25% без риска: какие облигации обогнали весь рынок

Игорь Галактионов

Год назад мы подмечали, что ОФЗ-ИН могут оказаться выгодным инструментом. В 2026 года мы видим, что этот класс активов, действительно, обогнал другие классы облигаций, несмотря на негатив на рынке.

ОФЗ-ИН (инфляционные линкеры) — это облигации Минфина РФ, номинал которых регулярно индексируется на размер официальной инфляции. Также раз в полгода инвестор получает по ним купон из расчёта 2,5% годовых.

Опережающий рост ОФЗ-ИН мы отмечали ещё в I квартале. По итогам 9,5 месяцев 2026 года эти облигации продолжают показывать выдающиеся результаты. С марта линкеры стабильно обгоняют все классы облигаций инвестиционного уровня. Самый длинный выпуск 52005 принёс владельцам почти 25%.

В период снижения ставок цена ОФЗ-ПД и ОФЗ-ИН должна расти. Но в 2026 году ОФЗ-ПД оказались под давлением, как из-за избыточного предложения со стороны Минфина, так и из-за большого объёма маржинальных позиций по длинным бумагам.

В результате средние и длинные ОФЗ-ПД падали в цене, в то время как ОФЗ-ИН росли. Больше всего выросли как раз длинные бумаги.

Дополнительно ОФЗ-ИН выиграли от ускорения инфляции. Вклад индексации номинала в совокупную доходность (не путать с доходностью YTM) с начала года составил 5,75% до учёта перекрёстного эффекта.

При этом номинал индексируется с лагом в 3 месяца – то есть октябрьский скачок на фоне индексации тарифов ещё не учтён в цене.

Выгодно ли держать ОФЗ-ИН дальше

Доходность ОФЗ-ИН к погашению (YTM), рассчитываемая Московской биржей, показывает примерную реальную ставку (доходность над инфляцией), которую можно будет получить при погашении. При этом если из доходности сопоставимой по сроку ОФЗ-ПД вычесть эту цифру, то мы получим прогноз инфляции, «зашитый» в котировки — вменённую инфляцию.

Вменённая инфляция на сроке до 2033 года составляет порядка 9–9,5%. Только при такой инфляции покупать ОФЗ-ИН будет выгоднее, чем держать ОФЗ-ПД. Для сравнения, в 2026 году инфляция ожидается ближе к 7%.

То есть если мы не верим в такую высокую инфляцию, то ОФЗ-ИН выглядят переоцененёнными.

Но даже если мы верим, что официальная инфляция вновь поднимется выше 9%, нужно учитывать реакцию ЦБ. При такой инфляции регулятор вновь начнёт повышать ключевую ставку. А в период роста ставок ОФЗ-ИН обычно падают точно так же, как и средние ОФЗ-ПД.

Для примера, с июля по декабрь 2024 года, когда ключевая ставка выросла с 16 до 21%, цена выпуска 52005 упала на 35%.

Так что если инвестор верит в высокую инфляцию, то ОФЗ-ИН подойдут ему в том случае, если он не боится волатильности и готов держать бумаги до погашения. Сбалансированным выбором могут стать выпуски 52003 и 52004.

А если инвестор верит в замедление до 5–6% и возобновление цикла снижения ставки ЦБ, то лучше обратить внимание на средние ОФЗ-ПД: оптимальный баланс между процентным риском и потенциалом переоценки. Мы выделяем выпуски 26253 и 26254.

Это теория — а как будет на практике

Стоит отметить два фактора, которые могут сильно повлиять на результат:

1. Выпуски ОФЗ-ИН обладают очень низкой ликвидностью. Даже при сравнении с корпоративными облигациями обороты торгов этими бумагами не очень высокие. А значит, их ценообразование довольно продолжительное время может быть «неэффективным» — не соответствовать фундаментальным расчётам.

2. Бумаги ОФЗ-ИН часто покупают спекулятивно, на фоне страхов из-за разгона инфляции. А в ожидании замедления — продают. Показательным выглядит рост в III квартале после июльского заседания ЦБ (см. график выше).

Краткосрочно на горизонте IV квартала опасения из-за ускорения инфляции могут сохраняться. Мы допускаем, что среднесрочный прогноз от ЦБ на октябрьском заседании вполне может включать повышения оценок инфляции на 2027 год. Это значит, что спрос на ОФЗ-ИН может оставаться повышенным.

Так что, если у вас уже есть такие бумаги, до конца года может появиться шанс продать свои ОФЗ-ИН выгоднее, чем сейчас. Но только если ЦБ не начнёт всерьёз рассматривать возможность повышения ключевой ставки.

Также для стабильных цен важно отсутствие общерыночных распродаж широким фронтом. В такой ситуации из-за маржинколов распродажи обычно идут по всем активам, в том числе самым консервативным.

Читайте также: Доходности длинных ОФЗ — почти 17%. Почему они не падают