Кроме нефти: есть ли у рынка акций драйверы для роста

Дмитрий Пучкарёв

Последние месяцы Индекс МосБиржи находится в волатильном боковике между 1900 и 2400 пунктами. Рынок дёшев по историческим меркам, но дешевизна сама по себе не запускает рост. Нужен повод, а сейчас он всего один — высокие цены на нефть. При этом сдерживающих факторов довольно много.

Что не так с рынком

Облигации: высокие доходности надолго. Доходности на рынке облигаций высокие — длинные ОФЗ сейчас предлагают около 16,7% — и в ближайшее время они вряд ли заметно снизятся. Это значит, что инвестору незачем рисковать, вкладываясь в акции: редкие компании могут похвастаться сопоставимой дивидендной доходностью, а возможности роста и развития ограничены подавленной экономической активностью.

Прогнозы Минфина: позитив? Дефицит бюджета в 2027–2029 годах по плану Минфина ожидается близким к оценкам Банка России. При прочих равных это хороший сигнал: ЦБ нет необходимости ужесточать прогнозы и держать высокую ключевую ставку дольше, чем планировалось.

Но на рынке есть скепсис: в предыдущие годы расходы бюджета стабильно превышали первоначальные планы, поэтому инвесторы сомневаются, что нынешний прогноз будет достигнут, а значит, дефицит может превысить план. Сомнения выражаются в требовании более высокой премии за риск — это заметно по ограниченному спросу на новые размещения ОФЗ.

Геополитика: без изменений. Геополитический фон в последние недели существенно не меняется. Волна позитива в начале сентября угасла — конкретных шагов к завершению конфликта пока не последовало. Нового сигнала к деэскалации пока нет, и ждать его в ближайшие месяцы у нас нет оснований.

Рубль: крепкий в ближайшие месяцы. Высокие цены на нефть поддерживают рубль. Больше экспортной выручки означает больше валюты на внутреннем рынке — значительного ослабления в ближайшее время не ждём.

Для рынка акций это, скорее, сдерживающий фактор, так как значительная доля рынка акций приходится на экспортёров, для которых курс валюты является одним из определяющих моментов.

Металлы: коррекция и новые налоги. Цены на ключевые металлы в сентябре скорректировались вслед за ростом доходностей государственных облигаций США. Дополнительное давление на сектор создаёт регуляторный фактор: Минфин планирует ввести новый налог на сверхдоходы горнодобывающих компаний.

Депозиты: ставки выросли. Ставки по банковским депозитам перестали падать и даже подросли: с минимумов конца июня доходности прибавили 0,25 п.п. при снижении на 0,25 п.п. ключевой ставки. Депозиты и вклады перетягивают часть капитала частных инвесторов, ограничивая притоки на рынок акций.

Нефть — оплот рынка

Высокие цены на нефть остаются единственным весомым фактором, поддерживающим рынок. Стоимость Brent удерживается выше $100 за баррель, а Индекс МосБиржи нефтегазового сектора находится на уровнях ниже, чем до начала иранского конфликта. Дивидендная доходность большинства компаний на 12 месяцев вперёд превышает 10%, а акции Татнефти и ЛУКОЙЛа могут предложить выше 13%.

В такой ситуации, если инвестировать в акции, оправданно использовать очень избирательный подход: акции нефтегазового сектора могут обогнать рынок в ближайшие месяцы. Наши фавориты: ЛУКОЙЛ, Татнефть, НОВАТЭК. Также позитивные ожидания по банкам: Сбербанку и Т-Технологиям. Высокие цены на нефть оказывают сектору косвенную поддержку за счёт мультипликативного эффекта.

Стратегия: как использовать асимметрию

Нефтегазовые компании получают поддержку от дорогой нефти и выплачивают двузначные дивиденды, пока на остальном рынке качественных идей не много. Эту асимметрию можно использовать в парных сделках.

• •

  Короткие позиции по фундаментально слабым бумагам. Длинные позиции по выбранным нефтегазовым бумагам и банкам комбинируются с короткими позициями по эмитентам со слабыми финансовыми показателями, высокой долговой нагрузкой или ухудшающимися прогнозами прибыли. Если рынок в целом снизится, слабые бумаги, как правило, падают сильнее, и прибыль по коротким позициям компенсирует часть убытка по длинным. Если рынок вырастет, лучшие бумаги, скорее всего, обгонят слабые.

• •

  Шорт фьючерса на Индекс МосБиржи. Длинные позиции по акциям нефтегазовых компаний и банков сочетаются с короткой позицией по фьючерсу на Индекс МосБиржи. Если рынок падает, убыток по акциям компенсируется прибылью по фьючерсу, а в случае роста фундаментально сильные бумаги должны обогнать рынок.

Подходы можно сочетать: основную часть защиты обеспечивать фьючерсом, а короткие позиции по слабым бумагам использовать как точечное дополнение.

Сильные и слабые акции удобно искать в Альфа-Рейтинге. Для создания таких конструкций нужно подключить маржинальную торговлю — как это сделать, рассказали отдельно. Если вы не знакомы с маржинальной торговлей, то сперва рекомендуем пройти бесплатное обучение.

Вывод

Рынок сейчас недорогой, но без повода для пересмотра такая оценка может сохраняться долго. Сейчас фактор поддержки один — высокие цены на нефть. Но только этого недостаточно для активизации покупателей, так как есть много сдерживающих факторов. Дорогая нефть сильнее помогает узкому кругу бумаг: нефтегазовым компаниям и отчасти банкам. Поэтому вместо ставки на рост всего рынка разумнее искать отдельные сильные бумаги.

Рабочий подход: комбинировать длинные позиции по фундаментально сильным бумагам с короткими по акциям потенциальных аутсайдеров или во фьючерсах на Индекс МосБиржи. Такая конструкция позволит заработать как в случае падения рынка, так и при развороте вверх.