Рынок облигаций. ОФЗ тестируют дно

Игорь Галактионов

Рассказываем про ключевые события прошедшей недели и интересные выпуски облигаций.

Доходности ОФЗ всё выше

Цены на средние и длинные ОФЗ обвалились на прошлой неделе из-за ухудшения макроэкономического фона. Ситуация располагает к сохранению ставки 14% до конца года и неопределённой траектории на 2027 год. Высокая мировая инфляция, инфраструктурные риски, отсутствие у участников рынка веры в бюджетную дисциплину, а также многочисленные разовые проинфляционные факторы, которые никак не закончатся, — всё это располагает к скепсису. Аналитики Альфа-Банка считают, что ЦБ может сохранить ключевую ставку на уровне 14% до апреля 2027 года.

Доходности 10-летних бумаг обновили максимум с 2003 года. В прошлый четверг у отдельных бумаг они достигали 16,9%, после чего немного скорректировались до 16,6–16,8%. В отсутствие крупного покупателя этот диапазон может быть стабильным.

Текущая купонная доходность выпусков 26248, 26254, 26247, 26253 превышает 15,5%. То есть, покупая эти бумаги, инвестор фиксирует на длительный срок ставку 15,5%, по которой начисляются купоны — это ощутимо выше депозитов и фондов денежного рынка. А в период снижения ставок (когда оно возобновится) у инвестора есть шанс получить хороший доход от роста «тела» облигации. Для инвестора с длинным горизонтом это может быть хорошей возможностью, хотя тактически на горизонте IV квартала выдающихся результатов от этого класса активов не ждём.

Аукционы и инфляция

Спрос на аукционах Минфина есть, но рынок требует высокую доходность. По ставке 16,63% Минфин разместил выпуск 26252 всего на 39,1 млрд руб. при спросе 134,4 млрд руб. Это первый аукцион в IV квартале, в ходе которого планируется занять 2,45 трлн руб. При существующей конъюнктуре разместить такой объём исключительно за счёт ОФЗ-ПД по разумной цене не представляется возможным.

Скорее всего, Минфину придётся вновь прибегнуть к экстра-размещению ОФЗ-ПК. Показательным был аукцион 2 сентября, когда ведомство разместило флоатер на 1 трлн руб. всего за один день. Не исключено, что флоатеры будут предложены ближе к концу года, когда потребность в выполнении квартального плана станет особенно актуальной.

Недельная инфляция подскочила из-за роста тарифов. С 29 сентября по 5 октября 2026 года цены подскочили на 0,96%, с начала года цены выросли на 5,94%. Годовая инфляция составила 7,08%. Ускорение инфляции было ожидаемым, но несколько превысило ранние оценки. Теперь ЦБ и аналитики будут ждать, как это скажется на инфляционных ожиданиях. До очередного заседания ЦБ корректно оценить эффект не получится, так что у регулятора есть весомый аргумент в пользу сохранения ставки на уровне 14% в октябре.

Корпоративные облигации

Новых дефолтов на прошлой неделе не было, но проблемы закредитованных эмитентов продолжают вызревать. АКРА понизило рейтинг ГК Самолет до BBB(RU) с «негативным» прогнозом. Это формальное подкрепление ухудшения кредитного качества, которое и так уже заложено в котировки. Бумаги компании торгуются ниже 60% от номинала, сигнализируя об очень высоких рисках.

Также АКРА понизило кредитный рейтинг Южуралзолото до АА(RU). Эксперт РА понизил рейтинг АО Гидромашсервис до ruA-. НКР снизило рейтинг ТГК-14 до BBB-.ru.

Валютные облигации

Минфин в октябре увеличит покупки валюты и золота в шесть раз: с 1,9 до 12,1 млрд руб. в день. Это должно компенсировать повышенные продажи валютной выручки для уплаты квартального НДД. Совокупное влияние на курс рубля — умеренно отрицательное: в октябре доллар и юань могут подрасти к российской валюте. При этом, если высокие цены на нефть сохранятся, в ноябре и декабре у российской валюты будет хорошая поддержка.

Доходности валютных облигаций выглядят очень привлекательно для инвесторов, которые оценивают свой капитал в валюте. По достаточно надёжным бумагам можно получить от 8 до 11% годовых в долларах и юанях. Но для инвесторов, рассчитывающих на валютную переоценку, тактически момент выглядит спорным.

Интересные выпуски

Цикл снижения ставки остановился, проинфляционные риски выросли. С точки зрения надёжности увеличилась актуальность флоатеров. И хотя долгосрочно мы пока не видим весомых доводов в пользу этого инструмента, краткосрочно он может стать хорошей защитой на случай неблагоприятного развития событий.

Мы рассматриваем только высоконадёжные бумаги из рейтинговых групп АА–ААА, поскольку в ближайшие месяцы рынок будет оставаться высокочувствительным к кредитным рискам. Среди этих выпусков можно найти достаточно бумаг с хорошей ликвидностью.