Компании роста. Кто сейчас инвестирует в будущее

Дарья Фёдорова

При высоких процентных ставках масштабные инвестиционные программы становятся менее выгодными: из-за высокой стоимости финансирования немногие проекты сохраняют окупаемость. Но даже в этих условиях некоторые компании продолжают инвестировать в крупные проекты, в том числе Полюс, Селигдар, НОВАТЭК, Интер РАО, РусГидро.

Полюс. После 2030 года компания планирует начать добычу на крупном месторождении золота Сухой Лог в Иркутской области с годовым объёмом добычи 2,3–2,8 млн унций золота — на уровне производства на всех остальных месторождениях Полюса сейчас.

Сухой Лог был одним из самых интересных месторождений золота в нераспределённом фонде российских недр с 1990-х годов. Это крупное месторождение с достаточно высоким содержанием золота в руде, доступной инфраструктурой и рудой, по своим свойствам похожей на расположенное поблизости и уже отработанное Вернинское месторождение. Полюс уже перерабатывает руду Сухого Лога в заметных объёмах (277 тыс. унций в 2025 году) на золотоизвлекательной фабрике Вернинского. Помимо этого месторождения у Полюса ещё два относительно крупных инвестпроекта — Чульбаткан и Чёртово корыто.

Селигдар. В портфеле проектов Селигдара два долгосрочных проекта: месторождения Кючус (золото, Якутия) и Пыркакайские штокверки (олово, Чукотский АО).

Запуск Кючуса может удвоить годовые объёмы производства золота компании, но этот проект сложный с точки зрения инфраструктуры и технологии переработки руд. Селигдар уже перенёс сроки выхода Кючуса на проектную мощность с 2030–2031 на 2032–2033 годы. Кроме того, высокая долговая нагрузка может осложнить привлечение финансирования на проект. Показатель Чистый долг/EBITDA Селигдара на конец I полугодия составлял 3,6х.

РусГидро ради финансирования капвложений приостановило выплату дивидендов. В апреле совет директоров РусГидро утвердил инвестпрограмму на 2026–2030 годы в размере 950 млрд руб., из них 530 млрд руб. пойдёт на строительство новых энергообъектов. В результате установленная мощность вырастет на 16%, до 44,8 ГВт.

Объём финансирования капвложений намного превосходит денежный поток от операционной деятельности, который остаётся у компании после уплаты процентов. Из-за этого долг РусГидро продолжает расти. На конец I полугодия 2026 года долговая нагрузка компании составила 2,84х, объём чистого долга — около 810 млрд руб.

Интер РАО

Интер РАО в 2025–2026 годах проходит пик капвложений, за счёт которых к 2030 году EBITDA может вырасти на 76%, до 320 млрд руб., со 181,5 млрд руб. в 2025 году. Большая часть инвестпрограммы будет направлена на модернизацию мощностей 5,95 ГВт, новые мощности составят только 640 МВт или 2% от текущей установленной мощности 31,2 ГВт.

НОВАТЭК планирует увеличить производство СПГ к 2030 году до 57 млн т, сейчас действуют три проекта: Ямал СПГ мощностью 17,4 млн т в год, Криогаз-Высоцк мощностью 0,66 млн т в год и Артик СПГ-2.

Проектная мощность трёх линий Арктик СПГ-2 составляет 19,8 млн т, но реализация проекта задержалась из-за санкций. Первые отгрузки Арктик СПГ-2 начались в августе 2024 года, сейчас они достигли 0,5 млн т в месяц, что эквивалентно 30% от заявленной проектной мощности.

В итоге:

• •

  В условиях санкций риски инвестпроектов увеличиваются ограниченной доступностью импортного оборудования — из-за этого могут увеличиваться сроки реализации проектов и их бюджет. Ослабление рубля увеличивает риски удорожания проектов. В то же время инвестиции необходимы для развития и роста в будущем.

• •

  Из нашей подборки эмитентов, нацеленных на рост, наиболее привлекательными считаем акции НОВАТЭКа и Интер РАО: их инвестпрограммы не приводят к росту долговой нагрузки и отмене выплат дивидендов.

• •

  Акции РусГидро в среднесрочной перспективе будут оставаться под давлением высокого долга и моратория на выплату дивидендов до 2030 года.

• •

  Взгляд на акции Селигдара сдержанный: выход Кючуса на проектную мощность ожидается только после 2032–2033 года, а инвестиции в него ещё больше увеличат долговую нагрузку компании.

• •

  Акции Полюса интересны с точки зрения планов роста добычи и возможного продолжения роста цены золота, но этот инвестиционный кейс ухудшается всё большей непрозрачностью компании для инвесторов и отказом от выплаты дивидендов.