Чего ждать от сектора электроэнергетики

Российский сектор электроэнергетики вступил в один из самых масштабных инвестиционных циклов за последние годы, считают аналитики Альфа-банка. По их мнению, именно необходимость модернизации и строительства новых мощностей определит динамику отрасли как минимум до конца десятилетия. При этом акции генерирующих компаний пока остаются под давлением, несмотря на низкие оценки и ожидания будущего роста денежных потоков.

Главное

✔ Сектор электроэнергетики продолжает отставать от рынка, несмотря на низкие мультипликаторы и дисконт к Индексу МосБиржи.

✔ Большинство энергокомпаний находятся в пике инвестиционного цикла, поэтому свободный денежный поток в ближайшие годы останется отрицательным.

✔ Рост потребления электроэнергии в России всё сильнее поддерживают дата-центры и майнинг.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Главным фаворитом сектора мы считаем Интер РАО. Для компании подтверждена рекомендация «выше рынка» с целевой ценой 5,2 руб. за акцию, что предполагает потенциал роста около 63%. Дополнительным преимуществом мы считаем дивидендную доходность на уровне 9–10% в ближайшие годы. Однако полноценный рост свободного денежного потока ожидается только после 2028 года, когда завершится основной этап строительства новых мощностей.

Мы сохраняем нейтральный взгляд на РусГидро, ЭЛ5-Энерго и Юнипро. Основная причина — отсутствие дивидендов и высокая неопределённость вокруг будущих капитальных затрат. Пик инвестиций в отрасли ещё не пройден, а многие компании могут сразу перейти к новым проектам после завершения текущих строек. Это способно отсрочить возвращение к положительному свободному денежному потоку и дивидендам.

По РусГидро целевая цена составляет 0,56 руб. при текущей около 0,43 руб., потенциал роста — около 30%. Для ЭЛ5-Энерго мы оцениваем справедливую стоимость в 0,6 руб. за акцию против рыночных 0,48 руб., что предполагает рост примерно на 25%. По Юнипро целевая цена 1,8 руб., что означает возможный рост на 30%.

Одним из ключевых драйверов отрасли становятся новые сегменты экономики — центры обработки данных и майнинг криптовалют. По нашим оценкам, в 2025 году на них уже приходилось около 2,5% всего энергопотребления России. Особенно быстро растёт сегмент коммерческих дата-центров: спрос со стороны ЦОД увеличился на 18% год к году.

При этом мы считаем слишком оптимистичными официальные прогнозы роста энергопотребления и ожидаем увеличения потребления электроэнергии в России в среднем не более чем на 1,5% в год до 2030 года, тогда как государственная схема развития электроэнергетики предполагает рост на 2,6% ежегодно.

Дополнительным фактором для отрасли станет ускорение роста тарифов. По нашим прогнозам, цены на электроэнергию и мощность в среднесрочной перспективе будут расти быстрее инфляции на 3–5 процентных пункта, а стоимость строительства новых электростанций уже существенно увеличилась по сравнению с 2020 годом.

Альфа-Инвестиции, на основе материала КИБ Альфа-Банка