Электроэнергетика: акции каких сбытовых компаний купить

В сбытовой сегмент сектора электроэнергетики входят небольшие эмитенты, акции которых характеризуются низкой ликвидностью и волатильностью. Это делает их рискованными активами для инвестиций, однако среди них есть стабильные интересные компании с высокой дивидендной доходностью.

Бизнес сбытовых компаний

Сбытовые компании закупают электроэнергию на оптовом рынке у генерирующих компаний, которые мы подробно рассмотрели в прошлом материале. Далее они продают её конечным потребителям. Сбытовые компании оплачивают услуги передачи сетям. Разница между ценой закупки и продажи электроэнергии называется сбытовой надбавкой.

Сбытовые компании могут получить статус гарантирующего поставщика на определённой территории. Тогда они обязаны заключать договор на поставку с любым обратившимся к ним потребителем, а размер сбытовой надбавки регулируется государством.

Если сбытовая компания работает без статуса гарантирующего поставщика, она может определять надбавку самостоятельно.

У сбытовых компаний два источника выручки: продажа электроэнергии и мощности розничным потребителям, а также компенсация потерь электроэнергии сетевыми компаниями. Основные статьи расходов — покупка электроэнергии и мощности, а также услуги сетевых компаний по передаче электроэнергии.

Сколько их

На российском рынке торгуется 32 акции от 19 энергосбытовых компаний, или почти половина всех акций сектора электроэнергетики. Их общая капитализация составляет 248 млрд руб., или 11,8% от суммарной капитализации сектора электроэнергетики.

Большинство сбытовых компаний относятся к третьему котировальному списку МосБиржи и харатеризуются низкой ликвидностью.

Основные игроки

ТНС энерго (TNSE) — самая крупная независимая сбытовая компания. У ТНС энерго несколько публичных дочерних предприятий в Ростове-на-Дону (RTSB), Воронеже (VRSB), Нижнем Новгороде (NNSB), Ярославле (YRSB) и на Кубани (KBSB). В сумме на них приходится 55% капитализации всех сбытовых компаний МосБиржи.

Акционеры ТНС энерго: 30% АО «ФинАльянс СТ», 28,26% Sunflake LTD, 20% АО «Янтарьэнергосбыт», 12,9% ООО «ТНС Холдинг».

В ноябре 2023 года ТНС энерго объявила о возможности делистинга акций головной и дочерних компаний, так как волатильность акций дочерних компаний ТНС энерго увеличивала волатильность прибыли головной компании.

ПАО «Дальневосточная энергосбытовая компания» (ДЭК) (DVEC) входит в структуру РусГидро, которой принадлежит 94,51% акций. ДЭК характеризуется высоким долгом, но 12 млрд из 21,9 млрд руб. долга — это заём от материнской РусГидро. В структуре бизнеса ДЭК два сегмента: распределение электроэнергии и сбыт. На сбыт приходится 65% выручки, но только 26% активов и 18% обязательств.

Финансовые показатели

Рентабельность бизнеса сбытовых компаний небольшая: всего около 5-7% по операционной прибыли. У них нет производственных активов, а значит, отсутствует необходимость в повышенных капитальных вложениях. Долговая нагрузка у большинства компаний небольшая, денежные средства на счетах превышают кредиты и займы, а следовательно получают процентные доходы в условиях высоких ставок.

Ключевые риски сбытовых компаний, как и любого бизнеса по перепродаже, связаны с рабочим капиталом, балансом кредиторской (платежи поставщикам) и дебиторской (платежи потребителей) задолженности.

У большинства компаний этот риск находится под контролем. Дебиторская задолженность превышает кредиторскую (ДЗ/КЗ > 1) по состоянию на 30 июня 2025 года только у ТНС энерго Воронеж, Самараэнерго, Саратовэнерго и Тамбовская ЭСК.

Акции, мультипликаторы, дивидендная доходность

Акции сбытовых компаний на МосБирже малоликвидны и часто подвержены спекуляциям. Резкий рост и такое же резкое падение бумаг сектора — частые явления.

Многие сбытовые компании выплачивают дивиденды, но выплаты носят нерегулярный характер. Например, Липецкая ЭСК в мае 2024 года неожиданно выплатила 16 руб. на акцию, после чего выплат не было, а до этого дивиденды были только в 2013 году. Накануне объявления рекомендации совета директоров по дивидендам 11 марта 2024 года акции стоили 36,6 руб. Таким образом, дивидендная доходность составляла 43,7%, но после мая 2024 года Липецкая ЭСК дивиденды не выплачивала.

ТНС энерго перестала платить дивиденды в 2015 году, но некоторые из её «дочек» регулярно платят: Ростов-на-Дону, Воронеж, Кубань. ДЭК первый раз выплатила дивиденды в этом году по результатам 2024 года.

Регулярно платят дивиденды Красноярскэнергосбыт, Пермэнергосбыт, Мордовская и Рязанская ЭСК.

По мультипликаторам наиболее привлекательно из них выглядят:

• •

  Красноярскэнергосбыт (KRSB), основные акционеры — РусГидро с долей 69,4%, ещё 25,47% принадлежит «ЭН+ Генерация», входящей в ЭН+ ГРУП. Это гарантирующий поставщик в Красноярском крае.

• •

  Пермэнергосбыт (PMSB), основные акционеры — ООО «Сбытовой холдинг» (37,73%, входит в Т Плюс, владеющую активами в электрогенерации) и бывший генеральный директор ОГК-4 Андрей Киташев (35,18%). Гарантирующий поставщик в Пермском крае.

  За последние 12 месяцев Пермэнергосбыт выплачивала дивиденды дважды: в размере 20 руб. на акцию за III квартал 2024 года в ноябре 2024 года и 37 руб. на акцию по итогам года в июне 2025 года. Суммарная доходность составила 17,8%. Выплата по итогам III квартала нетипична, обычно компания выплачивает дивиденды один раз в год.

В итоге

• •

  Сегмент сбытовых компаний на российском рынке представлен наиболее низколиквидными и небольшими по капитализации компаниями.

• •

  Многие акции сегмента характеризуются повышенной волатильностью, часто вызванной спекулятивной активностью. Инвестиции в такие бумаги несут повышенный риск.

• •

  Около 55% капитализации сегмента приходится на ТНС энерго и её «дочек». Головная компания не платит дивиденды, акции волатильны.

• •

  Считаем наиболее интересными акции Красноярскэнергосбыта за счёт выплаты регулярных дивидендов, относительно высокой операционной рентабельности и низкого значения мультипликатора P/E: 4,7x.

• •

  Наиболее высокая дивидендная доходность у Пермэнергосбыта — 17,8%, из которых 7,2% пришлось на выплату по итогам III квартала. Маловероятно, что такая доходность сохранится на будущие периоды.

Альфа-Инвестиции