FI-монитор: осенний холод

В регулярном fixed-income мониторе от А-Клуба оцениваем события на долговом рынке и выбираем наиболее интересные инструменты в текущих реалиях.

Цены рублёвых облигаций значительно снизились. В частности, доходности длинных ОФЗ приблизились к уровню 14,4% годовых – это максимальное значение с начала августа. Ключевой причиной коррекции стало неожиданное решение Банка России снизить ключевую ставку лишь на 1 п.п. без смягчения риторики. Это охладило ожидания участников рынка по поводу дальнейшей траектории ставки. Тактически пространство для коррекции остаётся – неопределённость вокруг мирных переговоров и обновлённых параметров бюджета может оказывать давление на котировки рублёвых инструментов. Стратегически же мы сохраняем позитивный взгляд на сегмент длинных облигаций с фиксированным купоном. Принимая во внимание достаточно оптимистичный прогноз Банка России по средней ключевой ставке на 2026 год, длинные бумаги всё ещё выглядят привлекательно. На горизонте 12 месяцев мы ждём снижения доходностей по длинным ОФЗ-ПД до уровня 12,5–13% годовых.

Волатильность котировок локальных долларовых облигаций возросла. Ощутимое движение в паре USD/RUB привело к изменениям в доходности валютных инструментов. Участники рынка наращивали позиции в облигациях на фоне локального ослабления рубля, но на текущий момент тренд не продолжился. Среднесрочно баланс рисков складывается в пользу дальнейшего ослабления национальной валюты, однако принципиальных изменений в структуре потоков пока не произошло. Мы всё так же считаем целесообразным делать выбор в пользу инструментов с повышенной доходностью.

Доходности юаневых облигаций также двигались вслед за валютным курсом. Важной новостью стало открытие внутреннего долгового рынка Китая для российских эмитентов. Это означает, что компании смогут размещать долговые инструменты в юанях по более низким ставкам, нежели внутри российского контура. Это может стать среднесрочным драйвером роста котировок локальных валютных инструментов. Таким образом, относительная привлекательность сегмента возросла, даже несмотря на текущие низкие доходности.

Итоги недели

Банк России принял решение снизить ключевую ставку до 17% годовых. Регулятор сохранил нейтральный сигнал, отметив преобладание проинфляционных рисков в экономике. Рынок рассчитывал на более агрессивное снижение сразу на 2 п.п., однако ЦБ оказался консервативен. Факторами риска остаются бюджет, оживление кредитования и повышенные инфляционные ожидания. При этом отметим, что в сентябре инфляционные ожидания населения сократились до 12,6% - минимум с сентября прошлого года.

Аукцион ОФЗ прошёл с низким спросом. Минфин разместил два выпуска ОФЗ-ПД на 44 млрд рублей по номиналу. Объём спроса составил около 80 млрд рублей. Участники рынка не считают текущую коррекцию удачной точкой для входа в длинные инструменты.

Рост ВВП во втором квартале составил 1,1% г/г. По оценкам Росстата, экономика РФ избежала технической рецессии. Это оставляет пространство для более консервативного подхода к смягчению монетарной политики. Рецессионные риски пока не настолько выражены, чтобы регулятор делал агрессивные шаги по снижению ключевой ставки.

Рост цен в течение двух последних недель составил 4 и 10 базисных пунктов. Это несколько выше наших ожиданий – сказываются рост цен на бензин, а также сокращение дефляционного вклада плодоовощной продукции. Ждём, что по итогам сентября инфляция составит около 5% в годовом выражении с корректировкой на сезонность (SAAR).

Кредитные спреды

Спреды в облигациях максимального кредитного рейтинга остаются на уровне, характерном для периода низких ставок в экономике. Сказывается привлекательный уровень купонной доходности в таких инструментах, а также их дефицит на рынке. Премии к ОФЗ в бумагах рейтинга АА также сократились. В целом облигации от эмитентов с высоким кредитным качеством выглядят интересно лишь для диверсификации портфеля. Определённая привлекательность сохраняется в бумагах рейтинга А, и мы считаем целесообразным некоторое наращивание кредитного риска. При этом давление высоких ставок в экономике сохраняется, поэтому стоит выбирать относительно более надёжные инструменты.

Спреды во флоатерах находятся на стабильном уровне. Комфортный размер премии к ключевой ставке сохраняется лишь в отдельных инструментах. В целом относительная привлекательность корпоративных флоатеров в последний месяц значительно снизилась. Рекомендуем выбирать облигации с коротким сроком до погашения для диверсификации портфеля.

Взгляд по классам облигаций

Для формирования позиций по текущим ценам стратегически наиболее интересно выглядят длинные государственные облигации с фиксированным купоном, а также локальные долларовые инструменты с повышенной доходностью. Мы рекомендуем диверсифицировать облигационный портфель по валюте.

Взгляд А-Клуба

В рублёвом сегменте выделяем выпуск ОФЗ-ПД 26248, а также секьюритизированный выпуск Яндекс Финтех, ПВ-1. В валютном сегменте привлекательно выглядят субординированные облигации Альфа-Банк, ЗО-850.

Данила Телепнёв, инвестиционный аналитик

А-Клуб