Ralph Lauren

Продолжают чморить людей с принудительными выкупами. Детский мир подал плохой пример

X5 отчиталась за третий квартал заметно сильнее, чем ожидал рынок. Аналитики закладывали снижение чистой прибыли из-за растущих издержек на фоне высоких ставок, а компания показала рост на 3.8% год к году, до 29.3 млрд руб. Источник улучшения не в продажах, которые прибавили умеренные для сектора 13%, а в восстановлении маржи. Валовая рентабельность поднялась до 24.4%, рентабельность по EBITDA обновила исторический максимум с момента публичного размещения компании. Это говорит о том, что бизнес справился с давлением на издержки лучше, чем прогнозировалось.

Заметно сократился убыток сегмента, куда входит в основном сеть "Чижик". Механизм здесь понятный, вновь открытому магазину нужно год-полтора, чтобы набрать полноценный трафик и выйти на нормальную выручку. Пока компания активно расширяла сеть, свежие точки постоянно размывали общую рентабельность убытками новых магазинов. Сейчас темп открытий замедлился, и точки, запущенные год назад, наконец начали зарабатывать, поэтому сегмент в целом подтягивается к безубыточности.

Для акционеров ключевой вопрос сейчас не сама прибыль, а то, как насколько она позволяет платить дивиденды. Чистый долг к EBITDA на конец квартала составляет 1.2х, у компании есть запас нарастить его до верхней границы коридора перед выплатой, хотя делать это не обязательно. Итоговую сумму сильно скорректирует динамика оборотного капитала в четвёртом квартале, которая исторически уходит в минус и способна снизить дивиденд на десятки рублей на акцию в зависимости от того, как менеджмент оценит запас прочности к концу года.

Формальная рентабельность собственного капитала выглядит заоблачной, около 77%, но это следствие того, что компания годами выплачивала почти весь капитал дивидендами, а не признак сверхэффективности бизнеса. Капитал просто стал небольшим относительно размера бизнеса, поэтому даже обычная прибыль даёт на его фоне огромный процент. Честнее картину показывает рентабельность задействованного капитала, учитывающая ещё и долг компании. Она держится у 23%, что для продуктового ритейла считается сильным результатом и подтверждает, что рост прибыльности не случайность одного квартала.

Рынок уже закладывает в цену щедрую выплату. X5 торгуется с P/E около 7.9, это самый высокий мультипликатор среди крупных публичных продуктовых сетей, заметно выше Магнита и Фикс Прайса. Инвесторы платят премию за предсказуемый и крупный денежный поток к акционерам, и отчёт третьего квартала эту премию скорее подтвердил, чем поставил под сомнение.

$X5 

Квест