Объём рефинансирования облигаций может вырасти

Игорь Галактионов

Конкуренция за деньги инвесторов на рынке облигаций в 2027 году может обостриться. Минфин повысил план по размещению ОФЗ, а корпоративным эмитентам предстоит рефинансировать огромный объём облигаций, к которому может добавиться замещение кредитов из-за сокращения банковских лимитов.

Минфин уже объявил, что план по размещению ОФЗ в 2027 вырастет: с 6,5 трлн руб в 2026 году до 7,7 трлн руб в 2027. Министерство будет стараться собрать этот объём преимущественно через размещение средних и длинных ОФЗ-ПД. А также Минфин предложит рынку валютные бумаги на $1 млрд — это около 84 млрд руб. по текущему курсу. Общий объём размещений будет близок к 7,8 трлн руб.

Корпоративным эмитентам в 2027 году предстоит погашение и амортизация рублёвых облигаций совокупным объёмом 4,5 трлн руб., а бумаги ещё на 2 трлн руб. инвесторы могут предъявить к досрочному погашению по офертам put. Пиковыми периодами выплат могут стать март и осень 2027 года

Если добавить к этому погашение валютных корпоративных облигаций (примерно 0,3 трлн руб. по текущему курсу), то мы получим 6,8 трлн руб. — такова потенциальная сумма рефинансирования корпоративного долга в 2027 году.

Она заметно увеличилась: в 2026 году рефинансирование оценивалось в 4,9 трлн руб., а в 2025 году — 2,9 трлн руб. В период высоких ставок с 2024 по 2026 год эмитенты предпочитали размещать короткие облигации, чтобы не фиксировать высокие ставки на длинный срок. Теперь значительную часть этих заимствований предстоит рефинансировать.

Подведём итог. В 2027 году на рынок облигаций поступят размещения Минфина на 7,8 трлн руб., а также добавится рефинансирование предстоящего к погашению корпоративного долга в сумме до 6,8 трлн руб. То есть предложение на долговом рынке может вырасти до 14,6 трлн руб. Это почти 20% всего российского рынка облигаций, такой объём может стать серьёзным испытанием для российского долгового рынка в сложившихся условиях.

Аппетиты к риску снижаются

Как розничные, так и институциональные инвесторы в 2026 году окончательно потеряли аппетит к риску. На фоне высокой частоты дефолтов, которые затронули даже эмитентов инвестиционного рейтинга, институциональные инвесторы сокращают лимиты как на отдельных заёмщиков, так и на целые отрасли. Розничный инвестор также всё больше уходит в «качество».

В результате рефинансировать корпоративный долг в 2027 году может быть сложно. Более того, некоторым эмитентам придётся дополнительно выйти на рынок облигаций, чтобы рефинансировать банковские кредиты.

Лишь единичные примеры в самой высокой рейтинговой категории могут существенно не почувствовать сокращения спроса. Самые надёжные эмитенты могут легче находить инвесторов на свои бумаги, собирая спрос, дрейфующий из более низких рейтинговых категорий.

Мы отфильтровали таких эмитентов, и у нас осталось 2,6 трлн погашений и амортизаций, а ещё на 1 трлн руб. может вырасти эта сумма из-за оферт put. Это те деньги, за которые эмитентам придётся конкурировать, что может привести к росту процентных ставок.

Что это значит для инвестора

Основные проблемы прочувствуют на себе крупные компании, потерявшие доступ к деньгам институциональных инвесторов. В отличии от классических ВДО, которые занимают немного и могут существовать на деньги от розницы, у таких эмитентов потребности значительно выше.

Это может привести к тому, что G-спреды в средних рейтинговых группах от BB+ до А- могут вырасти уже в I квартале 2027 года. В группах от А до АА- также может быть чувствительный рост ставок, поскольку именно отсюда спрос может перетекать в более надёжные бумаги АА-ААА. В результате кривая спредов может принять более крутой уклон в своей левой части.

Как ни парадоксально, но самые рискованные облигации с рейтингами BB и ниже могут в меньшей степени пострадать от этого. Но это нельзя назвать позитивом — просто этот сегмент и так очень депрессивен из-за повышенного риска дефолтов в 2025-2026 годах.

Что делать инвестору

Комфортным вариантом может быть размещение средств в БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации»: AKMB. Это один из наиболее консервативных фондов в линейке УК «Альфа-Капитал». Для этого достаточно купить его пай в приложении Альфа-Инвестиции по аналогии с другими финансовыми инструментами.

Для самостоятельного инвестирования на текущий момент мы отдаём предпочтение коротким корпоративным облигациям и флоатерам эмитентов с кредитными рейтингами не ниже АА–ААА. Это позволяет оградить капитал от кредитных и процентных рисков в период волатильности.

Вот пример флоатеров, которые можно рассмотреть для покупки.

Ещё один вариант — секьюритизированные облигации. Это бумаги, обеспеченные поступлениями по пулу кредитов или других финансовых активов.

Их привлекательность может складываться из нескольких факторов:

• •

  диверсифицированного пула кредитов;

• •

  избыточного обеспечения;

• •

  резервных механизмов, предусмотренных структурой сделки;

• •

  потенциально более высокой доходности по сравнению с некоторыми традиционными облигациями.

Но надёжность зависит от качества базовых активов, структуры выпуска и условий распределения убытков. Поэтому максимальный рейтинг не отменяет необходимости изучить документацию.

На вторичном рынке можно рассмотреть выпуск СФО Альфа Фабрика ПК-5 (RU000A10F8E3). По условиям выпуска он обеспечен потребительскими кредитами Альфа-Банка и имеет рейтинг eAAA(ru.sf). Он размещён недавно и обладает достаточно комфортной ликвидностью на вторичном рынке, чтобы сформировать позицию. Подробнее о выпуске здесь.