя из цены на золото, устанавливаемой в Лондоне и официального курса доллара США к рублю.

Облигации необеспеченные, неконвертируемые, доступны для неквалифицированных инвесторов, купонные выплаты ежеквартальные.

Кому нужны золотые облигации

По характеристикам риска и доходности эти облигации ближе к инвестициям в золото и серебро, чем к инструментам фиксированной доходности. Номинал привязан к ценам на золото и серебро, в этом смысле они аналогичны обезличенным металлическим счетам. Так, с момента выпуска «золотые» облигации первого выпуска выросли на 113%, и при этом по ним выплачивают купонный доход.

Но их большой минус — низкая ликвидность. Эти облигации может быть сложно быстро продать без существенного дисконта.

В отличие от инвестиций в металл, «золотые» облигации несут риски эмитента, в том числе операционные и технологические. Как и любая добывающая компания, Селигдар может столкнуться с приостановкой добычи или отзывом лицензии. Однако доходность рублёвых корпоративных облигаций Селигдара на уровне 16,3–17,6% показывает, что рынок не считает эти риски для Селигдара высокими: премия к доходности ОФЗ составляет около 3,1–3,6 п.п.

Цена и доходность

Доходность облигаций, номинированных в драгметаллах, складывается из трёх частей:

• •

  купона,

• •

  изменения цены облигации относительно номинала,

• •

  изменения цены базового актива.

За счёт купона и дисконта к номиналу доходность облигаций Селигдара в золоте составляет сейчас 9–12,1%, в серебре — 0,7%. Доходность от изменения базового актива зависит от изменения цен мировых цен на золото и курса рубля к доллару США. При ослаблении рубля номинал облигаций будет расти. При снижении цен на золото или укреплении рубля номинал облигаций будет падать.

В итоге:

• •

  Облигации Селигдара, номинированные в драгметаллах, по характеристикам риска и доходности ближе к инвестициям в драгметаллы, чем облигациям. Их доходность привязана к мировой ценам на драгметаллы и курсу рубля к доллару США. Дополнительно облигации приносят купонный доход 5,5% — на уровне валютных облигаций.

• •

  Облигации в золоте торгуются с дисконтом, их покупка равнозначна покупке золота со скидкой 10%. Существенный недостаток — невысокая ликвидность, особенно 2-й и 3-й серий. Облигации в серебре торгуются выше номинала и выглядят сейчас менее привлекательно.

• •

  Облигации в золоте подойдут инвесторам, стремящимся диверсифицировать портфель за счёт драгметаллов. Благодаря купонному доходу и дисконту к номиналу «золотые» облигации Селигдара привлекательны в сравнении с другими инструментами инвестиций в драгметаллы: фьючерсами и обезличенными металлическими счетами. Но инвесторам важно помнить об ограничениях невысокой ликвидности: срочная продажа большого объёма может потребовать дисконт.

Альфа-Инвестиции