Часть №15 📌 АО "Полипласт" — российский химический

Часть №15

📌 АО "Полипласт" — российский химический холдинг, который специализируется на разработке и производстве наукоёмкой промышленной и строительной химии.

МСФО-1п2026 (г/г):

• •

  выручка 116,3 млрд р (+22,1%);

• •

  валовая прибыль 41,2 млрд р (+13,9%);

• •

  чистая прибыль 11,2 млрд р (+44,7%);

• •

  дебиторка 89,9 млрд р (+53,4% отн. конца 2025);

• •

  денежный поток от операционки 18,5 млрд р (x2,7).

Начнём с хорошего. CAPEX пошёл немного на снижение (17,0 млрд р или -22,3%). Инвестиционная программа — это ставка на будущее: новые заводы в Кингисеппе и Новомосковске должны вывести компанию на новый уровень. По плану она должна закончиться в этом году. Тем не менее нависает вопрос: а сможет ли выручка от новых мощностей покрывать все расходы (включая процентные)? Ещё имеется диверсификация по продуктам (пластификаторы, специализированные добавки, хромсодержащие соединения) и географии (экспорт в Азию, Европу, Америку, Африку). Ковенанты соблюдаются.

На этом как-то пока усё... Компания растёт быстрее, чем может себе это позволить.

У Полипласта критически низкая ликвидность. КТЛ равен 0,65 — оборотные активы не покрывают краткосрочные обязательства. А денежные средства продолжают таять: 11,0 млрд р (2024г) → 4,5 млрд р (2025г) → 2,4 млрд р (1п2026г). На фоне роста долговой нагрузки выглядит не найс: ND/EBITDA IFRS 16 немного за 4x переваливает.

Отдельно про денежный поток от операционной деятельности. Да, рост в 2,7 раза выглядит классно, но выше я записала значение без учёта процентов по заёмным обязательствам (как в отчёте), а там 22,7 млрд р. А вот если их учесть, то поток скукоживается до -4,2 млрд р. Такая же история с концом 2025 года.

Вдобавок у аудитора в МСФО-1п2026 нашла оговорку. Группа отразила бондовые займы по П02-БО-01, П02-БО-02 и П02-БО-07 как долгосрочный долг, хотя из-за наличия оферты их желательно отнести к краткосрочному. На одном из эфиров эмитент отметил, что это больше теоретический спор с аудиторами: "если купон нормальный, то от 90% до 100% нам не приносят обратно".

Если говорить про иск о банкротстве, то подали против одной из региональных производственных дочек — Полипласт-Уралсиб. Возможно, подрядчик так просто захотел побыстрее выбить долг, но подробности истории не смотрела.

🦉 Мне положение дел не особо нравится — это хотя и АО-шка с МСФО, рост долговой нагрузки в нынешних экономических реалиях может аукнуться. Облигации можно по праву назвать высокорисковыми, ибо с ликвидностью могут быть проблемы сильные. Агрессивным инвесторам и спекулянтам бумаги может зайдут, но не консерваторам. За положением компании нужно следить. По МСФО-1п2026 оцениваю вероятность технического дефолта как 21,54%, полноценного — как 22,03%. Может показаться, что это ещё терпимо, но ситуация в силах ухудшиться: дебиторка стала расти быстро, проценты уплаченные тоже не уменьшаются, а на CAPEX своих денег нет (на отчётный OCF в 18,6 млрд р приходится приобретений ОС и НМА на 17,01 млрд р и 5,3 млрд р).

$POPL11-BO-002P $POPLP02BO03 $POPLBOP0204 $POPLBOP0201 $RU0POL10BB26