Экспортная выручка дошла до валютного рынка: почему укрепился рубль и что будет с ним дальше

Алина Попцова, аналитик УК «Альфа-Капитал»

Российская валюта продолжает укрепляться. Курс доллара, рассчитываемый ЦБ, впервые с февраля 2023 года опустился ниже 71 рубля.

Ключевым фактором поддержки рубля выступает приток экспортной валютной выручки. Рост цен на нефть традиционно отражается на валютном рынке с временным лагом — обычно около двух месяцев, и сейчас этот эффект начал проявляться. В апреле стоимость российского сорта Urals выросла до 94,87 долл. за баррель (+23,2% м/м), а его дисконт к нефти Brent сократился вдвое. Так, например, вв апреле продажи валюты со стороны нефинансовых компаний, по оценкам ЦБ, выросли вдвое и достигли 29,8 млрд долл., что значительно выше среднемесячного показателя за предыдущие шесть месяцев (15,6 млрд долл.). Логично ожидать, что и в мае предложение валюты со стороны экспортеров остается на повышенном уровне. Тем более что нефтяной экспорт получает «открытое окно» за счет продления лицензии OFAC на морские поставки российской нефти (отгруженной на танкеры до 17 апреля) еще на 30 дней.

При этом покупки валюты в рамках бюджетного правила в мае оказались меньше, чем ожидал рынок: 1,2 млрд рублей в день в эквиваленте, если учитывать продажу валюты Банком России в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ. Этого явно недостаточно и в сопоставлении с притоком экспортной выручки, и в сравнении с предыдущими периодами.

Сможет ли рубль удержать позиции

Поскольку рост стоимости нефти отражается в нефтегазовых доходах с лагом, а коррекция цен в ближайшее время маловероятна, полагаем, что в мае – июне приток экспортной выручки может продолжить рост. Это будет поддерживать предложение валютной ликвидности и компенсирует ожидаемое увеличение покупок валюты Минфином. Импорт, конечно, тоже может вырасти, в том числе в силу сезонного увеличения спроса на туристические услуги, но рост экспорта за счет более дорогой нефти и другого сырья будет поддерживать торговый профицит. Такое сочетание факторов будет играть в пользу рубля этим летом.

Однако во второй половине года операции Банка России по продаже иностранной валюты (для зеркалирования инвестиций из ФНБ) могут уменьшиться, что сократит поддержку рубля. Кроме того, если охлаждение экономики все же потребует от ЦБ более смелого снижения ставки, это может привести к спекулятивному ослаблению рубля.

Так что в летние месяцы курс может колебаться в пределах 72–76 USD/RUB, а к концу года может сдвинуться ближе к 82–85 USD/RUB.