Бегите из коротких ОФЗ. Нет причин их держать

ЦБ снизил ставку до 18%, и доходности ОФЗ опустились. При этом ставки по коротким бумагам упали сильнее, чем по длинным. Сравниваем привлекательность коротких ОФЗ: интереснее ли они, чем флоатеры и фонды денежного рынка?

Сколько дают ОФЗ

Прогнозы снижения ключевой ставки привели к тому, что доходности ОФЗ упали до минимумов с февраля 2024 года. У длинных бумаг максимальные доходности 14,3–14,4%, у средних — 13,6–13,8%, а у коротких — всего 13,4–13,5%.

Выпуск 26219 с погашением через год предлагает инвесторам всего 13,2%, в то время как ключевая ставка всё ещё 18%. Доходности коротких ОФЗ выглядят очень низкими по сравнению с другими финансовыми инструментами, что позволяет задаться вопросом — стоит ли держать эти бумаги?

Сравниваем с флоатерами

Стоит ли держать короткие ОФЗ, или лучше предпочесть флоатеры? Всё зависит от прогнозов. Размер купона по флоатерам ОФЗ-ПК привязан к средней RUONIA, которая очень близка к средней ключевой ставке.

Судя по котировкам на рынке процентных свопов (IRS), средняя ключевая ставка в следующие 12 месяцев ожидается на уровне 14,3%. А если учесть ежеквартальную капитализацию (реинвестирование процентов), то ожидаемая доходность чуть выше 15%.

И это прогноз, предполагающий достаточно крутую траекторию снижения ключевой ставки. ЦБ пока что более консервативен, его среднесрочный прогноз предполагает более высокие уровни: от 15,2 до 16,9% в следующие 12 месяцев.

Стоит добавить, что многие флоатеры ОФЗ-ПК торгуются с дисконтом. То есть помимо купонного дохода, привязанного к RUONIA, инвестор ещё может получить прибыль за счёт роста цены к номиналу.

Есть весомые основания полагать, что на горизонте 12 месяцев короткие ОФЗ с фиксированным купоном могут сильно отстать по полной доходности от ОФЗ-ПК, не говоря уже о корпоративных флоатерах с премией к RUONIA.

Аналогичный вывод можно сделать при сравнении с фондами денежного рынка: доход по ним привязан к ставке RUSFAR с ежедневной капитализацией. Среднее значение этой ставки точно так же очень близко к средней ключевой ставке.

Почему ставки опустились так низко

Помимо снижения ключевой ставки и пересмотра прогнозов, на доходности коротких бумаг может влиять фактор ликвидности.

Объём выпусков ОФЗ до трёх лет составляет 3,3 трлн руб. При этом средний дневной оборот на вторичном рынке всего 1,6 млрд руб. — менее 0,1% от эмиссии. На аукционы короткие выпуски Минфин сейчас не выставляет.

Основными держателями выпусков являются крупные банки, которые даже после скачка цен не заинтересованы в продаже коротких ОФЗ: их доля в общем портфеле невысока, и они всё равно нужны для управления ликвидностью и показателями достаточности капитала.

Поэтому вторичный рынок коротких ОФЗ сейчас не отражает реальные рыночные ожидания ключевых игроков. Скорее это результат временного дисбаланса.

В середине июля был погашен короткий выпуск ОФЗ 26234 объёмом почти 0,5 трлн руб. Инвесторам, которые хотели вновь реинвестировать деньги в короткие низкорисковые бумаги, пришлось идти за ними в том числе на Московскую биржу. После погашения обороты торгов короткими бумагами подскочили, а доходности — снизились.

Возможно, этот фактор тоже повлиял на то, что именно сейчас доходности коротких ОФЗ такие низкие.

Когда короткие ОФЗ всё-таки нужны

Если мы говорим не о годовых выпусках, а о бумагах с погашением через 2,5–3 года, возможно, смысл инвестировать в них всё же есть. По оценке ЦБ, средняя ключевая ставка в 2027 году составит уже от 7,5 до 8,5%. Это значит, что через 1,5–2 года флоатеры станут ощутимо менее выгодны, чем классические ОФЗ, купленные с доходностью 13%.

Так что если инвестор придерживается тактики «Купи и держи» и рассчитывает на горизонт свыше 2 лет, то ОФЗ с погашением через 2,5–3 года могут оказаться всё же лучше, чем флоатеры.

Но опять же, мы имеем дело с прогнозами, причём достаточно оптимистичными. Если ЦБ не удастся так быстро снижать ключевую ставку, как ожидает рынок, то корпоративные флоатеры с рейтингом АА–ААА вполне могут обогнать ОФЗ с фиксированным купоном даже на 3-летнем горизонте.

Какие флоатеры рассмотреть

Прямой альтернативой коротким ОФЗ могут быть только флоатеры ОФЗ-ПК. Среди них стоит присмотреться к выпускам 29016, 29015, 29020 или 29019.

Также можно обратить внимание на корпоративные флоатеры от устойчивых эмитентов с кредитным рейтингом АА–ААА. Они достаточно надёжны, при этом имеют премию 1–2% к ключевой ставке. Сейчас интересно выглядят следующие облигации:

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции