Автопром на МосБирже: интересны ли акции сектора

Дарья Фёдорова

Акции автопроизводителей упали с максимумов 2023–2024 годов в несколько раз из-за просадки рынка, но при снижении ключевой ставки спрос на коммерческие автомобили будет восстанавливаться. Разбираемся, есть ли в этом секторе интересные инвестиционные идеи.

Автомобильная промышленность представлена на МосБирже акциями четырёх эмитентов: торгуются обыкновенные акции СОЛЛЕРС, КАМАЗ, Группы ГАЗ, Павловского автобуса, а также привилегированные акции Группы ГАЗ. У акций КАМАЗа и СОЛЛЕРС второй уровень листинга, у остальных акций — третий.

ГАЗ не публикует финансовую отчётность ни по РСБУ, ни по МСФО с 2018 года, когда группа попала под санкции США. В отсутствие финансовой отчётности анализ справедливой стоимости акций компании невозможен. С 2018 года акции — в боковом тренде. Мажоритарный акционер ГАЗа — холдинг Русские машины, который входит в промышленную группу Базовый элемент.

СОЛЛЕРС до 2022 года производил лёгкие коммерческие грузовики Ford Transit, затем перешёл на производство под собственными брендами Sollers Atlant и Sollers Argo. Рыночная доля компании в сегменте лёгких коммерческих автомобилей составляет 35%. Кроме того, компания выпускает легковые автомобили на базе китайской JAC. Крупнейшие акционеры СОЛЛЕРСа — его топ-менеджмент.

К 2024 году выручка СОЛЛЕРС достигла уровня 2022 года, но из-за просадки рынка коммерческих автомобилей в 2025 году СОЛЛЕРС снизил отгрузки на 21%, до 41 тыс. единиц, выручка упала на 32%. В 2026 году компания рассчитывает на восстановление рынка с учётом среднего возраста коммерческого транспорта в России 17–20 лет и сформированного отложенного спроса.

С 2023 года регулярно выплачивает дивиденды, за 2025 год дивиденд утверждён в размере 25,5 руб. на акцию, доходность по текущей цене 5,9%. Реестр акционеров для получения дивиденда закроется 11 июня, с учётом режима торгов Т+1 последний день для покупки дивиденда — 10 июня.

С максимумов 2023 года акции СОЛЛЕРСа упали в 2,3 раза. КАМАЗ — крупнейший в России производитель тяжелых грузовиков с долей рынка 47%. Мажоритарные акционеры — Ростех (47,1%) и компания Автоинвест (23,5%).

В 2025 году российский рынок грузовиков массой свыше 14 т снизился почти в два раза со 111 тыс. в 2024 году до 57 тыс. штук. При этом КАМАЗ увеличил продажи на 8,6%, до 38,4 тыс. грузовиков.

Производственные мощности предприятия составляют 71 тыс. автомобилей в год. Доля экспортных поставок — 11%, в 2025 году экспорт составил 4,2 тыс. штук — на уровне 2024 года. Потери экспорта из-за санкций составили около 28%: в 2021 году экспорт достиг 5,8 тыс. автомобилей.

Лучшим годом КАМАЗа стал 2023-й, когда Группа отгрузила 53 тыс. единиц автотехники. Прибыль в этот год достигла 16,9 млрд руб., а соотношение Чистый долг/EBITDA упало до 1,7х. Затем спрос на технику снизился в результате повышения процентной ставки и насыщения рынка, а в 2025 году финансовые показатели КАМАЗа резко ухудшились. Выручка снизилась на 3%, при этом себестоимость выросла на 7%, и в результате валовая прибыль упала в два раза, а EBITDA — более чем в 3 раза. Убыток достиг 43 млрд руб. из-за снижения EBITDA и роста процентных расходов.

Сейчас акции торгуются дорого даже к рекордной EBITDA 2023 года, а по EBITDA за 2025 год значение мультипликатора EV/EBITDA составляет 27,6х — это в 4–5 раза выше нормальных для сектора промышленности значений. С пика 2024 года акции упали в 4,7 раза.

Павловский автобус (ПАЗ) производит городские, пригородные, междугородные автобусы, предприятие входит в Группу ГАЗ. По данным отраслевого агентства Автостат, в 2025 году продажи автобусов в России снизились на 34%, до 12 863 единиц после роста на 19% в 2024 году. Доля ПАЗа на рынке сейчас составляет 46%, в 2025 году предприятие снизило отгрузки на 27%, до 5 946 тыс. штук.

С максимумов 2023 года акции упали в 2,5 раза.

В итоге:

• Финансовые показатели российский автопроизводителей достигли пика в 2024 году, но повышение ключевой ставки и насыщение рынка привели к спаду отгрузок в 2025 году и снижению финансовых показателей компаний.

• Акции СОЛЛЕРСа, КАМАЗа и Павловского автобуса упали с пиков 2023–2024 годов в 2,3–4,7 раза.

• По мере снижения ключевой ставки и оживления экономической активности продажи автомобилей в России будут восстанавливаться. В этом сценарии наиболее привлекательно выглядит СОЛЛЕРС: компания регулярно платит дивиденды, имеет низкую долговую нагрузку, мультипликаторы не завышены.

• Инвестиционная привлекательность акций ПАЗа низкая из-за небольшой ликвидности и высоких мультипликаторов. Акции КАМАЗа даже в случае восстановления рынка будут под давлением из-за высокой долговой нагрузки: на 31 декабря 2025 года чистый долг достиг 217 млрд руб., соотношение Чистый долг/EBITDA — 23,5х.