Русбонд Удобрения 001P-02

На предстоящей неделе опять куча эмитентов хочет взять у нас в долг.

📲 Воксис 1Р3 (фикс) $VOXS1P03

● Объем: 500 млн ₽ ● Купон: до 21,5% (YTM до 23,75%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года

⏳Сбор заявок - 26 октября, размещение - 29 октября 2026.

☎️Воксис (бренд VOXYS) предоставляет услуги аутсорсинговых центров коммуникаций в сфере справочного обслуживания, техподдержки и рекламы. Также имеет бизнес по сбору просроченной задолженности.

⭐️Кредитный рейтинг: BBB+ "стабильный" от Эксперт РА (сентябрь 2026).

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 4,78 млрд ₽ ( -6,4% г/г ) ● Чистая прибыль: 320 млн ₽ (-38,7% г/г) ● Капитал: 1,78 млрд ₽ (+21,9% за год) ● Ден. средства: 59,6 млн ₽ (-74% за год) ● Чистый долг: 2,76 млрд ₽ (+59% за год) ● ЧД/EBITDA: ~2,8х (было ~2,1х) $VOXS01P02

🚛 Европлан 1Р11 (фикс) $EPLNBO0011

● Объем: от 10 млрд ₽ ● YTM: не выше КБД (1 год)+220 б.п.* ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года 9 мес. ❗️Амортизация: 21% на 3 купоне, 12% на 6 и 9 купонах, 10% на 12 купоне, 7% на 15 купоне, 8% на 18 и 21 купонах, 6% на 24 купоне, 5% на 27 и 30 купонах, 6% при погашении🤦‍♂️

*КБД для 1-летних ОФЗ составляет ~13,9%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 16,1%, что соответствует купону ~15%, но возможно ниже.

⏳Сбор заявок - 26 октября, размещение - 28 октября 2026.

ПАО "Европлан" $LEAS — крупнейшая негосударственная лизинговая компания в РФ. В конце 2025 г. Альфа-Банк купил Европлан у холдинга SFI.

⭐️Кредитный рейтинг: AA "стабильный" от АКРА (июнь 2026) и ЭкспертРА (апрель 2026).

📊МСФО за 6м2026:

● Выручка: 19,7 млрд ₽ (-34,8% г/г) ● Чистая прибыль: 4,32 млрд ₽ (+129% г/г) ● Собств. капитал: 47,2 млрд ₽ (+11,3% за 6 мес) ● Ден. средства: 6,87 млн ₽ (-25,8% за 6 мес) ● Чистый долг: 93,7 млрд ₽ (-26% за 6 мес) ● ЧД/Капитал: 1,99х (было 2,99х)

🌱Русбонд-Удобрения 1Р2 (флоатер) $RSBOND1P02

● Объем: от 5 млрд ₽ ● Купон до: КС+275 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года ⚠️Мин. заявка: 1,4 млн ₽

⏳Сбор заявок - 27 октября, размещение - 30 октября 2026.

🧪Русбонд-Удобрения - структура «ЕвроХим» (одного из крупнейших производителей минеральных удобрений в РФ). Занимается привлечением финансирования.

Выпуск гарантирован офертой ООО «АгроНэкст» — другого юрлица в структуре «ЕвроХима». Поручителями также выступают АО «Невинномысский Азот» и АО «НАК «Азот».

⭐️Кредитный рейтинг: AА- "стабильный" от АКРА (апрель 2026) и НКР (январь 2026).

Компания является "прокладкой", её отчетность абсолютно неинтересна. А весь холдинг "Еврохим" свою детальную отчетность не раскрывает.

📊Из презентации "Еврохим" по итогам 2025:

● Выручка: 414 млрд ₽ (+10,7% г/г) ● EBITDA: 135 млрд ₽ (+14,4% г/г) ● Рентабельность EBITDA: 33% ● Чистый долг/EBITDA: 3,7x

Группа намерена снизить долговую нагрузку к 2028 г. до 3х.

🎯Сравнение выпусков

Воксис предлагает достойный купон при рейтинге BBB+. Формально метрики комфортные: ЧД/EBITDA по отчету ~2,4x (по моей оценке ~2,8x), EBITDA/проценты ~3,0x, короткий долг всего 242 млн ₽.

Но при этом операционный ден. поток — минус 1,33 млрд ₽. Чистый долг вырос на 60% до 2,76 млрд ₽; проц. расходы в 1,8 раза. В активах НМА + гудвил = 1,65 млрд ₽, это 93% от капитала. Кэша на балансе очень мало. Поэтому я мимо.

🚛Гигант Европлан чувствует себя гораздо уверенней. Прибыль взлетела в 2,3 раза г/г, чистый долг сократился на четверть, отношение ЧД/Капитал вполне комфортные 2х.

Но здесь обратная проблема: слишком скромный купон. Такому жадному лизингу, да ещё и с хитровыдуманным амортом, в долг давать не хочется. Я лучше ещё ОФЗ докуплю.

🌱Про "плывунец" от Русбонд-Удобрений сказать особо нечего. Спред купона для рейтинга АА- вроде бы неплох, но довольно сложно оценивать фин. здоровье и перспективы группы, когда нет доступа к свежей отчетности.

Из позитива - выпуск будет доступен неквалам, однако физиков от участия в первичке всё равно отсекли гигантской заявкой в 1,4 млн ₽.

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

#sid #Облигации #флоатеры #leas #обзор

🌱 Русбонд-Удобрения 001Р-02: флоатер с ориентиром ключ ЦБ + спред до 275 б.п. при оферте через 2 года или до 285 б.п. через 2,5 года, выплаты раз в 30 дней. Формальный срок 5 лет, без амортов, объем от 5 млрд. руб., минимальная заявка 1,4 млн. При ключе 14% верхние ориентиры дают 16,75-16,85% годовых.

🏢 Об эмитенте: эмитент объединяет производство минеральных удобрений в контуре ЕвроХима. Русбонд привлекает деньги и передает их связанным компаниям в займы, купоны зависят от расчетов внутри группы. Поручителями заявлены НАК «Азот» и «Невинномысский Азот», оферентом выступает АгроНэкст, производственная база серьезная, но смотреть нужно на доступные деньги и условия поддержки

📊 Финансы: по МСФО Русбонда в 2025 процентный доход снизился на 31,4% до 5,29 млн. руб., прибыль 5,05 млн. сменилась убытком 1,10 млн. В 1П2026 процентный доход вырос в 10,6 раза до 27,89 млн., но после начисленных процентных расходов осталось 1,38 млн., почти вдвое меньше чем годом ранее. Чистый убыток составил 6,60 млн. против прибыли 0,61 млн., операционный поток минус 2,68 млн. против плюс 0,32 млн. За полугодие процентов деньгами получено только 1,70 млн. при начисленном доходе 27,89 млн

💰 Долг и ликвидность: на 30 июня у Русбонда 522,18 млн. облигационного долга с начислениями, 761,66 млн. выданных займов после резерва и 44 тыс. руб. денег. Дополнительно выданы поручительства по долгам связанных компаний на 181,45 млрд. руб., обязательства условные, однако при проблемах заемщиков требования могут прийти и к эмитенту

🏦 Рейтинги: АгроНэкст AA-(RU) от АКРА и AA-.ru от НКР, прогнозы стабильные. АКРА оценивает ликвидность как сильную, на 2026-2028 прогнозирует средневзвешенный долг/FFO 2,9x, покрытие процентов 2,5x и маржу FCF минус 2,8%. Капексы давят на поток, выход FCF в плюс ожидается с 2027 года

📈 Сантимент и апсайд: по новой серии пока преобладают только анонсы, активной полемики по бумагам в сети нет. На 16.10.2026 ТрансКонтейнер П02-04 с рейтингом AA- и купоном ключ +325 б.п. закрылся на 99,84%. Спред шире, цена ниже номинала, апсайда от первички пока нет. При подтвержденном put и сужении требуемого спреда Русбонда на 50 б.п. расчетный рост тела около 1%, большого запаса для быстрой ротации здесь и роста я не вижу

📉 Что не нравится: свежую полную отчетность производственной группы за 1П2026 и подтвержденные источники ближайших платежей найти не удалось, это основной минус. В индивидуальной МСФО есть оговорка по нераскрытым контролирующим лицам. Финальные условия put и поручительств новой серии пока не получены. Экспорт зависит от курса рубля и цен удобрений. Высокий рейтинг остается плюсом, но самостоятельно проверить запас прочности эмитента не получается

💲 Решение: ❌ Не рекомендую участие при ориентирах ключ +275-285 б.п. Даже верхний спред не дает убедительной премии за эти пробелы. Пересмотр возможен после отчетности группы, подтверждения ликвидности и условий поддержки. Я мимо

⏰ Сбор до 27 октября, 15:00 МСК. Размещение предварительно 30 октября.$RSBOND1P01 $RSBOND1P02