Акции МГКЛ потеряли 40% за четыре дня

Игорь Галактионов

Акции компании МГКЛ (MGKL), управляющей сетью «Мосгорломбард», продолжают стремительное падение: за три торговые сессии с 26 по 29 октября бумаги потеряли более и опустились ниже 1 рубля. Разбираемся, что привело к кризису, насколько устойчивы финансы группы и есть ли перспективы восстановления котировок.

Что происходит с бумагами компании

Резкое падение акций началось 26 октября, когда акции МГКЛ подешевели на 16,4%, до 1,56 рубля. После этого каждый день акции завершают на нижней «планке» — минимально возможном ценовом уровне в течение сессии. Сегодня с утра котировки потеряли ещё 20% и торгуются ниже 1 руб.

Не менее тревожная ситуация на долговом рынке. У компании 11 выпусков облигаций, цены которых резко обвалились вместе с акциями. Сейчас они торгуются с доходностью от 60 до 90% — уровни преддефолтных высокорисковых компаний.

Почему компания теряет доверие инвесторов

Поводом для распродажи стали сообщения о налоговых претензиях к дочерним структурам МГКЛ. Выяснилось, что ФНС приостановила операции по счетам восьми дочерних компаний из-за задолженности на общую сумму около 1,2 млрд рублей. В отношении четырёх структур были поданы заявления о банкротстве.

В МГКЛ подчеркнули, что операционная деятельность продолжается, а счета самого ПАО по состоянию на 27 октября не заблокированы. Уже 28 октября компания сообщила о сокращении налоговой задолженности на 30%, до примерно 800 млн рублей. Однако это заявление пока не смогло восстановить доверие участников рынка.

Вопросы у инвесторов появились задолго до октябрьских событий. Ещё в конце августа Ассоциация владельцев облигаций (АВО) обратилась в Банк России с вопросами к качеству аудита отчётности МГКЛ. Особое внимание привлёк гудвилл — нематериальный актив, отражающий стоимость ожидаемых экономических выгод от приобретённых бизнесов. Он составил 2,3 млрд руб. — столько же, сколько весь собственный капитал. Инвесторы заподозрили вывод денег из компании.

В сентябре агентство «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг МГКЛ с ruBB− до ruB, указав на непрозрачные сделки по приобретению активов, займы за пределами группы и высокую долговую нагрузку. Впоследствии рейтинг был отозван по инициативе самой МГКЛ.

Что происходит с финансами компании

МГКЛ вышла на Московскую Биржу в декабре 2023 года, разместив акции по 2,5 рубля. С тех пор компания активно расширяла бизнес: помимо ломбардов и ресейла, развивала оптовую торговлю драгоценными металлами, приобретала активы и даже объявляла о планах покупки банка.

На первый взгляд финансовые результаты выглядят сильными. За I полугодие 2026 года выручка группы выросла в 2,7 раза, до 27 млрд рублей, EBITDA увеличилась на 63%, до 1,81 млрд рублей, а чистая прибыль — на 34%, до 553 млн рублей. Предварительная выручка за 9 месяцев оценивается компанией в 39,6 млрд рублей.

Однако рост бизнеса сопровождается оттоком денежных средств и наращиванием долга. Оборотный капитал за полгода вырос на 3,3 млрд руб. за счёт увеличения товаров для перепродажи, из-за чего денежный поток от операций оказался отрицательным, на уровне -2,3 млрд руб. Это втрое превышает операционную прибыль за период.

С начала года финансовый долг компании вырос примерно на 1 млрд руб., до 6,9 млрд руб. При этом долг дорогой: средневзвешенная ставка по облигациям, на которые приходится 90% долга, составляет 24%.

Таким образом, несмотря на формальный рост бизнеса, отдельные тревожные сигналы в отчётности всё же есть. В сочетании с понижением кредитного рейтинга и налоговыми претензиями у инвесторов действительно есть поводы для беспокойства.

Какие перспективы у МГКЛ

Главный вопрос для инвесторов сейчас: сможет ли компания стабилизировать финансовое положение и восстановить доверие кредиторов.

Позитивный сценарий предполагает погашение налоговой задолженности, снятие ограничений со счетов дочерних обществ и восстановление денежного потока. В таком случае акции и облигации могут заметно восстановиться после масштабной распродажи.

Негативный сценарий связан с дальнейшим ухудшением ликвидности и ростом расходов на обслуживание долга. Хотя у компании достаточно комфортный график погашения облигаций, высокие ставки сильно осложняют потенциальное рефинансирование. Если налоговые проблемы затянутся, компании может потребоваться продажа активов, сокращение инвестиций или привлечение дополнительного капитала.

Говорить о неизбежном дефолте МГКЛ пока преждевременно: группа остаётся прибыльной, а на конец июня располагала денежными средствами примерно на 3,2 млрд руб. Но насколько эти ресурсы доступны сейчас, остаётся открытым вопросом.

Мы с большой осторожностью смотрим на бумаги компании. На наш взгляд, имеет смысл оставаться в стороне от рисков и обратить внимание на более надёжные варианты вложений. Если в портфеле есть бумаги МГКЛ, стоит задуматься об их продаже. Даже если положение компании стабилизируется, быстрое восстановление к прежним уровням маловероятно, и котировки могут ещё долгое время оставаться очень волатильными.