Обзор фондового рынка 05/03/26. Инвестиционный банк

Обзор рынка

Российский рынок в среду закрылся в минусе. Индекс Мосбиржи к моменту закрытия основной сессии отступил ниже отметки 2 810 пунктов (IMOEX -0,5%; 2 809). Время от времени на рынке проявлялись позитивные импульсы, но их, как правило, гасили крупные заявки на продажу. Нефтяное ралли, спровоцированное скачкообразным повышением цен на нефть в результате ближневосточного обострения, уже, судя по всему, сошло на нет, и инвесторы пользовались моментом для покупки сильно подешевевших бумаг, из которых активно выводились средства в понедельник–вторник, таких как POSI (+4,8%), WUSH (+2,4%) и SFIN (+2,3%). При этом по-прежнему лучше рынка выглядели RUAL (+3,2%) и NVTK (+2,8%; этой бумаге добавляет привлекательность рост цен на газ, особенно после того, как Qatar Energy объявила форс-мажор по ранее подписанным контрактам на поставку СПГ). На фоне продолжающегося ослабления рубля (USD/RUB +0,4%; @ 77,97) остались востребованы SNGSP (+2,0%). Хуже рынка вчера закрылись AFLT (-2,3%), LKOH (-1,9%), MDMG (-1,8%) и TATNP (-1,3%). Сегодня с утра флагманский индикатор балансирует чуть выше итоговых значений среды (IMOEX2 +0,1%; @ 2 812). Среди корпоративных публикаций заслуживают внимания отчетность за 2025 г. по МСФО от MTSS и MOEX.

На глобальных рынках наметилось восстановление спроса на риск. В Европе вчерашние торги акциями завершились ростом основных индексов (StoxxEuro600 +1,5%), на Уолл-стрит ключевые индикаторы также закрылись в плюсе (S&P 500 +0,8%; Nazdaq +1,3%; Dow Jones +0,5%). Восстановлению спроса на риск, судя по всему, поспособствовала опубликованная в США макростатистика, в частности, данные ADP более значительном, чем ожидалось, росте занятости в феврале, который рассматривается как дополнительное основание для смягчения политики Федрезерва. Вчерашний позитивный настрой сохранился сегодня в Азии, где практически все основные рынки сегодня выросли (Nikkei +1,9%; Hang Seng +0,2%; CSI 300 +0,8%; KOSPI +10,3%; ASX 200 +0,4%; Sensex +0,4%), причем на общем фоне снова сильно выделяется Южная Корея, которая очень динамично восстанавливается после исключительно резкого обвала в среду. На общий настрой региональных рынков могли повлиять обнародованные в КНР ключевые параметры 15-й пятилетки, которые предусматривают очень сдержанные цели на 2026 г., а также меры по оптимизации производственных мощностей и стимулированию потребительского спроса для более сбалансированного экономического роста. Мировые цены на нефть в четверг с утра снова растут (Brent +1,5%; @ 84,00), курс доллара США относительно стабилен, золото котируется по $5 147 за унцию (+0,1%), серебро – по $82 за унцию (-1,22%). Фьючерсы на европейские и американские фондовые индексы в моменте подвержены давлению.

Экономика

Минфин принял решение не проводить в марте операции в рамках текущего бюджетного правила

Вчера Минфин объявил, что в связи с планируемыми изменениями параметра базовой цены на нефть в бюджетном правиле принял решение не проводить в марте продажи на валютном рынке. В результате ЦБ РФ продаст только $1,2 млрд в марте в счет бюджетных операций прошлых лет, для сравнения в январе-феврале в сумме по зеркалированию всех операций было продано $7,1 млрд (см Рис.1). Курс рубля на этой новости передвинулся всего лишь к 78 руб./$, так как текущий скачок цен на нефть Urals до $54/барр. дает возможность относительно безболезненно сократить объемы поддержки валютного рынка, которому продажи Минфина обеспечивали предложение валюты, как если бы цена на нефть составляла $59/барр. Возврат цены Urals в интервал $40-45/барр., который нельзя исключать в будущем, в новых условиях сможет обеспечить смещение курса рубля в интервал 80-85 руб./$ под влиянием рыночных факторов. В целом можно сказать, что рост мировых цен на нефть подтолкнул Минфин к ускоренному изменению бюджетных параметров, помогая нейтрализовать негативный эффект на курс рубля. Тем не менее движение курса пока создает дополнительные проинфляционные риски. В этой связи стоит отметить и ещё одну важную часть модификации бюджетного правила – каким образом будет скорректирован расчет расходов бюджета. Складывается впечатление, что рынок готов к тому, что при снижении цены отсечения уровень расходов на текущий год останется неизменным, что означает увеличение заимствований приблизительно на 1,5-2,0 трлн руб. при неизменности других параметров бюджета (в рамках сценария новой цены отсечения на уровне $45-50/барр.); более значимое увеличение программы заимствований, на наш взгляд, может стать негативным сюрпризом для рынка. При этом вчерашний комментарий ЦБ РФ, что «если снижение базовой цены не сопровождается корректировкой расходов, а приводит лишь к увеличению заимствований, то это при прочих равных требует более медленного снижения ключевой ставки», указывает на растущую вероятность выбора между снижением ставки на 50 б.п. и паузой на заседании 20 марта.

Инфляция за период с 25 февраля по 2 марта замедлилась до 0,08% н/н

Согласно данным Росстата, рост цен за период с 25 февраля по 2 марта замедлился до 0,08% н/н после 0,19% н/н неделей ранее. Отметим, что замедление роста цен до уровней ниже 0,1% н/н произошло во всех трех сегментах (непродовольственном, продовольственном и сфере услуг), причем рост цен на бензин замедлился до 0,07% н/н с 0,26% н/н, а в сегменте плодоовощной продукции и вовсе произошла дефляция. Исходя из недельных данных по инфляции, в феврале рост цен составил 0,56% м/м, что согласуется с нашими ожиданиями инфляции 0,6% м/м за месяц, или 5,8% г/г. Несмотря на возможное ускорение роста цен в преддверии предстоящих праздников, текущая динамика инфляции на данный момент говорит в пользу снижения ставки на 50 б.п. на заседании в марте.

В январе ВВП РФ сократился на 2,1% г/г

Согласно данным Росстата, в январе экономическая активность охладилась. По оценке Минэко, в январе ВВП сократился на 2,1% г/г, однако следует отметить несколько моментов. Во-первых, в январе 2026 г. было на 2 рабочих дня меньше, чем в январе 2025 г., что негативно сказалось на динамике выпуска в промышленности – напомним, что промпроизводство снизилось на 0,8% г/г. Во-вторых, значительное сокращение выпуска в строительстве на 16,0% г/г, которое может быть связано с погодным фактором – в январе этого года наблюдалась более низкая температура, чем в январе прошлого года, когда рост выпуска в строительстве был на уровне 6,0% г/г. Динамика в строительстве также является чувствительной к количеству рабочих дней. Однако в потребительском секторе динамика сложилась близко к нашим ожиданиям. Так, оборот розничной торговли вырос на 0,7% г/г в январе, что совпадает с динамикой в непродовольственном сегменте, что близко к уровням, на которые мы ориентировались. На рынке труда ситуация также остается достаточно стабильной: в декабре рост номинальных зарплат замедлился до 8,1% г/г на фоне высокой базы декабря 2024 г. (когда проходили бонусные выплаты накануне повышения НДФЛ), а по итогам года зарплаты увеличились на 13,5% г/г, что в целом соотносится с нашими ожиданиями роста на 14% г/г, а безработица в январе осталась на уровне 2,2%. Таким образом, более слабая динамика экономической активности в январе в значительной степени отражает календарный эффект: при этом, поскольку динамика инфляции складывается ниже прогнозного значения ЦБ РФ на 1К26, мы полагаем, что опция снижения ставки на 50 б.п. на заседании 20 марта на данный момент сохраняется.

Наталья Орлова, Ph.D. (Главный экономист)

Валерия Кобяк (Экономист)

Финансы

Банк «Санкт-Петербург»: прогноз финансовых результатов за 4К25 по МСФО

Банк «Санкт-Петербург» (BSPB RX: ПО РЫНКУ; РЦ: 410 руб.) планирует опубликовать результаты по МСФО за 4К25 и 2025 г. По нашим оценкам, чистая прибыль за 4К25 составит 4,1 млрд руб., снизившись на 54% кв/кв (-69% г/г), а ROE – 7,3%. По итогам всего 2025 г. мы ожидаем прибыли на сумму 37,5 млрд руб. (-26% г/г) и ROE на уровне 17,5%. Исходя из уже опубликованных данных по РСБУ, кредитный портфель до вычета резервов в 4К25 вырос на 0,8% кв/кв (+25,8% с начала года), причем розничный портфель увеличился на 8,4% кв/кв (+23,7% с начала года), а корпоративный – сократился на 1,1% кв/кв (+26,4% с начала года). Депозитная база в 4К25 увеличилась на 3,9% кв/кв (+22,9% с начала года); в розничном сегменте она выросла на 6,4% кв/кв (+19% с начала года), а в корпоративном – на 0,7% кв/кв (+28,6% с начала года). По нашим оценкам, процентная маржа банка в 4К25 должна сократиться на 0,7 п. п. кв/кв (-1,7 п. п. г/г) на фоне снижения ключевой ставки, а по итогам всего года – на 0,4 п. п. г/г. Стоимость риска, по нашим оценкам, за 4К25 вырастет на 0,4 п. п. кв/кв (+1,4 п. п. г/г), на фоне доначисления резервов как в корпоративном, так и в розничном сегментах. По итогам всего 2025 г. стоимость риска ожидается на уровне 1,7% (в 2024 г. – 0,9%). Операционные расходы в 4К25, по нашим оценкам, вырастут на 50% кв/кв (+36% г/г), а соотношение расходов и доходов составит 46,7% (+15,3 п. п. кв/кв, +16 п. п. г/г). По итогам 2025 г. мы ждем роста операционных расходов на 17% г/г при соотношении расходов и доходов на уровне 31,4% (по итогам 2024 г. – 27,6%).

Если банк распределит среди акционеров 50% прибыли, финальный дивиденд за 2025 г., по нашим оценкам, должен составить 25,5 руб. на акцию (доходность выплаты составит 7,6%, а суммарная дивидендная доходность за год – 12,5%). По нашим оценкам, акции БСПБ торгуются с коэффициентом P/E 2026П на уровне 4,4х при ожидаемом ROE 15-16%; такая оценка предполагает 19%-ю премию к Сбербанку, хотя у последнего ожидаемый ROE составляет 22%.

Евгений Кипнис (Старший аналитик)

Филипп Николаев (Аналитик)

КИБ Альфа-Банка

© Альфа-Банк, 2025 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 16 01 2015 г.

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.