Рынок секьюритизированных облигаций. Что купить

Игорь Галактионов

Что такое секьюритизированные облигации

Банк (оригинатор) продаёт пул однородных кредитов (например, потребительских) специально созданной компании — СФО (специализированному финансовому обществу). СФО выпускает облигации, обеспеченные этим портфелем, и продаёт их инвесторам. Деньги от размещения идут банку как плата за портфель, а инвесторы получают выплаты за счёт платежей заёмщиков, которых по-прежнему обслуживает банк-оригинатор.

Размещённые по такой схеме облигации называют секьюритизированными. Банк высвобождает капитал для выдачи новых кредитов, а инвесторы получают комфортное сочетание надёжности и доходности. При сопоставимой надёжности секьюритизированные бонды дают чуть более высокую доходность, чем обычные корпоративные выпуски.

Подробнее: Что такое секьюритизированные облигации и стоит ли их покупать

Надёжность секьюритизированных облигаций

В России таким облигациям присваиваются кредитные рейтинги по специальной шкале — шкале оценок структурированного финансирования. Присваивают их агентства АКРА и Эксперт РА. Наивысшие оценки: eAAA(ru.sf) и ruAAA.sf.

Надёжность секьюритизированной облигации не зависит от надёжности банка-оригинатора, который изначально выдал кредиты. Только от качества самих кредитов, входящих в обеспечение, а также от применяемых механизмов кредитного усиления.

Как правило, в России секьюритизированные выпуски обладают высокой надёжностью и имеют дополнительные механизмы кредитного усиления — защиты инвестора от рисков.

Главный из них — разделение выпуска на транши: младший (рискованный) и старший (более надёжный). По закону от 5 до 20% самого младшего транша оригинатор должен выкупить на себя. Таким образом он принимает на себя первые риски по портфелю. Как правило, инвесторам предлагают только самый старший транш — транш А.

Подробнее: Какие существуют механизмы защиты инвестора в секьюритизированные облигации

Рынок секьюритизации в России

Исторически рынок секьюритизации в России почти полностью был представлен ипотечными облигациями — бумагами, обеспеченными пулом ипотек. Но в последние годы неипотечная секьюритизация стремительно набирает обороты, во многом благодаря улучшению регулирования.

Если в 2024 году на ипотечные выпуски приходилось около 95% всей эмиссии, то теперь их доля опустилась до 63%. Всё остальное — выпуски, обеспеченные другими активами. Объёмы новой секьюритизации с 2024 года стремительно растут.

По данным Cbonds, в обращении находится 131 выпуск неипотечной секьюритизации общим объёмом 1,39 трлн руб. Из них на банки-оригинаторы приходится 977 млрд руб. (70%). Небанковская секьюритизация на 80% представлена несколькими крупными концессионными выпусками, с помощью которых финансируется строительство капиталоёмких инфраструктурных объектов.

Менее 1% банковской секьюритизации приходится на кредиты МСП и просроченную задолженность. 99% — это секьюритизации потребительских кредитов. Дело в том, что это наиболее удобный класс активов: легко собрать диверсифицированный однородный портфель, средняя ставка позволяет дать конкурентную доходность инвесторам, для банка сделка выгодна благодаря эффективному высвобождению капитала для нового бизнеса.

При этом банки, как правило, включают в обеспечение достаточно качественные кредиты. Это позволяет получить высокий кредитный рейтинг ААА.sf для выпуска и открыть возможности для покупки неквалифицированным инвесторам (с прохождением тестирования).

В среднем индикативные доходности выпусков колеблются в коридоре 15,5–18% годовых. Но это очень условные цифры. Дело в том, что график амортизации полностью определяется сроками погашения кредитов в обеспечении, а они могут погашаться досрочно. Поэтому розничному инвестору может быть проще ориентироваться на купонную и текущую доходность.

Выпуски СФО Альфа Фабрика

Это выпуски, в обеспечении которых лежат потребительские кредиты, выданные Альфа-Банком. На вторичном рынке индикативная доходность выпусков сейчас 16–17%. Они очень похожи между собой по характеристикам и механизмам кредитного усиления:

• •

  В обеспечении представлены качественные потребительские кредиты.

• •

  Покрытие избыточное: обеспечение превышает объём выпуска облигаций на 25%.

• •

  Избыточный спред: средняя ставка по кредитам существенно превышает ставку по облигациям.

• •

  Резервный фонд — 6% от выпуска — обеспечивает бесперебойность платежей по облигациям, даже если выплаты по кредитам задержатся.

• •

  Кредитный рейтинг eAAA (ru.sf) — максимальный рейтинг надёжности от агентства АКРА.

Читайте также: Выпуск СФО Альфа Фабрика ПК-5

Эти выпуски комфортнее покупать на первичном размещении, у некоторых есть хорошая ликвидность даже на вторичном рынке. В частности, хорошие объёмы проходят в более свежих выпусках ПК5 и ПК4, которые ещё не успели разойтись по портфелям долгосрочных инвесторов.

Найти эти выпуски можно по названию или ISIN. В терминале QUIK используются короткие названия, начинающиеся на «АлфФб». Ниже перечислены выпуски, жирным выделены наиболее ликвидные.

• •

  СФО Альфа Фабрика ПК-1 (RU000A10CKS5) — купон 16%

• •

  СФО Альфа Фабрика ПК-2 (RU000A10DXE6) — купон 16,8%

• •

  СФО Альфа Фабрика ПК-3 (RU000A10ENP1) — купон 16,3%

• •

  СФО Альфа Фабрика ПК-4 (RU000A10F892) — купон 16,25%

• •

  СФО Альфа Фабрика ПК-5 (RU000A10F8E3) — купон 16,25%

• •

  СФО Альфа Фабрика ПК-6 (RU000A10G6D8) — купон 16,25%