Самые дешёвые акции внутреннего рынка: кого недооценивает рынок

Дмитрий Пучкарёв

Сезон отчётности за I полугодие 2026 года завершился, и теперь можно сопоставить финансовые результаты компаний с их рыночной оценкой. Разберём компании, ориентированные на внутренний рынок: потребительский сектор, телекомы, банки и энергетику, а также выделим самые недооценённые бумаги по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Ранее также нашли самые дешёвые акции экспортёров.

Потребительский сектор

Самая низкая оценка в секторе у Фикс Прайса — конкурентов по дешевизне нет. Отрицательная оценка P/E Магнита связана с убытком за последние 12 месяцев.

Почему Фикс Прайс дёшев:

• •

  Сопоставимые продажи (LFL) длительное время были отрицательными. Компания продолжала расти за счёт открытий новых магазинов, а не за счёт роста эффективности зрелых точек. Во II квартале Фикс Прайс зафиксировал первые признаки стабилизации LFL-трафика, но выводы делать пока преждевременно.

• •

  Бизнес растёт медленнее конкурентов. Выручка в I полугодии увеличилась лишь на 4,8%.

Если компании действительно удастся переломить негативный тренд LFL-трафика и ускорить рост выручки бумаги могут стать интересными для покупок.

Однако сейчас наш выбор — ИКС 5. Бумага дороже Фикс Прайса более чем вдвое по P/E, но это та премия, которую рынок платит за более эффективную бизнес-модель: устойчивый рост выручки и LFL-продаж, лидерство в дискаунтерах, цифровые форматы.

Телекомы

В секторе лишь две ликвидные бумаги: МТС и Ростелеком. МТС выглядит заметно дешевле по P/E из-за разового эффекта от сделки по продаже башенного бизнеса. Ростелеком привлекательнее по EV/EBITDA. Если очистить оценку МТС от разового эффекта EV/EBITDA поднимается в район 7,3х — чуть дороже Ростелекома. Однако в целом оценки двух бизнесов довольно близки.

Почему Ростелеком дешевле:

• •

  Низкие дивиденды. Дивидендная политика предполагает выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Но прибыль под давлением, и выплата по итогам 2025 года составила 2,71 руб. на акцию против 6,25 руб. годом ранее — снижение более чем вдвое. При доходности ниже 5–7% бумага не интересна для дивидендных инвесторов.

• •

  Капитальные затраты остаются высокими. Компания ориентируется примерно на 20% от выручки на горизонте до 2030 года. Это означает, что свободный денежный поток, дивиденды и возможности для снижения долга будут ограничены в ближайшие годы.

У компании также есть проблемные места с повышенной долговой нагрузкой и крупными процентными расходами, но эта же проблема актуальна и для МТС.

На наш взгляд, чуть привлекательнее МТС, но взгляд на бумагу нейтральный. Новая дивидендная политика предполагает снижение выплаты с 35 до 24,5 руб. на акцию. Но в абсолютном выражении объём средств, направляемых акционерам, должен остаться на уровнях последних лет: меняется форма, часть пойдёт на обратный выкуп акций. Для долгосрочного держателя это нейтрально, а в случае последующего гашения акций может быть даже выгоднее.

Банки

У банков вместо EV/EBITDA корректнее смотреть на мультипликатор P/BV — отношение цены к капиталу. Самая низкая оценка здесь у ВТБ.

Почему ВТБ дешевле:

• •

  Банк системно испытывает нехватку капитала, и вопрос докапитализации возникает регулярно.

• •

  Сделка с Wildberries добавляет непрозрачности. Структура, экономический эффект и сроки отдачи для миноритарного акционера неясны.

• •

  Неопределённость относительно дивидендов по итогам 2026 года. Нет уверенности в размере выплат.

В секторе отдаём предпочтение Сбербанку и Т-Технологиям.

• •

  Сбербанк — стабильная и предсказуемая бумага: устойчивая рентабельность, прозрачная дивидендная политика, высокие дивиденды. По нашим оценкам, дивидендная доходность за 2026 год составит около 15% — это один из лучших показателей на рынке при низком уровне риска.

• •

  Т-Технологии — лучшая в секторе рентабельность капитала и высокие нормативы достаточности капитала. P/BV около 0,9х — самый высокий в выборке, но это тот случай, когда премия к капиталу оправдана качеством бизнеса.

Электрогенерация

Самая низкая оценка в генерации — у Интер РАО: 2,1х по P/E при отрицательном EV/EBITDA. Отрицательный мультипликатор означает, что денежные средства компании превышают сумму её рыночной капитализации и долга. Формально рынок оценивает операционный бизнес дешевле нуля.

Почему оценка Интер РАО низкая:

• •

  Крупная денежная подушка постепенно «проедается» из-за высоких капитальных затрат.

• •

  Возврат от текущих инвестиций будет не скоро. Между вложениями в мощности и их вкладом в прибыль проходят годы.

• •

  Проценты по депозитам снижаются вслед за ключевой ставкой и сокращением объёмов наличных на счетах.

На наш взгляд, Интер РАО — лучшая бумага в секторе, но взгляд на неё нейтральный. В секторе в целом сейчас нет интересных идей. Мосэнерго непрозрачная, есть неопределённость относительно дивидендов, РусГидро остаётся в цикле масштабных инвестиций.

Электросетевые компании

Самая низкая оценка на всём рынке — у холдинга Россети: 0,44х по P/E. Компания стоит меньше половины годовой прибыли и торгуется с многократным дисконтом к рыночной стоимости пакетов в собственных дочерних компаниях.

Почему Россети стоят так дёшево:

• •

  Действует мораторий на дивиденды. В июне 2023 года президент поручил правительству предусмотреть отказ от выплат по итогам 2022–2026 годов для финансирования инвестпрограммы.

• •

  Мораторий может быть продлён и после 2026 года — такой вариант обсуждался весной 2026 года на фоне рекордной инвестпрограммы и дефицита источников финансирования в отрасли.

• •

  Капитальные затраты растут: инвестпрограмма на 2026 год увеличена на 18,2%, до 857 млрд руб. Свободного денежного потока для выплат просто не остаётся.

Глава компании Андрей Рюмин отмечал, что правительство возвращается к вопросу дивидендов ежегодно, а предпосылки для выплат появятся при существенно более низкой ключевой ставке.

А вот с дочерними компаниями Россетей другая история: большинство из них можно рассматривать для добавления в портфель. Наш фаворит — Россети Волга. Чистая прибыль сильно выросла в последние годы и продолжит расти в будущем благодаря индексации тарифов темпами выше инфляции. По итогам 2026 года средняя доходность по сектору ожидается выше 10%, и в дальнейшем крупные выплаты должны сохраниться.

Вывод

Дешевизна акции — не всегда повод для покупки, важно понимать причины низкой оценки. Иногда рынок закладывает в цену риски, которые длительное время будут влиять на компанию.

Гнаться за самым низким P/E или EV/EBITDA — не лучшая стратегия. Низкая оценка сама по себе ничего не говорит о качестве бизнеса: за ней с равной вероятностью может скрываться и настоящая возможность, и компания с серьёзными проблемами. Более рабочий подход — искать не самые дешёвые акции, а фундаментально сильные бумаги, которые пока просто недооценены рынком. Такой баланс между качеством и ценой, как правило, даёт лучший результат на длинном горизонте, чем ориентация на формально самые дешёвые бумаги.