Стоит ли покупать акции ЮМГ

Разбираемся, есть ли в бумагах ЮМГ инвестиционная идея, а также оцениваем перспективы развития компании.

Главное

• •

  Акции ЮМГ привлекательны на среднесрочном горизонте. Бумаги торгуются дешевле МД Медикал Груп по ключевым стоимостным мультипликаторам. Потенциал роста составляет около 15–20% до оценки конкурента. Дисконт обусловлен низкой прозрачностью компании.

• •

  Стратегия развития ЮМГ неизвестна, но вхождение в капитал Севергрупп позволяет предположить, что медицинская компания будет фокусироваться на росте и развитии, в том числе за счёт M&A и увеличения долговой нагрузки. Дивиденды при таком пути развития приоритетом не являются.

• •

  Фокус на росте, M&A и отказ от выплаты дивидендов может быть эффективен для увеличения акционерной стоимости компании (яркий пример — Лента).

О компании

До 2025 года ЮМГ воспринималась инвесторами как нерастущий, но высокомаржинальный бизнес со стабильно положительным денежным потоком. Компания работала в довольно узком сегменте — премиальное обслуживание в Москве. Это обеспечивало рентабельность EBITDA выше 40% (около 30–35% у МД Медикал Груп).

В отсутствие выраженного роста выручки ключевым фактором инвестиционной привлекательности акций были дивиденды. Последний раз компания выплачивала их в 2021 году, дивдоходность составила 10%. Затем, в 2022—2023 годы, возможности направлять прибыль на дивиденды не было из-за иностранной регистрации. В 2024–2025 годах уже переехавшая компания также отказалась от выплат, хотя менеджмент отмечал, что возобновление дивидендов возможно после редомициляции.

За период невыплаты дивидендов ЮМГ скопила крупную денежную подушку. На конец 2021 года чистый долг составлял 171,8 млн евро (1,5х чистый долг/EBITDA), а по итогам I полугодия 2025 года показатель стал отрицательным на уровне -125 млн евро. Если бы все эти деньги были направлены на дивиденды, выплаты могли бы достичь около 125 руб. на акцию (14% дивдоходности по текущим уровням).

В конце 2025 года ЮМГ объявила о покупке двух сетей клиник: Семейный доктор и Скандинавия — обе входят в топ крупнейших частных клиник России. Активность на рынке M&A стала неожиданностью для экспертов. Ранее ЮМГ не занималась покупкой других клиник и фокусировалась исключительно на премиальном сегменте в Москве. Теперь же компания выходит в другие города и сегменты рынка.

• •

  75% доля сети Семейный доктор. Семейный доктор работает в Москве и представляет собой 16 клиник, клинико-диагностическую лабораторию, многопрофильный госпитальный центр, а также более 10 центров медицинских компетенций различного профиля. Компания отмечает, что выручка по итогам в 2025 года ожидается на уровне 9,3 млрд руб. Сделка обошлась ЮМГ в 17,6 млрд руб.

• •

  100% сети Скандинавия. Клиники Скандинавия расположены в Санкт-Петербурге, Вологде и Казани, открыто 23 отделения с 80 направлениями работы.

Особенность последней сделки в формате оплаты — ЮМГ разместит дополнительный выпуск акций в пользу «Севергрупп» (владеет 100% Скандинавии). Ожидается, что будет размещено около 33 млн акций по цене 766,2 руб. за бумагу. Таким образом, стоимость сделки составит 25,3 млрд руб., а Севергрупп получит долю 26,8% в ЮМГ.

Первая реакций акций ЮМГ на новости о сделках была негативной, но котировки быстро восстанавливались, а сейчас бумаги торгуются на локальных максимумах.

Оценка акций

Если консолидировать результаты всех сделок, то на конец 2025 года выручка ЮМГ может вырасти почти в два раза, до 520 млн евро. В результате компания обгонит по выручке МД Медикал Групп и займёт второе место на российском рынке частных клиник.

Самая большая неопределённость остаётся в рентабельности объединённой группы. ЮМГ работала с высокой маржинальностью из-за фокуса на премиальном сегменте, но теперь компания расширила географию работы и ценовой сегмент — рентабельность EBITDA, по нашим оценкам, может опуститься до 36%. В результате прогнозные мультипликаторы по итогам 2026 года следующие:

По ключевым показателям ЮМГ торгуется на 10–15% дешевле, чем МД Медикал Груп. Разница во многом обусловлена непрозрачной стратегией развития ЮМГ, отсутствием коммуникации с рынком, а также отказом от выплаты дивидендов. При этом, если качество корпоративного управления улучшится, и компания станет более открытой — ЮМГ должна стоить дороже МД Медикал Груп из-за более высокой маржинальности.

Стратегия и перспективы

Активизация ЮМГ на рынке M&A и вхождение в капитал Севергрупп позволяет предположить, что медицинская компания будет развиваться по пути Ленты — покупка конкурирующих сетей, фокус на рост и развитие, в том числе за счёт привлечения долговой нагрузки. Как и в случае Ленты, дивиденды приоритетом не являются.

Ключевое отличие от Ленты — покупая новые сети клиник, компания не может рассчитывать на какой-либо значимый синергетический эффект. Последние приобретения ЮМГ работают в разных ценовых и географических сегментах.

Для акционеров и инвесторов отсутствие дивидендов не является проблемой, если компания сможет расти быстрее рынка. Пример Ленты показателен — акции компании в 2025 году опередили по доходности конкурентов, которые направляли прибыль на выплаты акционерам.

Альфа-Инвестиции