Рынок облигаций. Что происходит с ОФЗ

Игорь Галактионов

Рассказываем про ключевые события прошедшей недели и интересные выпуски облигаций.

Доходность ОФЗ 16%

Решение ЦБ замедлить темпы снижения ключевой ставки глубоко разочаровало рынок, но обвал ОФЗ на прошлой неделе выглядит избыточным — вероятно, участники рынка активно сокращали маржинальные позиции. Доходность длинных бумаг составляет почти 16% — такие уровни можно было видеть при ключевой ставке 21%.

Ключевой фактор неопределённости — бюджетная дисциплина, которая во многом связана с геополитикой. Без веры в то, что Минфин сможет поддерживать нулевой структурный дефицит бюджета, на рынке не будет ожиданий устойчивого снижения ставок, и доходности ОФЗ останутся повышенными. С текущих уровней доходности могут немного снизиться уже в ближайший месяц, но угол наклона кривой всё равно будет оставаться достаточно крутым — ставки по длинным бумагам будут ощутимо выше, чем по коротким и средним.

Краткосрочно данные об инфляции также не дают повода для оптимизма. Темпы роста цен ускоряются, а проблемы с доступностью топлива позволяют предположить, что в ближайшие недели этот тренд сохранится. Хотя до очередного заседания ЦБ в июле ещё 4 недели, текущие данные дают повод для очень осторожного взгляда. Возможное значение ставки 24 июля — от 14 до 14,25%, причём снижение до 14% выглядит позитивным сценарием.

Корпоративные облигации: просадка меньше

На фоне обвала ОФЗ в корпоративных облигациях также прошли распродажи, но из-за меньшей дюрации средняя просадка оказалась небольшой. Тем не менее средние премии за риск в большей части рейтинговых категорий с начала месяца выросли, причём сильнее — в инвестиционной категории. Вероятно, это эффект временного дефицита ликвидности: на фоне обвала акций и ОФЗ инвесторы продавали позиции и в других инструментах, чтобы поддержать маржинальные позиции или выкупить подешевевшие бумаги.

Валютные облигации — самый прибыльный актив

Валютная пара CNY/RUB на прошлой неделе выросла на 6,3% и немного скорректировалась в понедельник. С начала месяца юань вырос на 8,4%, за счёт чего валютные облигации стали самым прибыльным активом в этом месяце.

Во II полугодии 2026 года ЦБ сокращает продажи валюты, связанные с инвестированием средств ФНБ. Продажа валюты экспортёрами из-за снижения цен на нефть тоже может сократиться. А вот покупки по бюджетному правилу в июле всё ещё могут оставаться высокими — точные значения станут известны в эту пятницу. Таким образом, давление на рубль в июле может сохраниться.

Интересные облигации

Длинные ОФЗ с доходностью почти 16% выглядят очень привлекательно с горизонтом 12 месяцев и более, но высок риск, что в III квартале существенной переоценки не будет. Это значит, что краткосрочно корпоративные облигации вполне могут опередить ОФЗ, особенно с учётом реализованного роста доходностей. Инвестор может обратить внимание на облигации второго эшелона с привлекательными ставками.