Гранд-идея. Аномалия рубля

Василий Карпунин

В конце 2025 года главной темой на российском рынке стал курс рубля. Его стремительное укрепление не имело очевидных причин, и это разделило экспертное сообщество на два лагеря. В нашей новой Гранд-идее разбираемся — это временная деформация или «новая нормальность»?

Необычное поведение рубля

В этом году рубль стал одной из самых сильных валют мира среди крупных экономик. С начала 2025 года курс юаня на МосБирже снизился на 20%, до 10,9 руб. Официальный курс доллара — со 101 до 77 руб.

Подобное укрепление рубля в современный период наблюдалось лишь однажды — в 2016 году. Однако тогда причиной был рост цены нефти Brent на 50%. Сейчас дело явно не в нефти: Brent упала на 15% с начала 2025 года, дисконт к цене российского сорта Urals расширился после новых санкций. Такая дивергенция ценовой динамики сырья и валюты возникла впервые с момента перехода ЦБ к режиму плавающего курса. Инвесторы привыкли видеть связку «нефть растёт — рубль укрепляется» и наоборот, но сейчас она перестала работать.

Курс ненастоящий?

Мнения участников рынка, экспертов, крупного бизнеса и чиновников об этой ситуации разделились. Одни считают, что на валютном рынке произошла деформация, которая рано или поздно должна быть исправлена. Другие — что в экономике произошли структурные изменения, и теперь крепкий рубль является «новой нормальностью», к которой нужно привыкать. В первом случае на деформации, очевидно, можно заработать. Но что, если прав второй лагерь?

Мнение финансовой отрасли ярче других сформулировали руководители банка ВТБ на недавнем форуме «Россия зовёт».

🔊«Я вообще сегодня не очень понимаю, как формируются курсы… Сегодняшний курс, конечно, не устраивает ни бюджет, ни экспортёров», — сказал Президент-председатель правления банка ВТБ Андрей Костин, комментируя укрепление рубля. Его заместитель Дмитрий Пьянов продолжил тему:«За последние 15 лет не помню другого такого момента, чтобы бизнес был так широко и глубоко уверен, что ”курс ненастоящий”».

🔊 Сергей Швецов, глава набсовета МосБиржи: «Мы сегодня пухнем от валюты, которая раньше просто уходила за рубеж, инвестировалась там, а сегодня остаётся внутри страны и давит на курс рубля…». По его словам, российской экономике «очень больно», когда капитал заперт внутри страны.

Однако чиновники финансово-экономического блока, хоть и признают проблему с курсом, считают это скорее «новой нормальностью».

🔊 «Стратегически наш курс будет существенно крепче, чем нам казалось год и два назад», — признаёт Максим Решетников, министр экономического развития. Решетников называет крепкий рубль гигантским вызовом для экономики РФ. «В ближайшее время объём дополнительного экспорта составит $50–70 млрд в год. Мы должны подумать, что делать с торговым балансом, который и так плюс $120 млрд в год, — подчеркнул министр. — Так или иначе нам придётся жить в этой реальности (крепкого рубля — Интерфакс)».

🔊 Антон Силуанов, министр финансов: «Плавающий курс — это достижение экономической политики России, и мы надеемся на сохранение баланса, хотя для бюджета ослабление рубля было бы выгодным».

Что будет с рублём

Бизнес, и не только финансовый, призывает ослабить рубль. От его чрезмерного укрепления ухудшились финансовые результаты экспортёров, а следом и поступления в бюджет. К концу 2025 года угольной отрасли даже потребовались меры господдержки из-за нарастающих убытков.

Но в ослаблении рубля не заинтересован ЦБ, отмечают аналитики Альфа-Инвестиций. Для регулятора важнее стабильность и предсказуемость курса. Крепкая национальная валюта в этом году помогла снизить инфляцию, а ценовая стабильность сейчас в безусловном приоритете у регулятора.

К тому же, у ЦБ не так много инструментов прямого влияния на курс, отмечают аналитики А-Клуба: «После заморозки части ЗВР возможности регулятора по активному управлению курсом существенно сузились. Фактически у ЦБ осталось ограниченное количество инструментов — главным образом процентная ставка и валютные ограничения. Это снижает его способность оказывать прямое и устойчивое влияние на динамику рубля».

Отмена ограничений на валютные переводы россиян и граждан дружественных стран с 8 декабря лишь немного притормозила рост рубля. «Решение ЦБ РФ может указывать на то, что курс доллара на уровне 75–77 руб. при текущих ценах на нефть является красной линией, и дальнейшее укрепление рубля не является желательным. Это важный сигнал рынку», — считает главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова.

Но быстрого смягчения ДКП никто не ждёт, и дифференциал ставок пока будет на стороне рубля. Так что в краткосрочной перспективе пока мало факторов для резкого разворота курса, полагают эксперты А-Клуба.

Делать ли ставку на валюту?

«Сейчас валюта выглядит инструментом с очевидной аномалией, пропустить такую возможность для дохода было бы неразумно», — считают эксперты Альфа-Инвестиций.

Хотя структурные изменения в экономике создали фундамент для более сильного рубля, текущий курс выглядит необоснованно высоким. Даже в рамках «новой нормальности» маловероятно, что курс надолго удержится около нынешних значений без существенного роста экспортных доходов. А перспективы здесь неоднозначны: вероятность сохранения (или даже снижения) цен на нефть в 2026 году создаёт риски для предложения валюты.

В последние месяцы рубль настолько укрепился, что добавление в портфель валютных инструментов выглядит оправданным при горизонте инвестиций от полугода, полагают эксперты Альфа-Инвестиций. Речь, разумеется, идёт не о полном переходе в валюту, а о разумной диверсификации — поскольку причин для быстрой девальвации рубля в ближайшей перспективе мало.

Если смотреть вперёд, то потенциальное снижение процентных ставок и сокращение объёма интервенций ЦБ будут способствовать постепенному ослаблению рубля, особенно ближе ко II полугодию 2026 года.

А если произойдёт улучшение геополитической ситуации? В таком случае рубль краткосрочно может укрепиться ещё сильнее. Но на дистанции от года курс и при таком сценарии всё равно ослабнет из-за смягчения ограничений на движение капитала, восстановления импорта и более быстрого снижения ключевой ставки.

Какие есть инструменты

💸 Валютные облигации — оптимальный вариант для диверсификации портфеля. Отдаём предпочтение корпоративным выпускам локальных валютных облигаций в долларах, а также гособлигациям Минфина РФ в юанях.

💸 Фьючерсы на валюту — подойдут для краткосрочных сделок.

💸 Акции компаний, выигрывающих от ослабления рубля. К надёжным эмитентам можно отнести: Полюс, НОВАТЭК, ФосАгро.

💸 Валютные вклады — простой и понятный всем инструмент.