Первое кол.бюро НАО 001Р-12

Если у вас остались деньги, то на этой неделе заявки соберут ещё три эмитента: высокотехнологичная компания из Питера, огромная госкорпорация и известное коллекторское бюро.

📡Заслон 2Р1 (фикс) $ZASLS002P01

● Объем: 2 млрд ₽ ● Купон: до 17,5% (YTM до 18,98%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года ● Без оферты и амортизации

⏳Сбор заявок - 9 сентября, размещение - 15 сентября 2026

🔬АО «Заслон» - инженерная компания, созданная на базе завода "Ленинец" в Петербурге. Занимается разработкой и пр-вом высокотехнологичных радиоэлектронных комплексов для авиационного, морского и сухопутного применения.

Системообразующее предприятие СПб. Реализует инвестпроекты, в т.ч. индустриальный парк в Московском р-не (ок. 12,5 млрд ₽).

⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от Эксперт РА (март 2026), BBB+ "позитивный" от АКРА (октябрь 2025).

📊МСФО за 1п2026:

● Выручка: 13,4 млрд ₽ ( -10,4% г/г ) ● Чистая прибыль: 1,25 млрд ₽ (-26,3% г/г ) ● Капитал: 9,31 млрд ₽ (+15,5% за 6 мес) ● Ден. средства: 12,2 млрд ₽ (рост в 3 раза за 6 мес) ● Чистый долг: отрицательный ● Покрытие процентов ICR: ~6,1х

🏛️ВЭБ-РФ 2Р61 (флоатер) $GKVEBRF2P61

● Объем: от 50 млрд ₽ ● Купон до: RUONIA+200 б.п. ● Выплаты: 4 раза в год ● Срок: 3,5 года (1274 дня) ● Без оферты и амортизации ❗️Только для квалов

⏳Сбор заявок - 10 сентября, размещение - 15 сентября 2026

🇷🇺ВЭБ РФ — 100% государственная корпорация развития. Выполняет уникальную функцию финансирования стратегически значимых инвест-проектов России.

⭐️Кредитный рейтинг: AAА "стабильный" от АКРА (март 2026) и Эксперт РА (август 2026) - наивысший.

ВЭБ не раскрывает детальную фин. отчетность с 2021 года, т.к. она считается чувствительной для экономической безопасности РФ. Согласно отчетам РА, на 01.06.2026 коэф-т достаточности капитала составил 14,7%, коэффициент фин. рычага – 6,3% при минимально допустимых уровнях 10% и 2,5% соответственно.

💰ПКБ 1Р12 (фикс) $PKLBP12

● Объем: 1 млрд ₽ ● Купон: до 18% (YTM до 19,56%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года 1 мес. ● Оферта: нет ❗️Амортизация: 50% от номинала на 12 купоне, 25% на 25 и 38 купонах. ❗️Только для квалов

⏳Сбор заявок - 10 сентября, размещение - 15 сентября 2026

👊НАО ПКО "Первое клиентское бюро" - профессиональная коллекторская организация, основанная в 2005 г. Сейчас присутствует в 330 городах РФ.

Лидер на рынке покупки проблемной задолженности: по итогам 2025 г. доля компании составила 22%.

⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от Эксперт РА (июнь 2026), А "стабильный" от НКР (январь 2026).

📊МСФО за 1п2026:

● Опер. доход: 9,35 млрд ₽ ( +35,9% г/г ) ● Чистая прибыль: 3,97 млрд ₽ (+1,8% г/г ) ● Капитал: 14,8 млрд ₽ (+7% за 6 мес) ● Ден. средства: 1,65 млрд ₽ (+10,4% за 6 мес) ● Чистый долг: 17,2 млрд ₽ (+31% за год ) ● ЧД/EBITDA: ~1,0х (было ~0,9х ) ● Покрытие процентов ICR: ~4,2х $PKLBP11 $PKLBP10

🎯Сравнение выпусков

Заслон - компания хорошая и полезная (респект коллегам-инженерам, да к тому же землякам!), но фин. положение неоднозначное, хотя выглядит крепким. Кэша на счетах больше, чем всех взятых кредитов. Однако лишь 779 млн ₽ (6,4%) доступны компании свободно, остальные заперты на спецсчетах, т.к. это госзаказы.

Бизнес сильно зависит от бюджетных авансов, которые составляют подавляющую часть активов. В апреле 2026 был успешно погашен выпуск Заслон 1Р1 на 1 млрд. Из рисков — возможное ухудшение отношений с крупным заказчиком или ужесточение контроля за расходованием средств.

🏛️"Плывунец" от ВЭБ-РФ можно сравнить с ОФЗ-ПК (тоже привязка к RUONIA и выплаты раз в 3 месяца), но отличается от госбумаг повышенной ставкой купона. Однако поскольку привязка к RUONIA, то это типа "сложный инструмент" только для квалов.

💰Фикс от коллекторов смотрится довольно неплохо, учитывая традиционно крепкое фин. здоровье ПКБ: чистый долг почти полностью перекрывается капиталом, а доля капитала в активах - приличные 42%. Но из-за рисков коллекторской отрасли, опять же только для квалов.

🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️

📊 Эмитент размещает 001Р-12 объемом 1 млрд. Фикс купон 17-18%, выплаты каждые 30 дней, срок 1140 дней. Половину номинала вернут в 12-й купон, еще по 25% в 25-й и 38-й

🏢 Об эмитенте: ПКБ работает с проблемными долгами с 2005 года и занимает около 22% рынка по объему купленной задолженности и 18% по инвестициям. Основной бизнес покупка у банков и МФО просроченных кредитов с большим дисконтом и последующее взыскание. На купленные портфели приходится 97% операционных доходов, на агентские услуги около 3%. В 2025 году 69% сборов обеспечило судебное взыскание, 31% добровольные платежи. Поэтому результат зависит от точности оценки портфелей, платежеспособности должников, судебных расходов и эффективности взыскания

📌 Параметры размещения: Фикс 17-18%, доходность при размещении 18,39-19,56% 38 купонов, амортизация 50% в 12-й купон, по 25% в 25-й и 38-й Без обеспечения. Эмитент может погасить выпуск досрочно, инвестор потребовать выкуп не может. Точная дата этого права пока не раскрыта

📊 Финансы и динамика: В 2025 году операционные доходы выросли на 40%, до 22,3 млрд., прибыль до процентов, налогов и амортизации на 42%, до 14,3 млрд., чистая прибыль на 10%, до 8,7 млрд. За 1 полугодие 2026 года операционные доходы прибавили 10,1%, прибыль до процентов, налогов и амортизации 5,6%, чистая прибыль только 1,8%. Рентабельность снизилась с 63,3 до 60,7%. Свободный поток сократился на 57,6%, до 1,59 млрд., а покупка новых портфелей выросла на 130%, до 5,57 млрд. Дивиденды за январь-июль составили 4,1 млрд. и уже превысили прибыль за полугодие

💰 Долг и покрытие: Валовой долг вырос на 21,2%, до 18,87 млрд., чистый на 22,3%, до 17,22 млрд. Чистый долг к прибыли до процентов, налогов и амортизации около 1,17. Покрытие финансовых расходов снизилось с 4,66 до 4,16, запас пока нормальный. Денег 1,65 млрд. против 6,18 млрд. краткосрочного долга. При этом 92% активов нельзя быстро продать по балансовой стоимости

📂 Качество портфелей: Балансовая стоимость портфелей 32,70 млрд., расчетная справедливая 30,52 млрд. Эффективная доходность снизилась со 104 до 102%, пик сборов сдвинулся с 1-37 до 1-47 месяцев, сборы сверх прежних расчетов упали на 40,6%

🏦 Рейтинги: Эксперт РА подтвердило ruA-, НКР A.ru, прогнозы стабильные. Ограничители отраслевой риск и умеренная ликвидность

📈 Сантимент и апсайд: Обсуждение выпуска пока слабое. Настроение осторожно-положительное, основные вопросы - досрочное погашение, ликвидность и регулирование. Флоатеры ПКБ дают примерно 18,3-19,0%. При купоне 18% расчетная цена нового выпуска 100,5-101,3%, вероятность удержаться выше 100,5% около 55-65%. При снижении купона, что более вероятно, уйдем под номинал

📉 Риски: Рост долга, падение свободного потока, дивиденды выше денежной генерации, расчетная оценка портфелей, удлинение сборов, рост цен на новые долги и регулирование. Досрочное погашение ограничивает рост цены при снижении ставок

💲 Итоговое решение по участию: ✅ Скорее рекомендую при финальном купоне 17,5-18%, доля 1-1,5%. Ниже 17,5% размещение пропускаю и жду бумагу на вторичке. Сам пойду по верхней границе купона, флоатеры ПКБ в портфеле проекта уже есть. Суммарная рекомендуемая доля ПКБ в портфеле не выше 2-2,5%

⏰ Сбор заявок: 10 сентября 2026 года с 11:00 до 15:00 по Москве. Предварительное размещение 15 сентября $PKLBP07 $PKLBP12 $PKLBP10 $PKLBP06