Пресс-конференция руководителей ЦБ. Самое важное

Дмитрий Пучкарёв

Банк России 13 февраля снизил ключевую ставку c 16 до 15,5% и смягчил сигнал. Разбираем самые важные заявления с пресс-конференции председателя ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной.

Инфляция

За январь цены существенно выросли. Основная причина — это ожидаемый перенос повышения НДС в цены. Сейчас годовая инфляция находится на уровне 6,3%. Это немного ниже ожиданий на начало 2026 года (6,5–7%). Прогнозный уровень на 2026 год — 4,5–5,5%.

В январе инфляционные ожидания населения остались без изменений, а ценовые ожидания предприятий после январского всплеска существенно снизились в феврале.

Экономика

По итогам прошлого года рост экономики составил 1% — это верхняя граница прогноза ЦБ.

В конце 2025 года активизировался потребительский спрос, что связано с повышением утилизационного сбора и НДС. В начале этого года Банк России ожидает сдержанную потребительскую активность.

В последние три года компании наращивали инвестиции рекордными темпами, и это транслировалось в запуск новых проектов, которые сейчас вступают в фазу промышленной эксплуатации. Они будут поддерживать рост потенциала экономики, несмотря на то что динамика инвестиций становится более сдержанной.

Плавное замедление экономического роста сопровождается снижением напряжённости на рынке труда. Безработица остаётся на минимальных уровнях.

Денежно-кредитные условия

Денежно-кредитные условия продолжили смягчаться, но в целом остаются жёсткими. Доходности ОФЗ и ставки денежного рынка немного выросли, с учётом роста инфляционных ожиданий участников рынка реальные ставки практически не изменились. Ставки по кредитам и депозитам снижались как в номинальном, так и в реальном выражении.

Внешние условия

Мировая экономика продолжает расти достаточно устойчивыми темпами, и это поддерживает спрос на широкий круг сырьевых товаров.

На нефтяном рынке в прошлом году предложение нефти росло опережающими темпами, и в результате мировой рынок перешёл к профициту. Это оказывает давление на цены. Для российских экспортёров ситуация дополнительно осложняется санкционными ограничениями.

Рубль остаётся стабильным. Экспортная выручка нефтяных компаний сократилась, что было отчасти компенсировано поступлениями от экспорта других товаров.

Риски

Баланс рисков по-прежнему смещён в сторону проинфляционных. Актуальны риски более длительного отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и повышенных инфляционных ожиданий. Существенные риски связаны с ценами на нефть. Проинфляционные риски со стороны рынка труда снизились.

Фактор бюджета предполагает сильное дезинфляционное влияние в этом году. Но возможны отклонения, например, из-за ненефтегазовых доходов. Если ненефтегазовый дефицит вырастет, то возможности ЦБ по снижению ключевой ставки уменьшатся. Дезинфляционные риски сохраняются, прежде всего, риск более значительного замедления внутреннего спроса.

Перспективы будущих решений

На ближайших заседаниях Банк России будет рассматривать возможность дальнейшего снижения ключевой ставки. В базовом сценарии средняя ключевая ставка в этому году составит 13,5–14,5%. Для устойчивого возвращения инфляции к цели в следующем году потребуется ставка в размере 8–9%.

За последние четыре года инфляционные ожидания закрепились на повышенных уровнях. Их снижение будет происходить достаточно медленно, в том числе из-за повышенных темпов индексации регулируемых услуг и тарифов в ближайшие годы.

Это предполагает, что ЦБ будет придерживаться плавной траектории снижения ключевой ставки. Она позволит во II полугодии вернуть устойчивую инфляцию к 4%, а экономику — к сбалансированному росту.

Какие варианты рассматривались

Банк России рассматривал два варианта решения: сохранение ставки и её снижение на 50 б.п.

Аргументами в пользу сохранения ставки были зашумлённость данных за январь и декабрь, а также необходимость большей уверенности в устойчивом возвращении инфляции к 4%. Факторами в поддержку снижения ставки стали опросные данные, в частности, данные мониторинга предприятий.

Банк России не исключает снижения ставки с шагом в 25 б.п. на будущих заседаниях.