🏭 Кто эмитент: Идель Нефтемаш - башкирский производитель

🏭 Кто эмитент: Идель Нефтемаш - башкирский производитель нефтепромыслового оборудования. Основной продукт - установки и запчасти для нефтегаза. Бизнес завязан на заказной производственный цикл, запасы, незавершенку, работу с крупными заказчиками и связанным контуром Л-Старт. Масштаб небольшой, рынок локальный, диверсификация слабая. #машиностроение #нефтесервис

📌 Параметры размещения: Серия 001Р-01, ISIN RU000A10EYT0. Объем: 250 млн Тип купона: фикс Купон: 27% годовых Выплаты: раз в 30 дней Срок: 5 лет Амортизация: нет Досрочный выкуп: через 1,5 года Доходность: около 30,6%, дюрация около 2,8 года Размещение только для квалифицированных инвесторов.

📊 Финансы и динамика: 2025 к 2024 выглядит сильно по верхним строкам: выручка выросла с 1,96 до 2,31 млрд, плюс 18%. Валовая прибыль выросла с 523 до 879 млн, маржа поднялась с 26,7% до 38,0%. Прибыль от продаж выросла с 256 до 537 млн, плюс 109%. По НКР, OIBDA/выручка за 12 месяцев до 30.06.2025 была 21%. Но чистая прибыль почти не изменилась: 30 млн против 26,6 млн. Причина - резко выросшие процентные расходы: 359 млн против 172 млн. То есть операционный рост есть, но его забирают проценты, аренда и прочие расходы. Чистая маржа около 1,3% - под купон 27% это тонкий запас. Денежный поток от текущих операций в 2025 стал положительным: 429 млн против минус 1,06 млрд годом ранее. Но качество денежного потока нельзя считать чистым плюсом: аудитор отдельно указал на исправления в отчете о движении денег и слабую аналитику классификации потоков.

💰 Долг и покрытие: Краткосрочные займы на конец 2025 - 1,08 млрд, кредиторка - 2,85 млрд, текущие обязательства - 4,27 млрд. Деньги на балансе - 101 тыс., фактически ноль. Запасы выросли до 3,54 млрд, из них незавершенное производство 2,52 млрд. Это главный риск баланса: если часть запасов переоценена или плохо реализуема, капитал и прибыль могут быть ниже отчетных. Покрытие процентов прибылью от продаж около 1,5x. Для нашего фильтра это ниже комфортных 2,0-2,5x. НКР тоже указывает высокую долговую нагрузку, слабое покрытие и низкую ликвидность. Риск рефинансирования в горизонте 6-12 месяцев сохраняется.

🏦 Рейтинги: НКР: B+.ru, прогноз стабильный. АКРА/Эксперт РА: рейтингов по эмитенту не вижу. Плюс рейтинга - контракты и план снизить долю банковского долга через облигации. Минус - уровень B+.ru сам по себе спекулятивный, а отчетность с оговорками ухудшает качество кредитного профиля.

📉 Риски: Аудит за 2025 с оговоркой: аудитор не подтвердил запасы на 3,54 млрд, указал на вопросы по незавершенному производству, себестоимости, чистой прибыли и гарантийным обязательствам. В 2024 тоже были оговорки по запасам и дебиторке. Это не разовая техническая ошибка.

Связанные стороны значимые: Л-Старт, Л-Старт БК, ТД Идель Нефтемаш, Севмаш. Есть крупные обороты, задолженность и поручительства. Для облигационера это риск перетока ликвидности внутри группы.

💲Итоговое решение по участию: ❌️ Не рекомендую участие..Купон 27% высокий, но он компенсирует не доходность, а риск отчетности, запасов и рефинансирования. Доля в портфеле: 0%. Спекулятивно - максимум 0,25% только для квалифицированного инвестора$IDEL1P01