Что означает смена акционера для Башнефти

Игорь Галактионов

Республика Башкортостан полностью продаст свой пакет акций в Башнефти. Покупателем выступит Роснефть, рассказал глава республики Радий Хабиров. Проанализируем, как это изменит перспективы акций.

Кто будет владеть акциями

Акционерный капитал компании состоит из 148 тыс. обыкновенных и 29,8 тыс. привилегированных акций. Крупнейшими акционерами до июня 2026 года являлись Роснефть и Республика Башкортостан. Кроме того, часть акций принадлежит самой компании через дочерние общества. Последний раз компания раскрывала структуру акционеров в 2021 году. Вероятно, до июня 2026 года она не изменилась и перед сделкой выглядела вот так:

В июне республика продала часть своего пакета Роснефти за 14,8 млрд руб. Точное количество акций не раскрывалось, но ранее региональные власти сообщали о приватизации пакета 6,36%, или 11,3 млн акций.

В августе стало известно, что будет продан весь пакет. Цену и сроки сделки не раскрывали, но покупателем выступит Роснефть. Таким образом, Роснефть станет собственником доли 82,66% и сможет контролировать ещё 4,4% через квазиказначейские акции.

Выкуп акций: обычных и привилегированных

При пересечении порога в 75% акций Роснефть должна будет сделать оферту другим акционерам по цене не ниже, чем стоимость приобретения и средневзвешенная цена на МосБирже за шесть месяцев до подачи оферты в ЦБ.

Но Роснефть пересекает порог только по обыкновенным акциям — доля свыше 95% от всех ао. По привилегированным бумагам доля Роснефти от всех ап будет чуть больше 21%. По обыкновенным акциям, которые предоставляют право голоса, Роснефть обязательно должна будет сделать оферту миноритариям. А вот по привилегированным акциям оферты может не быть.

Ликвидность обыкновенных акций до сделки была достаточно низкой. Free-float равен всего 2,7% выпуска. Средний дневной оборот за последние 6 месяцев составил 54,6 млн руб. по обыкновенным и 115 млн руб. по привилегированным акциям Башнефти. После оферты ликвидность обыкновенных акций может упасть ещё ниже. Торговать ими может быть проблематично.

Какой может быть цена выкупа

Минимальную цену оферты в виде средней за 6 месяцев можно будет оценить только после того, как сделка будет совершена. По закону оферта должна быть направлена акционерам не позднее, чем через 35 дней с того момента, как акции появились на счёте покупателя.

Если считать на сегодняшний день, то в базу расчёта всё ещё входит период февраля-марта, когда акции были дороже. По обыкновенным акциям средневзвешенное за 6 месяцев составляет около 1493 руб., по привилегированным — 944 руб. Но к моменту направления оферты база для расчёта, вероятно, будет значительно ниже, ведь акции упали.

Ещё один важный фактор — цена сделки, по которой Роснефть покупает акции у Башнефти. Если предположить, что в июне были проданы только обыкновенные акции в количестве 11,3 млн, то стоимость могла быть в районе 1310 руб. Но это очень приблизительная оценка и она будет иметь значение лишь в том случае, если вторая сделка пройдёт не позже, чем через 6 месяцев после первой. Если она будет позже, то цена первой сделки уже не будет иметь значения.

Дивиденды Башнефти: логика может быть нарушена

У Башнефти нет формальной дивидендной политики, но на практике компания старается платить 25% прибыли ежегодно. При этом для привилегированных акций в уставе закреплён минимально возможный дивиденд в размере 10 копеек на акцию.

Для Республики Башкортостан дивиденды компании являлись важной частью доходов региона. Возможно, именно с этим связана мотивация компании распределять дивиденды, но это неизвестно.

По уставу, Башнефть не может платить по привилегированным акциям дивиденд ниже, чем по обыкновенным. В противном случае привилегированные акции станут голосующими. Впрочем, в любом случае у Роснефти будет полный контроль: 95% голосов снизится лишь до 82,7%.

Вопрос в том, будут ли выплачиваться дивиденды по привилегированным акциям свыше 10 копеек в год, остаётся открытым.

Итоги: есть ли риски падения цены

С момента публикации новости акции упали в цене. Падение произошло как из-за новости, так и из-за общерыночного снижения. Обыкновенные бумаги снизились на 10%, привилегированные — на 25%.

Обыкновенные акции торгуются с потенциалом 15% к предполагаемой цене июньской сделки и 30% к средневзвешенной за 6 месяцев. При этом шансы на дивиденды в целом есть. Так что весь потенциальный негатив, на наш взгляд, уже заложен в цене.

Потенциал привилегированных акций к средневзвешенной за 6 месяцев чуть ниже, около 21%. При этом оферта по ним не гарантирована, выкупа может и не быть. Однако вероятность дивидендов мы оцениваем также, как и по обыкновенным акциям. При равных выплатах дивидендная доходность будет выше. Также привилегированные акции более будут обладать большей ликвидностью.

Размер дивидендов за 2026 год может быть высоким. Башнефть практически всю свою нефть перерабатывает на собственных НПЗ, а маржа переработки на фоне сложностей на топливном рынке сейчас повышенная. Компания не публикует подробную отчётность, поэтому сделать оценки проблематично, но дивиденд может быть сопоставим с прошлогодней выплатой 147 руб. на акцию.

Мы не видим причин для дальнейшего падения акций быстрее рынка. Но отмечаем высокий уровень неопределённости, который может сдерживать бумаги в фазе восстановления. Привилегированные акции Башнефти выглядят интересно, но их покупка становится рискованной ставкой на позитивный сценарий: сохранение публичности компании и выплату дивидендов в размере не менее 25% прибыли.