Акции ВСМПО-Ависма. Чем оправдан рост на 35%

Акции ВСМПО-Ависма, одного из крупнейших в мире производителей титана, очень популярны у инвесторов. С начала месяца капитализация группы выросла более чем на 100 млрд руб.

ВСПМО-Ависма — мировой лидер в производстве титана. Практически всё производство компании расположено на территории России, но более 70% продукции в мирное время компания отправляла на экспорт, в том числе в США и ЕС, где титан широко применяется в авиакосмической промышленности — это незаменимый компонент производства всех Boeing и Airbus.

Однако титан используется ещё и в оборонной промышленности. Поэтому с сентября 2023 года компания находится под санкциями США. На рынке есть мнение, что экспортёр является бенефициаром урегулирования украинского конфликта и снятия санкций. Именно это стало поводом для роста акций в преддверии переговоров президентов России и США.

Санкции Шрёдингера

Санкции против ВСМПО-Ависма есть, но фактически на объёмы реализации продукции они почти не оказывают влияния.

Компания включена в Entity list. Это значит, что экспортные сделки строго контролируются и требуют отдельных лицензий от американских властей, но не запрещены. Это не блокирующие санкции (SDN List), которые полностью запрещают какие-либо операции с компанией.

То есть на практике компания может продолжать поставлять продукцию за рубеж, в том числе в западные страны. Весной 2024 года The Washington Post уже высказывала мнение, что торговые операции могут продолжаться в прежнем режиме. В частности, можно обратить внимание на кратный рост импорта титана в США из Казахстана: в 2021 году он оценивался в $21 млн, а в 2024 году — $62 млн.

Финансовые показатели компании также указывают на то, что серьёзных проблем с реализацией нет. По итогам 2024 года выручка компании составила 118,5 млрд руб. — это второй крупнейший результат в истории.

Показатель EBITDA также достаточно стабилен. Маржинальность по итогам 2024 года составила 33% против среднего 34–36% в предыдущие пять лет.

Таким образом, финансовые показатели не дают повода полагать, что ВСМПО-Ависма может существенно выиграть от геополитической разрядки. Безусловно, компании может быть легче вести деятельность с западными контрагентами, но какого-то выдающегося роста доходов ожидать не приходится. Рост капитализации на 100 млрд руб. выглядит избыточным.

Сколько стоит компания

По мультипликаторам оценка компании сопоставима с IT-сектором и даже превышает показатели некоторых игроков. На текущий момент EV/EBITDA составляет 11х — это выше, чем у Яндекса, Ozon и Хэдхантера.

Даже если акции ВСМПО-Ависма растеряют весь рост с начала августа, мультипликатор всё равно будет около 8,3х, что значительно выше среднего значения по отрасли. У других компаний в секторе цветной металлургии, в том числе ГМК Норникель и Эн+, мультипликаторы находятся в районе 5х.

ВСМПО-Ависма платит дивиденды нерегулярно, и выплаты очень скромные. В 2020–2021 годах дивидендов не было, в 2022–2023 годы выплаты составляли 564 руб. в год — это равно доходности на уровне чуть выше 1%.

Таким образом, по текущим ценам акции выглядят очень дорогими.

С чем связан рост

Рынок переоценил акции ВСМПО-Ависма из-за низкой ликвидности. У компании небольшой free-float, в нормальном режиме средний оборот торгов акциями составляет около 20-30 млн руб. в день.

Такие фишки могут очень сильно скакать в цене, что и происходит сейчас. В августе дневной оборот увеличился до нескольких сотен млн руб., что привело к сильной переоценке.

Стоит отметить, что для акций ВСМПО-Ависма и в прошлом была характерна подобная волатильность. В том числе это можно было видеть в начале года. После роста на 44% в феврале котировки упали и до сих пор далеки от максимума.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции