Битва акций: МД Медикал Груп против ЮМГ

Алексей Девятов

МД Медикал Груп и ЮМГ — два представителя медицинской отрасли, акции которых обращаются на Московской Бирже. В апреле мы уже сравнивали эти компании. С тех пор обе структуры отчитались за I полугодие и закрыли крупные сделки — разбираемся, какие бумаги выглядят интереснее сейчас.

✔ МД Медикал Груп предоставляет медицинские услуги с фокусом на женское и детское здоровье, работает под брендом «Мать и дитя». В последние годы компания активно расширяется в многопрофильную медицину: в 2025 году купила сеть клиник «Эксперт», в июне 2026 года — Ильинскую больницу в Подмосковье и новосибирскую сеть «Здравица».

✔ ЮМГ (Юнайтед Медикал Груп) управляет сетью премиальных клиник «Европейский медицинский центр» (ЕМС). С конца 2025 года компания меняет стратегию: приобрела 75% московской сети «Семейный доктор», а в июле 2026 года завершила объединение с петербургской «Скандинавией».

Рост бизнеса

Динамика доходов компаний является одним из важнейших показателей при оценке инвестиционной привлекательности.

Средние темпы роста выручки за предыдущие семь лет у МД Медикал Груп (+17%) были выше, чем у ЮМГ (+10%), и в 2025 году разрыв сохранялся: +31% против +10%. Но в I полугодии 2026 года картина изменилась. Выручка ЮМГ выросла на 41%, до 17,7 млрд руб. (в евро — на 50%), тогда как у МД Медикал Груп — на 29%, до 24,8 млрд руб.

Разница — в источниках роста. У ЮМГ практически весь прирост обеспечила консолидация «Семейного доктора», которую компания начала с конца 2025 года. Собственные клиники ЕМС растут за счёт цен: средний чек в поликлинике увеличился на 17% в евро, тогда как число визитов снизилось на 4,4%, а количество госпитализаций осталось на уровне прошлого года. У МД Медикал Груп новые активы (прежде всего сеть «Эксперт») тоже дали значимый прирост, но и сопоставимая выручка растёт двузначными темпами: +11% за полугодие, причём во II квартале рост ускорился до 13%. Число родов в госпиталях компании выросло на 12,5%, амбулаторных посещений — на 71%.

Во II полугодии темпы роста обеих компаний снова получат поддержку от сделок: ЮМГ с июля консолидирует «Скандинавию» (выручка 12,9 млрд руб. в 2025 году), МД Медикал Груп — Ильинскую больницу (около 4 млрд руб. в год). Менеджмент МД Медикал Груп ориентируется на рост выручки на 20–23% по итогам 2026 года, и полугодие идёт с опережением плана. ЮМГ прогнозов не даёт, но с учётом покупок её выручка за год может вырасти более чем на 50%.

👉 Формально ЮМГ увеличила выручку значительнее, но за счёт покупок, тогда как органический рост заметно сильнее у МД Медикал Груп. Фиксируем ничью — по баллу каждой компании, счёт 1:1.

Эффективность

Операционная эффективность по-прежнему выше у ЮМГ, хотя разрыв сократился. Рентабельность по EBITDA компании в I полугодии 2026 года снизилась на 4,7 п. п., до 36,5%: «Семейный доктор» работает в более массовом сегменте и менее маржинален, чем премиальные клиники ЕМС. Без учёта новой сети рентабельность составила бы 38,9% — тоже ниже прошлогодних 41,2%, здесь сказалось снижение курса евро. Чистая прибыль ЮМГ упала на 17%, до 4,4 млрд руб.: покупка сети была оплачена из накопленных резервов и кредитов, так что доходы от размещения денег сменились процентными расходами.

У МД Медикал Груп рентабельность по EBITDA тоже снизилась — на 2,1 п. п., до 28,2%, и по той же причине — из-за интеграции менее маржинальных региональных клиник «Эксперт». Менеджмент считает снижение временным и рассчитывает вернуться к показателю 30%. EBITDA компании выросла на 20%, до 7 млрд руб., чистая прибыль — на 5%, до 5,3 млрд руб.

👉 Разрыв в рентабельности сократился с 10 до 8 п. п., но ЮМГ остаётся лидером. Балл получает ЮМГ — счёт 1:2.

Долговая нагрузка

Фактор долговой нагрузки остаётся значимым для российского бизнеса: ключевая ставка снизилась до 14%, но по-прежнему высока, и процентные расходы ощутимо влияют на прибыль.

Здесь позиции компаний за полгода поменялись местами. МД Медикал Груп, у которой ещё в марте не было кредитов, привлекла около 6 млрд руб. займов на покупку Ильинской больницы и приняла на баланс 1,1 млрд руб. её долга. На 30 июня 2026 года чистый долг компании составил 6,3 млрд руб., а его отношение к EBITDA выросло до 0,4х. Это по-прежнему низкий уровень: годовая EBITDA компании более чем вдвое превышает долг.

ЮМГ, напротив, за полугодие вернулась к чистой денежной позиции. Большую часть кредитов, привлечённых под покупку «Семейного доктора», компания погасила за счёт накопленных резервов и операционного потока, а объединение со «Скандинавией» оплатила акциями, без новых займов. На 30 июня 2026 года денежные средства ЮМГ превышали долг на €13,5 млн (около 1,2 млрд руб.), а отношение чистого долга к EBITDA составило минус 0,1х против 0,95х на конец 2025 года.

