Рынок облигаций. Где искать высокую доходность

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем про ключевые события прошедшей недели и интересные выпуски облигаций.

На рынке ОФЗ — оптимизм

На коротком конце кривой ОФЗ ставки продолжают снижаться и уже достигли таких уровней, на которых держать короткие гособлигации нецелесообразно. По нашим расчётам, флоатеры ОФЗ-ПК в следующие 12 месяцев могут принести доход почти на 2 п.п. выше, чем ОФЗ срочностью до 3 лет. Не говоря уже про корпоративные флоатеры.

Судя по данным о недельной инфляции, цены продолжают снижаться. И хотя это вполне соответствует сезонным тенденциям, на рыночные настроения публикации Росстата влияют очень хорошо. На аукционах Минфина спрос остаётся высоким — длинный выпуск ОФЗ 26246 был размещён в объёме 186 млрд руб. с доходностью 14,36%.

Участники рынка верят в снижение ставок, причём в рыночные инструменты заложены более оптимистичные прогнозы на 2025 год и более консервативные — на 2026 год. Они предполагают ставку 13–14% на конец 2025 года и 11,5–12% на конец 2026 года. Различные прогнозные траектории ключевой ставки мы разобрали в отдельном материале.

Избыточный оптимизм насчёт траектории ставки в ближайшие месяцы создаёт риски для длинных облигаций. Если прогнозы не оправдаются, цены на них могут снизиться.

Премии за риск — дополнительный драйвер

Премии за риск на прошлой неделе существенно не изменились. Кривая G-спредов для разных рейтинговых групп в целом сохранила свою форму.

G-спреды сейчас находятся на уровне ноября 2024 года. При этом ещё летом 2024 года они были значительно ниже — для ВДО разница примерно в два раза. По мере дальнейшего снижения ключевой ставки спреды могут сокращаться, что будет отражаться в росте цен на облигации, особенно с низкими рейтингами.

Уже сейчас повышен спрос на отдельные бумаги в этом сегменте, особенно с большим сроком до погашения. Например, выпуск МГКЛ, 001P-08 (рейтинг BB) с погашением в 2030 году был размещён с доходностью 28,7%. Спустя неделю выпуск торгуется с доходностью 25,5% по цене 108,7% от номинала.

Этот кейс подсвечивает актуальную стратегию: покупку ВДО на первичном размещении в расчёте на рост цены. Эмитенты вынуждены предлагать дополнительную премию к доходности, чтобы привлечь новые деньги. На вторичном рынке цена таких выпусков быстро растёт.

Но важно помнить, что спрос на облигации разных эмитентов может сильно отличаться. К примеру, выпуск ТД РКС, 002Р-06 (рейтинг поручителя BBB-) тоже был размещён с доходностью выше 28%, но до сих пор торгуется ниже номинала. Из целевых 700 млн руб. удалось разместить только 483 млн руб.

На этой неделе пройдёт сбор заявок на новые выпуски от эмитентов Сегежа, Брусника, Каршеринг Руссия. Также продолжается сбор заявок на секъюритизированные облигации Яндекс Финтех 2, но это уже другой сегмент.

Валютные облигации

Скачок валютной пары CNY/RUB на прошлой неделе был по большей части нивелирован, однако курс остаётся чуть выше 11 руб. — таких уровней не было с начала июня.

Из-за снижения цен на нефть и негативного геополитического фона есть потенциал для новой волны ослабления рубля. Вместе со снижением рублёвых ставок это повышает интерес к валютным облигациям.

В рейтинговой группе АА–ААА дифференциал ставок — всего около 10 процентных пунктов (15–17% в рублях против 5–7% в USD и CNY), что даёт повод увеличить долю валютных инструментов в портфеле. К концу года их доходность может оказаться очень привлекательной.

Интересные облигации

На фоне ожидаемого снижения ключевой ставки мы выбрали корпоративные облигации с дюрацией более 2 лет и высоким кредитным рейтингом. Эти бумаги выглядят привлекательно и дают премию к кривой ОФЗ.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции