Что такое кредитный дефолтный своп (CDS)

Алексей Девятов

Кредитный дефолтный своп (credit default swap, CDS) — производный финансовый инструмент, по которому одна сторона за регулярную плату берёт на себя кредитный риск заёмщика. Если заёмщик — компания или государство — не исполнит обязательства, продавец контракта компенсирует покупателю потери. По экономическому смыслу CDS близок к страхованию долга, но юридически страховкой не является и обращается на рынке как самостоятельный актив.

Как устроен контракт

В сделке участвуют две стороны, покупатель и продавец, но не сам заёмщик. Покупатель кредитного дефолтного свопа платит продавцу премию — её называют спредом и выражают в базисных пунктах от номинала контракта в год. Например, спред 200 б. п. при номинале $1 млн означает платёж $20 тыс. в год, обычно равными долями раз в квартал.

Пока заёмщик платит по долгам, деньги идут продавцу CDS. Однако при наступлении кредитного события продавец выплачивает покупателю разницу между номиналом и текущей стоимостью долга заёмщика. Эту стоимость — цену возмещения — определяют на специальном аукционе среди дилеров. Если аукцион показал 40% номинала, продавец контракта платит 60% номинала.

Перечень кредитных событий закреплён в документации Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA). Сюда входят банкротство заёмщика, неплатёж по долгу после льготного периода и реструктуризация долга в ущерб кредиторам; для государств дополнительно — отказ от долга или мораторий на выплаты.

Чем кредитный дефолтный своп отличается от страховки

♦️ Для покупки защиты не нужно владеть долгом заёмщика. CDS может использоваться как ставка на ухудшение кредитного качества, а не хеджирование реальной позиции в облигациях.

♦️ Контракт можно перепродать или закрыть обратной сделкой — у него есть рыночная цена.

♦️ Выплата одинакова для всех держателей и определяется аукционом. Страховая компания возмещает ущерб конкретного клиента, а по CDS сумма выплат одинаковая у всех покупателей контракта.

О чём говорит спред CDS

Котировка кредитного дефолтного свопа — это рыночная оценка кредитного риска заёмщика. Упрощённо годовой спред примерно равен вероятности дефолта, умноженной на ожидаемую долю потерь. Так, при ожидаемом возмещении 40% (то есть доля потерь 60%) спред 300 б. п. соответствует годовой вероятности дефолта около 5%. Поэтому 5-летние CDS на государственный долг используют как индикатор странового риска, а увеличение спреда — как сигнал стресса на рынке.

Свежий пример — Франция. С начала 2026 года 5-летний кредитный дефолтный своп на её долг подорожал втрое, с 30 до 96 б. п., из-за дефицита бюджета выше 5% ВВП и внутренней политической напряжённости. Инвесторы опасаются ухудшения платёжеспособности страны, хотя сам по себе спред означает вероятность дефолта лишь около 1,5%.

История и масштаб рынка

Принято считать, что инструмент CDS был создан в середине 1990-х гг. в банке JPMorgan для вывода кредитного риска с собственного баланса.

Популярность кредитные дефолтные свопы приобрели накануне финансового кризиса 2008 года: по данным Банка международных расчётов, номинал открытых контрактов в конце 2007 года приближался к $58 трлн. В 2008 году страховщик AIG, продавший CDS на сотни миллиардов долларов, был спасён государством. После этого контракты стандартизировали — ввели несколько фиксированных купонов, например 100 и 500 б. п., с доплатой при заключении — и перевели большую часть сделок на центральный клиринг.

К концу 2025 года номинал открытых CDS составлял $11 трлн, из них 70% прошло через центральных контрагентов.

Российский контекст

Раньше CDS на российских заёмщиков обращались только на внебиржевом рынке: котировки формировали иностранные дилеры. В июне 2022 года контракты на суверенный долг России признали сработавшими по основанию «неплатёж». Средства у государства были, но проведение платежа блокировали западные санкции.

Летом 2026 года Московская биржа сообщала о тестировании кредитных дефолтных свопов на рынке стандартизированных производных финансовых инструментов (СПФИ). Срок запуска торгов пока не объявлен. Рынок СПФИ рассчитан на профессиональных участников рынка, о доступе частных инвесторов к этому инструменту МосБиржа не сообщала.