Дюрация облигаций: что это и как использовать

Как выбирать выгодные выпуски облигаций и контролировать инвестиционные риски

ОФЗ 26207

ОФЗ 26219

ОФЗ 26226

ОФЗ 26233

ОФЗ 26238

ОФЗ 26230

Игорь Галактионов

Дюрация — важный параметр облигации, однако он часто вызывает вопросы у инвесторов. Расскажем простыми словами, что он значит и чем полезен при выборе бумаг.

Что показывает дюрация

Когда процентные ставки растут, облигации дешевеют. Но одна бумага может снизиться незначительно, а другая — упасть на несколько процентов. От чего это зависит? На деле на волатильность облигаций влияет много факторов: срок до погашения, размер купонов и период их выплат. Но все эти параметры объединены в одном показателе — дюрации.

Дюрация — это универсальная мера чувствительности цены облигации к изменению процентных ставок. Для каждой облигации она своя. Чем выше дюрация, тем с большей амплитудой может колебаться цена бумаги.

Есть два типа дюрации — дюрация Маколея и модифицированная дюрация. И последняя показывает волатильность облигаций при изменении ставок. При выборе облигаций она и будет ориентиром, поэтому дальше в статье, когда говорим «дюрация» будем иметь в виду именно модифицированную. Но сначала давайте проясним некоторые детали, чтобы не путаться в терминах.

Что такое дюрация Маколея

Классическая дюрация Маколея (от англ. duration, «продолжительность») означает тот срок, через который инвестор сможет вернуть вложенные средства. Но не стоит понимать эти слова буквально. На практике, это скорее теоретический показатель, который позволяет сравнивать облигации между собой. Дюрацию Маколея рассчитывают, сложив дисконтированные денежные потоки по облигации и разделив результат на текущую рыночную цену бумаги.

☝️ Формула дюрации учитывает не только весь поток выплат по бумаге (включая номинал при погашении), но и сроки поступления этих денег. То есть дюрация Маколея учитывает, что 100 рублей сегодня ценнее, чем 100 рублей через пять лет.

Дюрация Маколея измеряется в днях или годах. Из-за одинаковой единицы измерения дюрацию часто путают со сроком до погашения. Но это разные показатели.

Облигации с низкой дюрацией называют короткими, а с высокой — длинными. Обычно короткими считают бумаги с дюрацией до 2 лет (720 дней), средними — 2–4 года, длинными — свыше 4 лет.

Модифицированная дюрация: как рассчитать и использовать

Модифицированная дюрация, как мы уже сказали выше, показывает рыночный риск облигации: как сильно упадёт цена облигации при росте доходности на 1 п. п. или, наоборот, насколько облигация подорожает при снижении доходности.

Рассчитывается показатель от дюрации Маколея:

Дюрация Маколея / (1 + эффективная доходность к погашению) / 365 дней

Например, дюрация Маколея составляет 2160 дней, а эффективная доходность к погашению (YTM) — 12,53%. Тогда модифицированная дюрация равна:

2160 / (1 + 12,53%) / 365 = 5,3

Дюрация 5,3 означает, что при снижении доходности на 1 п. п. цена облигации вырастет на 5,3%, при снижении доходности на 2 п. п. — на 10,6% и т. д.

Как с помощью дюрации выбирать облигации

Значение дюрации для каждой облигации можно посмотреть в торговом терминале QUIK, или на справочных сайтах по облигациям, например, rusbonds.ru.

В зависимости от прогноза процентных ставок следует выбирать облигации с разной дюрацией.

⬆️ Если инвестор ждёт роста процентных ставок, следует выбирать облигации с дюрацией ниже. Цена таких бумаг снизится не сильно и к моменту погашения будет равна номиналу.

⬇️ Если ожидается снижение процентных ставок, следует выбирать облигации с дюрацией выше. Такие бумаги могут подорожать и принести дополнительный доход. Инвестор может зафиксировать этот доход, продав бумагу до погашения.

↕️ Если инвестор затрудняется сделать прогноз ставок, лучше выбирать облигации со сроком до погашения, близким к горизонту инвестиций. Имея в портфеле такие бумаги, можно не переживать за колебания цен.

Пример: как влияет изменение процентных ставок

В начале октября 2025 года ключевая ставка ЦБ составляет 17%. Прогноз на 2026 год: 12—13%, на 2027 год: 7,5–8,5%. Это значит, что ставки, скорее всего, будут снижаться, и инвесторам следует выбирать бумаги с более длинной дюрацией.

Сейчас самая длинная дюрация на рынке у выпуска ОФЗ 26238 (погашение 15 мая 2041 года). Вот как менялась цена этой облигации, когда был резкий скачок ключевой ставки в 2022 году.

Во время роста ключевой ставки эта бумага сильно падала в цене, а во время снижения — росла сильнее всех. Если инвестор рассчитывает на снижение ставок и готов инвестировать на год и больше, то ему может быть выгодно покупать такую бумагу.

Облигации с длинной дюрацией:

•
ОФЗ-ПД- 26238 — дюрация 7,3
•
ОФЗ-ПД- 26230 — дюрация 7,1
•
ОФЗ-ПД- 26233 — дюрация 6,5

Но если инвестор хочет вложить деньги всего на несколько месяцев, то такая облигация не подойдёт. Она слишком сильно колеблется в цене, поэтому есть риск, что в момент продажи она будет дешевле, чем в момент покупки, и инвестор получит убыток.

Для краткосрочных вложений следует выбирать бумаги с короткой дюрацией, например, как ОФЗ 26226. Они менее волатильны, и результат по ним более предсказуем.

Облигации с короткой дюрацией:

•
ОФЗ-ПД- 26219 — дюрация 0,9
•
ОФЗ-ПД- 26226 — дюрация 1,0
•
ОФЗ-ПД- 26207 — дюрация 1,5

Где ещё используется

Для каждой дюрации есть свой ориентир доходности. Это связано с тем, что на разных промежутках времени ожидается разный уровень процентных ставок. По доходности корректно сравнивать между собой облигации с близкими значениями дюрации.

Зависимость доходности от дюрации принято изображать в виде графика, который называется кривой бескупонной доходности ОФЗ, или G-кривой. Актуальное значение можно найти на сайте Мосбиржи.

Вот пример, как она выглядела 10 октября 2025 года. По оси Х расположена дюрация, по оси Y — YTM.

Резюме: что нужно запомнить

•
Когда процентные ставки растут, цена облигаций падает. Это работает и наоборот: ставки — вниз, облигации дорожают. Чем выше дюрация конкретной бумаги, тем сильнее может меняться её цена.
•
У облигаций с разной дюрации разные ориентиры доходности. Поэтому сначала следует определиться с целевой дюрацией (сроком) инвестиций, а уже потом выбирать среди соответствующих бумаг подходящую доходность.
•
Если инвестор ждёт роста процентных ставок, следует выбирать облигации с короткой дюрацией. Если ждёт снижения — следует выбирать облигации с длинной дюрацией.
•
Если инвестор затрудняется сделать прогноз ставок или инвестирует на короткий срок, лучше выбирать бумаги со сроком до погашения, близким к горизонту инвестиций.