👉 Долговая нагрузка обеих компаний минимальна, но у ЮМГ чистого долга нет вовсе, а динамика за полугодие лучше. Балл получает ЮМГ — счёт 1:3.

Дивиденды

МД Медикал Груп регулярно платит дивиденды. По итогам 2025 года компания выплатила 89 руб. на акцию: 42 руб. за I полугодие и 47 руб. по итогам года — доходность около 7% к текущей цене.

Решение по промежуточным дивидендам за I полугодие 2026 года совет директоров, как и год назад, может принять в конце сентября: при выплате 60% прибыли будет около 42 руб. на акцию. По нашей оценке, в ближайшие 12 месяцев акционеры могут получить около 90–100 руб. на акцию с доходностью около 7%.

ЮМГ последний раз платила дивиденды за I полугодие 2021 года. В июле 2026 года акционеры по рекомендации совета директоров решили не распределять прибыль за 2025 год. Ранее компания планировала вернуться к выплатам «после стабилизации ситуации на финансовых рынках», конкретных сроков нет.

👉 Балл получает МД Медикал Груп — счёт 2:3.

Оценка стоимости

ЮМГ по-прежнему оценивается дешевле по EV/EBITDA: около 5,4х против 7,2х у МД Медикал Груп.

По мультипликатору P/E картина сложнее: отчётная прибыль ЮМГ за последние 12 месяцев занижена разовым списанием гудвила на 3,8 млрд руб. в 2025 году, поэтому формальный P/E составляет около 13х. Без учёта этого списания — около 7,5х против 8,7х у МД Медикал Груп.

Важная оговорка: в капитализации ЮМГ уже учтены 23,9 млн новых акций, выпущенных для оплаты «Скандинавии», а в EBITDA за последние 12 месяцев результаты этой сети ещё не вошли. После её консолидации мультипликаторы ЮМГ окажутся ещё ниже.

👉 ЮМГ сохраняет более привлекательную оценку и получает балл. Счёт 2:4.

Драйверы

🔹 МД Медикал Груп продолжает расширяться и органически, и через сделки M&A. В июне компания купила Ильинскую больницу — многопрофильный госпиталь в Подмосковье с выручкой около 4 млрд руб. в год и сильным онкологическим направлением (сумма сделки — 8,5 млрд руб.), а также сеть из шести клиник «Здравица» в Новосибирске за 0,9 млрд руб. Параллельно компания открывает и расширяет амбулаторные центры и строит новые госпитали: в ближайшие 12 месяцев инвестпрограмма составит 6–7 млрд руб. Ставка на многопрофильную медицину снижает зависимость от направления женского и детского здоровья.

🔹 ЮМГ превращается из компании с одной премиальной сетью в Москве в большой медицинский холдинг. «Семейный доктор» (16 клиник, выручка более 9 млрд руб.) выводит компанию в массовый сегмент, «Скандинавия» (18 медцентров, 12,9 млрд руб.) — в Санкт-Петербург. По масштабу ЮМГ теперь сопоставима с МД Медикал Груп. Обратная сторона — размытие доли миноритариев (число акций выросло на 27%), снижение рентабельности и риски интеграции: компания впервые управляет разнородными активами, при этом «Семейный доктор» сохраняет прежнюю команду и развивается как отдельный бренд, так что быстрой операционной синергии от сделки ждать не стоит. Кроме того, ЮМГ по-прежнему слабо коммуницирует с рынком и не даёт прогнозов.

👉 Обе компании растут через сделки M&A. У ЮМГ сделки масштабнее, но драйверы МД Медикал Груп уже работают и подтверждены отчётностью, а риски интеграции заметно ниже. Балл получает МД Медикал Груп — счёт 3:4.

Динамика акций

В этом году российский рынок акций существенно просел, и акции медицинской отрасли тоже: МД Медикал Груп — в минусе на 15%, ЮМГ — на 29%.

С момента IPO: МД Медикал Груп (осень 2020 года) подорожал примерно в 2,8 раза, ЮМГ (лето 2021 года), напротив, упал на 36%.

Кроме того, акции МД Медикал Груп намного ликвиднее. Среднедневной оборот за предыдущие 3 месяца: около 135 млн руб. у МД Медикал Груп против 13 млн руб. у ЮМГ.

👉 Акции МД Медикал Груп выглядят лучше конкурента и при этом ликвиднее. Плюс 1 балл получает МД Медикал Груп.

Вердикт

Итоговый счёт — 4:4. Расстановка сил несколько изменилась: в апреле МД Медикал Груп победила со счётом 5:3, а теперь по ряду пунктов впереди ЮМГ. Компания дешевле по мультипликаторам, сохраняет более высокую рентабельность, вернулась к чистой денежной позиции и за счёт двух крупных сделок примерно удвоила масштаб бизнеса.

МД Медикал Груп остаётся более предсказуемой компанией: органический рост, понятная стратегия развития, регулярные дивиденды, высокая ликвидность акций и открытая коммуникация с инвесторами.

Главный вопрос для ЮМГ — сможет ли компания интегрировать купленные сети без дальнейшей потери эффективности и когда вернётся к дивидендам. Пока ответа нет, дисконт в оценке выглядит оправданным, а перспективы акций будут зависеть от первых отчётов объединённой компании.

Ничью разрешает Альфа-Рейтинг: 5,8 балла у МД Медикал Груп против 5,1 у ЮМГ. Преимущество остаётся за акциями МД Медикал Груп, хотя разрыв за полгода заметно сократился.