Рынок облигаций. ОФЗ по ставке 15%

Игорь Галактионов

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем о ключевых событиях прошедшей недели и интересных выпусках облигаций.

ОФЗ по ставке 15%

Цены на ОФЗ остаются под давлением. По итогам торгов в понедельник доходности поднялись выше 15%. Индекс RGBI за неделю опустился на 1,4%.

Макропрогнозы сильно ухудшились: ряд аналитиков закладывают в свои модели ключевую ставку на уровне 14–15% на конец 2026 года. Ранее такие уровни ожидались на год раньше. Консенсус рынка более оптимистичен — 16% в конце 2025 и около 13% на конец 2026 года. Тем не менее это всё равно выше, чем предполагает среднесрочный макропрогноз ЦБ.

Проект бюджета до 2028 года

Минфин на прошлой неделе представил проект бюджета на 2025 и 2026–2028 годы. В 2025 году прогноз дефицита повышен с 3,7 до 5,7 трлн руб., первичный структурный дефицит составил 2,8 трлн, или 1,3% ВВП. Это негативный фактор для перспектив снижения ставки в 2025 году.

Проект бюджета на 2026–2028 годы также предполагает дефицит, но на уровне первичного структурного дефицита доходы и расходы сбалансированы. Глава ЦБ назвала проект бюджета на 2026–2028 годы дезинфляционным. Однако рынок скептически смотрит на прогноз, поскольку последние несколько лет расходы стабильно превышают запланированные уровни. Пример 2025 года показывает, что дефицит вполне может вырасти, а значит ЦБ будет сложнее снижать ключевую ставку.

Вклад повышения НДС в инфляцию правительство оценило в 1–1,5% процентных пунктов. Глава ЦБ считает, что реакция цен из-за налогового фактора будет краткосрочной. По её мнению, рост НДС может в какой-то мере повлиять на скорость снижения инфляционных ожиданий, но он не будет источником устойчивого инфляционного давления.

Инфляция и аукционы

Недельная инфляция, по оперативным данным Росстата, ускоряется. На прошлой неделе рост цен составил 0,08% против 0,04% неделей ранее. Это ожидаемый сезонный эффект, но в контексте остальных новостей он выглядит негативно. В годовом выражении 0,08% в неделю соответствует годовому показателю 4,16%.

Спрос на ОФЗ на аукционах Минфина на прошлой неделе был на среднем уровне. Выпуск 26245 с доходностью 14,84% был размещён на 65 млрд руб., самый длинный — 26238 — всего на 20 млрд руб. по ставке 14,24%. Минфин перевыполнил квартальный план по размещению в 1,5 трлн руб. В IV квартале ведомство может вновь прибегнуть к размещению больших объёмов ОФЗ-ПК, чтобы закрыть дефицит бюджета, как это было в 2024 году. Выкупать их будут крупные банки, компенсируя дефицит ликвидности через трёхмесячный РЕПО с ЦБ.

Рейтинги снижаются, спреды — растут

Доходности корпоративных облигаций также растут. Рост связан не только с повышением кривой ОФЗ, но и с расширением премий за риск (G-спредов). Примечательно, что рост фиксируется не только в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО), но и в бумагах инвестиционного качества. При аккуратном выборе бумаг это создаёт возможности для фиксации более высокой доходности.

Более высокая траектория ключевой ставки означает, что компаниям предстоит дольше работать в тяжёлых условиях, что может ударить по платёжеспособности и даже привести к дефолтам. В последнее время кредитные рейтинговые агентства достаточно часто снижают рейтинги для эмитентов. В основном это касается эмитентов ВДО — по крупным стабильным эмитентам агентства часто ограничиваются ухудшением рейтингового прогноза.

Интересные облигации

После распродаж длинные бумаги вновь выглядят интересно, хотя и несут определённые риски волатильности до конца месяца. В качестве сбалансированного решения можно рассмотреть среднесрочные корпоративные облигации, которые также могут выиграть от снижения ставки в следующие месяцы, но не подвержены таким сильным ценовым колебаниям. Они дают премию к ОФЗ и выглядят интересно для добавления в портфель.