Золото: в поисках опоры

К концу октября золото подешевело до $4 030 за тройскую унцию и вновь протестировало уровень поддержки около $4 000. Высокие реальные доходности облигаций и сильный доллар сдерживают котировки. Однако покупки центробанков и интерес частных инвесторов поддерживают долгосрочный спрос. Мы оцениваем, какие факторы способны вернуть металл к росту и что это означает для рублёвого портфеля.

Восстановление инвестиционного спроса может стать ближайшим катализатором роста. С начала 2026 года золотые ETF привлекли $40,5 млрд, а сентябрьские покупки центробанков оцениваются в 63 тонны. Ориентир J.P. Morgan на IV квартал 2026 года – $4 500 за тройскую унцию. Его достижение зависит в том числе от ожиданий по ставке ФРС и инвестиционного спроса. При этом более глубокая коррекция остаётся возможной.

Рост доходностей облигаций повышает альтернативные издержки владения золотом, которое не приносит процентного дохода. Одновременно увеличение срочных премий по длинным гособлигациям может отражать опасения относительно инфляции и устойчивости государственного долга. На таком фоне золото сохраняет значение инструмента защиты от системных рисков.

Срочная премия и реальная доходность – разные показатели. Их связь с золотом зависит от экономической ситуации: совместное движение премий и цены металла на графике само по себе не доказывает причинной связи. Для оценки перспектив важны причины изменения ставок и динамика спроса на золото.

Защитные свойства зависят от характера шока. В представленной выборке худших месяцев для индекса S&P 500 золото показывало положительную среднюю доходность, тогда как сырьевые товары и высокодоходные облигации дешевели. Это подтверждает его роль в диверсификации портфеля, но не гарантирует защиту при каждой коррекции.

Замедление экономики может поддержать золото, если сопровождается снижением доходностей облигаций. Нефтяной шок, напротив, способен ускорить инфляцию, усилить ожидания повышения ставок и укрепить доллар, ограничивая рост котировок металла. Поэтому геополитическая напряжённость может одновременно создавать спрос на защитные активы и усиливать ожидания ужесточения денежно-кредитной политики.

Политические события также требуют осторожной интерпретации. После побед Дональда Трампа на выборах в 2016 и 2024 годах золото сначала дешевело, затем восстанавливалось, однако итоговая динамика различалась.

Эти эпизоды не дают надёжного ориентира для промежуточных выборов в Конгресс США 3 ноября 2026 года. Малое число наблюдений и иная экономическая среда ограничивают выводы. Для золота важнее последствия бюджетной политики для госдолга, доходностей облигаций и курса доллара.

Дополнительный канал доступа инвесторов к физическому золоту – цифровые продукты. Текущий объём рынка оценивается в $45–55 млрд: 89% приходится на золото в хранилищах с цифровым доступом, 11% – на токены в блокчейне, обеспеченные физическим металлом.

В базовом сценарии World Gold Council и BCG рынок достигает $160–170 млрд к 2031 году, в позитивном – $270–280 млрд. Оценка потенциала в $700 млрд в бычьем сценарии не привязана к фиксированному сроку и предполагает устранение барьеров для развития рынка. Рост зависит от доверия инвесторов, доступности продуктов, издержек и удобства использования. Эти оценки характеризуют объём цифрового рынка и не предполагают сопоставимого роста цены золота.

Для российского инвестора доходность зависит одновременно от изменения долларовой цены металла и курса USD/RUB. При текущей цене $4030 и курсе 80,9 рубля за доллар рост цены до $4500 при курсе 81 даёт около 12% в рублях, а до $5000 при курсе 95 – около 46%. Расчёты не учитывают издержки и налоги. Укрепление рубля способно существенно снизить доходность.

Взгляд А-Клуба

Мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на золото. Коррекцию рассматриваем как возможность постепенно формировать стратегическую позицию, учитывая риск дальнейшего снижения. Темп восстановления котировок будет зависеть от динамики реальных доходностей облигаций и инвестиционного спроса, а рублёвая доходность – дополнительно от курса USD/RUB.

А-Клуб

20261030-134445-Gold_AlfaBank_November.pdf