Валютный рынок: какие перспективы у рубля

Анастасия Степанцова

Рубль заметно ослаб в последние недели: курс доллара достиг 82 руб., а юань — закрепился выше 12 руб. Одним из ключевых факторов, вероятно, стало резкое сокращение продаж иностранной валюты крупнейшими экспортёрами. Разбираемся, что сейчас происходит с российской валютой и исчерпан ли потенциал её ослабления.

Ослабление рубля началось ещё в конце мая и с тех пор заметно ускорилось: курс доллара вырос почти на 18%, а юаня — более чем на 19%. К такому результату привело несколько факторов, которые мы проанализируем ниже.

Что давит на рубль

Продажи экспортёров резко снизились

По данным Банка России, в июле 29 крупнейших экспортёров снизили чистые продажи валюты более чем на 70% — с $7,6 млрд до $2,2 млрд. Это, по мнению ЦБ, один из ключевых факторов ослабления рубля в последние недели.

Причина снижения продаж не только в желании компаний придержать валютную выручку. Нужно учитывать временные лаги между поставкой на экспорт, поступлением выручки и её конвертацией: а это обычно 1-2 месяца. То есть в июле в страну поступала выручка от майских поставок, когда нефть дешевела. Кроме того, летний дефицит топлива на внутреннем рынке мог заставить компании направить часть выручки не на валютный рынок, а на закупки нефтепродуктов по импорту.

Но в ближайшее время предложение валюты может увеличиться. Дополнительный приток экспортной выручки должен последовать за начавшимся ростом цен на сырьё. Сырьевой индекс ЦЦИ, отражающий динамику цен на товары российского сырьевого экспорта, рос в июне и июле.

К тому же после ослабления рубля у экспортёров меньше стимулов откладывать продажу валюты. Всё это создаёт предпосылки для постепенного увеличения предложения валюты по сравнению с июльским уровнем.

Спрос на валюту сохранится

Но рыночный эффект от постепенного роста предложения валюты, на наш взгляд, будут сдерживать несколько факторов:

• •

  Банк России увеличил покупки валюты. С 7 августа их объём вырос с 4,8 до 5,9 млрд руб. в день. Это умеренно негативный фактор для рубля: при прочих равных на рынке валюты появился дополнительный спрос.

• •

  Население продолжает покупать. Летний сезон отпусков традиционно сопровождается повышенным спросом на иностранную валюту для поездок за рубеж.

• •

  Импорт традиционно растёт во второй половине года. Ещё один фактор в пользу сохранения спроса на иностранную валюту — сезонность импорта. Наибольшие закупки обычно приходятся на II половину года. Компании заранее заключают и оплачивают контракты на товары, предназначенные в том числе для предновогодних продаж. Поэтому спрос импортёров на валюту получает дополнительный импульс уже в августе–сентябре.

Что будет дальше

На наш взгляд, наиболее сильная фаза ослабления рубля уже миновала. Сокращение продаж валюты экспортёрами было одним из ключевых факторов недавнего движения курса, но после ослабления рубля их продажи могут постепенно восстанавливаться.

Но ожидать укрепления рубля также не стоит. Рост покупок валюты по бюджетному правилу и сезонное увеличение импорта создают дополнительный спрос на иностранную валюту.

Поэтому в ближайшие недели рынок может вернуться к более сбалансированному состоянию. Мы ожидаем, что курс стабилизируется недалеко от текущих уровней. Наш ориентир на ближайшие недели: 82–84 руб. за доллар, 12,2–12,5 руб. за юань и 94,5–96,5 руб. за евро.

В среднесрочной перспективе пространство для умеренного ослабления рубля остаётся. На горизонте 12 месяцев мы не исключаем движения USD/RUB к 87–90 руб. даже при сохранении относительно комфортных цен на сырьё.

Что делать с валютой

Здесь многое зависит от того, зачем валюта в портфеле инвестора.

• •

  Если вы покупали валюту ради краткосрочного отскока, то идея уже практически реализовалась. С майских минимумов курс CNY/RUB вырос на 19%. Поэтому потенциал движения вверх в ближайшей перспективе выглядит ограниченным. При дальнейшем росте курсов можно сокращать позиции.

• •

  Если валюта приобретена для диверсификации портфеля и страховки от ослабления рубля, то продавать её только из-за текущего роста курсов не стоит. На горизонте года мы по-прежнему допускаем укрепление доллара, евро и юаня к рублю.

Валютную часть портфеля можно распределить в квазивалютные выпуски облигаций, которые позволяют получать процентный доход. В последнее время по мере ослабления рубля цены многих выпусков снизились, что сделало их более привлекательными. В текущих условиях особенно интересно выглядят корпоративные долларовые выпуски с доходностью выше 8% годовых, а также ОФЗ в юанях.