FI–монитор: в поисках дна

В регулярном fixed-income мониторе от А-Клуба оцениваем события на долговом рынке и выбираем наиболее интересные инструменты в текущих реалиях.

Котировки рублёвых облигаций остаются под давлением. Сказывается ухудшение сентимента на российском рынке – инвесторов разочаровывает осторожность Банка России в вопросе снижения ключевой ставки, а также отсутствие прогресса по линии мирных переговоров. Выходящая макростатистика выглядит противоречиво, а публикация параметров обновлённого бюджета не убедила участников рынка в перспективах снижения ставки в этом году. Недельные данные по инфляции подтвердили опасения относительно ускорения роста цен. В результате участники рынка достаточно пессимистично смотрят на сегмент рублёвых облигаций. В частности, доходности длинных ОФЗ сместились к уровням 15,3% годовых. Мы сохраняем позитивный взгляд на сегмент и считаем текущий уровень пессимизма избыточным. Пространство для снижения ключевой ставки у Банка России сохраняется, и мы не ждём значительной корректировки довольно мягкого среднесрочного прогноза на заседании в октябре. При этом наиболее разумным подходом в текущих условиях станет диверсификация облигационного портфеля по типу купона и валюте.

Доходности локальных долларовых облигаций за неделю незначительно снизились. Рубль вновь перешёл к укреплению – в том числе за счёт роста предложения валюты со стороны СЗКО в сентябре. Сказывается пересмотр ожиданий вокруг темпа снижения ключевой ставки и общее охлаждение экономической активности. Мы ждём ослабления курса национальной валюты до уровня 87 рублей за доллар США к концу года. Этому будут способствовать тенденция на снижение рублёвых процентных ставок, восстановление импорта и сохраняющиеся санкционные риски. В условиях усилившейся геополитической напряжённости привлекательность валютных инструментов для хеджирования рисков возросла. Всё так же рекомендуем делать выбор в пользу облигаций с повышенной доходностью.

Доходности юаневых облигаций также снизились. Они остаются значительно ниже доходностей в долларовых выпусках. Отметим, что тема потенциального размещения панда-бондов российскими эмитентами пока не получила продолжения. Соответственно, число позитивных драйверов в сегменте сократилось. Вместе с этим менее высокая волатильность юаня на мировом рынке делает сегмент подходящим для формирования защитной части портфеля.

Итоги недели

Недельная инфляция ускорилась до 23 базисных пунктов. Если не учитывать разовый всплеск после индексации тарифов, это максимальный рост цен с февраля. Основной вклад внесли продолжающийся рост цен на бензин и сезонное удорожание плодоовощей. Во многом ускорение недельной инфляции обусловлено волатильными факторами – стоит фокусироваться на данных о базовом ИПЦ за сентябрь, которые будут опубликованы в пятницу. Считаем, что в сентябре рост цен с учётом сезонности составил 6,5%–7,0% в годовом выражении.

Аукцион ОФЗ прошёл без ажиотажа. На этой неделе Минфин разместил государственные бумаги на 95 млрд рублей по номиналу. Несмотря на сохраняющиеся высокие доходности, ведомство не смогло повторить успех аукциона прошлой недели, когда было размещено ОФЗ на 236 млрд рублей по номиналу. Фактором риска остаётся увеличение плана заимствований на этот год более чем на 2 трлн рублей. Тем не менее с высокой долей вероятности Минфин предпочтёт разместить флоатеры в конце года, снизив давление на сегмент ОФЗ-ПД.

ЦБ оценил проект бюджета как дезинфляционный. Алексей Заботкин отметил, что влияние бюджета на спрос будет более сдержанным, чем в прошлые годы. Важным позитивным фактором станет переход к нулевому структурному дефициту в следующем году. В этом смысле Банк России не ждёт, что среднесрочный прогноз ключевой ставки претерпит значительные изменения на заседании в октябре. Мы оцениваем новый проект бюджета со сдержанным оптимизмом, но отмечаем риски, связанные с его фактическим выполнением в 2026 году.

Кредитные спреды

Кредитные спреды в облигациях с фиксированным купоном за последний месяц выросли во всех рейтинговых группах кроме ААА. Сказывается общий пессимизм среди инвесторов – участники рынка опасаются роста кредитных рисков на фоне длительного сохранения высоких процентных ставок в экономике. Отметим, что отдельные корпоративные выпуски в сегментах А и АА выглядят привлекательно для включения в портфель.

Спреды во флоатерах остаются на стабильном уровне. Инвесторы вновь обратили внимание на инструмент для формирования консервативных позиций. Мы сохраняем позитивный взгляд на выпуски облигаций с плавающим купоном со сроком до погашения менее 1 года. Наиболее интересно выглядят бумаги в рейтинговых группах АА и ААА.

Взгляд по классам облигаций

Для формирования позиций по текущим ценам целесообразно придерживаться стратегии диверсификации. Часть портфеля будет разумно направить в длинные облигации с фиксированным купоном – на горизонте года при текущих доходностях инструмент выглядит интересно. Также в портфель стоит включить короткие флоатеры и валютные облигации с повышенной доходностью для хеджирования рисков, связанных с геополитикой.

Взгляд А-Клуба

В рублёвом сегменте интересно выглядят выпуск ОФЗ-ПД 26250 и флоатер ОФЗ-ПК 29014. В валютном сегменте выделяем выпуски Альфа-Банк ЗО-850 и Газпром Капитал БО-003Р-13.

Данила Телепнёв, инвестиционный аналитик

А-Клуб