Обыкновенные или привилегированные: какие акции выбрать

Ряд компаний представлен на российском рынке одновременно и обыкновенными, и привилегированными акциями. Рассмотрим ценовые перекосы и неэффективность, которые потенциально могут принести выгоду инвесторам.

Основное отличие двух типов бумаг заключается в том, что обыкновенные акции (АО) обладают правом голоса, тогда как у привилегированных (АП) есть приоритет на выплату дивидендов. Бумаги одного и того же эмитента рынок может оценивать по-разному. Обычно у этого есть фундаментальное объяснение, но порой возникают аномалии — и именно они дают инвестору возможность заработать.

Мы уже делали обзор АО и АП российских компаний в декабре 2025 года. В этом материале разберём актуальную ситуацию, какой тип акций интереснее.

Основное наблюдение: АП выглядели лучше

С середины декабря 2025 года Индекс МосБиржи снизился примерно на 17%. Ключевая ставка за это время опустилась до 14%, но по историческим меркам остаётся высокой.

В этих условиях по всем девяти парам соотношение цены обыкновенной акции к привилегированной снизилось.

Причина — повышение геополитической и экономической неопределённости. Инвесторам важнее получать живой денежный поток, а правом голоса большинство миноритариев не пользуется. АП давали выше дивидендную доходность, это повысило на них спрос, и тем самым они оказались устойчивее в период снижения рынка.

Сбербанк — АП стали дороже АО

Последние десять лет компания платит одинаковые дивиденды по обоим типам бумаг. За 2025 год выплата составила рекордные 37,64 руб. на акцию каждого типа, на этой неделе дивиденды начали поступать на счета акционеров.

Исторически обыкновенные акции банка торговались с премией к привилегированным — спрос на АО был выше со стороны крупных институциональных инвесторов из-за большей ликвидности.

В декабре мы отмечали, что частному инвестору предпочтительнее АП — они были дешевле и давали дивидендную доходность чуть выше. Сегодня ситуация обратная: привилегированные акции дороже обыкновенных, соотношение АО к АП опустилось до 0,99х. В результате АО стали чуть привлекательнее.

Татнефть — премия сжалась

В 2023–2024 годах АО и АП торговались примерно на одном уровне, в 2025 году премия по обыкновенным акциям вернулась и достигала 8%. Сейчас она сократилась до 3% — это ниже среднего за пять лет значения 5% и близко к нижней границе диапазона последних полутора лет. Компания платит одинаковые дивиденды по обоим типам бумаг, поэтому привилегированные акции по-прежнему дают доходность выше при прочих равных.

АП сохраняют преимущество по дивидендному фактору, но запас для дальнейшего сжатия премии ограничен. Парной идеи не выделяем.

Сургутнефтегаз — разрыв достиг исторического максимума

В уставе компании зафиксированы выплаты по АП в размере 10% от чистой прибыли по РСБУ, по АО выплаты не регламентированы.

В годы ослабления рубля Сургутнефтегаз отражает в отчётности большую прибыль из-за переоценки валютной «кубышки» на счетах, и тогда по АП выплачиваются щедрые дивиденды. Если по итогам года рубль укрепился, выплаты становятся низкими. По АО дивиденды стабильно невысокие в сравнении с другими бумагами сектора.

С середины декабря обыкновенные акции потеряли 29%, а привилегированные прибавили 5%. В результате АП сейчас стоят в 2,6 раза дороже АО — это максимальный разрыв за всю историю торгов.

Компания практически не коммуницирует с рынком, инвесторы не видят драйверов для обыкновенных акций, в то время как привилегированные акции представляют интерес как ставка на курс рубля.

Фактически АО и АП Сургутнефтегаза ведут себя как бумаги разных эмитентов, и связанной парной идеи здесь не построить.

Башнефть — идея отработала полностью

Компания платит одинаковые дивиденды по обоим типам бумаг, при этом привилегированные акции ликвиднее и дешевле. По этой причине в декабре мы предлагали парную идею: лонг АП против шорта АО с расчётом на снижение соотношения цен с уровня 1,68х в диапазон 1,4–1,5х.

Идея реализовалась. Соотношение опустилось до 1,4х уже в начале мая, а в июле достигло 1,12х — минимума с 2023 года. Привилегированные акции за этот период выросли на 10%, обыкновенные потеряли 18%.

Сейчас соотношение составляет 1,24х. Это ниже среднего значения за пять лет (1,50х). Открывать обратную позицию — лонг АО против шорта АП — не предлагаем: фундаментальных оснований для роста обыкновенных акций относительно привилегированных нет. При прочих равных для долгосрочных инвестиций АП по-прежнему предпочтительнее.

Мечел — возврат к паритету

В 2019–2024 годах привилегированные акции оценивались дороже обыкновенных из-за приоритета в распределении дивидендов. В 2025 году картина перевернулась, и в декабре обыкновенные бумаги стоили на 13% дороже.

Сейчас пара вернулась к паритету, и с фундаментальной точки зрения это выглядит логичнее прежней премии по АО. О дивидендах речи не идёт: у компании высокая долговая нагрузка, финансовые результаты ухудшаются, сырьевая конъюнктура остаётся сложной. При этом даже в самых негативных сценариях первоочередное право на получение имущества будут иметь держатели привилегированных акций.

В любом случае мы считаем бумаги Мечела непривлекательными в текущих условиях и идей в них не выделяем.

Ростелеком — близко к паритету

Привилегированные акции стали дороже обыкновенных: текущее соотношение составляет 0,97х против 1,02х в декабре. Для сравнения, в 2024 году среднее значение было 1,12х.

Причина — в дивидендах. В середине 2025 года компания обновила дивидендную политику, убрав обязательство по минимальному дивиденду 5 руб. в год и пункт о ежегодном увеличении выплаты не менее чем на 5%. Кроме того, согласно уставу, дивиденды по привилегированным акциям не могут быть меньше, чем по обыкновенным.

По итогам 2024 года дивиденды по АП были значительно выше, а за 2025 оказались одинаковыми с АО. Обыкновенные акции остаются ликвиднее, но у АП выше дивидендный потенциал. Предпосылок для парной идеи сейчас не видим.

Россети Ленэнерго — разрыв продолжает расширяться

На выплаты по привилегированным акциям направляется 10% чистой прибыли по РСБУ. При этом АП составляют лишь 1,1% от всех выпущенных акций компании — это следствие нескольких допэмиссий обыкновенных акций. Поэтому дивиденд на одну привилегированную акцию несопоставимо выше: за 2025 год — 36,72 руб. (доходность к закрытию реестра 9,6%) против 0,54 руб. по обыкновенной (3,6%).

С декабря привилегированные акции прибавили 26%, обыкновенные потеряли 12%. АП теперь стоят дороже АО в 26 раз против 19 раз в декабре.

Ситуация не изменилась: среди бумаг Ленэнерго интерес представляют исключительно привилегированные акции. Обыкновенные акции имеют низкую ликвидность и дивидендную доходность.

Нижнекамскнефтехим — без изменений

Единственная пара, где за восемь месяцев практически ничего не поменялось. Отношение цен АО к АП составляет 1,26х против 1,29х в декабре — оба этих значения близки к среднему за пять лет.

Премия АО к АП колеблется без явной закономерности. Делать ставку на сокращение премии мы не берёмся, в том числе из-за низкой ликвидности обеих бумаг.

Компания выплачивает одинаковые дивиденды по обоим типам акций, поэтому при прочих равных АП выглядят предпочтительнее из-за более высокой дивидендной доходности.

Казаньоргсинтез — АО лучше

Динамика АП и АО здесь не связана друг с другом. Дивиденды на одну привилегированную акцию зафиксированы уставом в размере 0,25 руб., по обыкновенным предполагается выплата не менее 70% чистой прибыли по МСФО.

Формально соотношение цен сократилось с 3,88 до 3,18. Но это результат больших колебаний в низколиквидных привилегированных акциях, которые произошли в июле. Мы подробнее об этом рассказывали здесь. Обыкновенные акции за тот же период изменились в гораздо меньшей степени.

По дивидендному фактору картина прежняя. Обыкновенные акции остаются интереснее — у них есть дивидендный потенциал, которого нет у АП.

Выводы

Что изменилось за восемь месяцев. Привилегированные акции обыграли обыкновенные во всех девяти парах. Рынок выше ценит денежный поток, а не право голоса на собраниях акционеров.

Идея с Башнефтью сработала. Парная идея реализовалась, соотношение ушло ниже среднего за пять лет значения.

Какие АП сохраняют преимущество. Татнефть, Нижнекамскнефтехим — равные дивиденды при более низкой цене. Ленэнерго — структурное преимущество АП по выплатам. Ростелеком — выплаты по АП могут быть выше, чем по обыкновенным акциям.

Где предпочтительнее обыкновенные акции. Сбербанк — АО стали дешевле АП при равном дивиденде за 2025 год, плюс выше ликвидность. Казаньоргсинтез — только у АО есть дивидендный потенциал.

Идей нет в случае Мечела и Сургутнефтегаза. Мечел — бумаги непривлекательны при любом типе. Сургутнефтегаз — АО и АП живут своей жизнью, привилегированные акции могут быть интересны как ставка на курс рубля.

Общий принцип на текущем рынке: при одинаковых дивидендах разумно брать то, что дешевле, а разницу в ликвидности учитывать, только если вы работаете со значимым объёмом.